- 混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 如果11月不抛储，锌锭还有缺口 观点概述： 供给端：欧洲炼厂减产的“故事”暂歇，11月国内精炼锌产量预计环比回升；欧洲天然气紧张情况缓解，电价回落，欧洲炼厂继续减产风险降低；国内方面，安泰科公布10月国内精锌生产情况，10月份单月产量为44.1万吨，同比下降9.2%，环比减少1.4万吨，11月份，全国各地限电限产形势多数已缓解，精炼锌产量预计环比回升，但同比仍有明显下滑，另外锌价回落，二八分成减少，且电力等成本上升，炼厂利润水平偏低，复产动力并不强。 需求端：有些回暖的信息，短期拉动有限。10月新增地方债规模与新增专项债规模均创下年内新高，国内基建有些起色，广东、湖北、云南、福建等多地一批重大项目纷纷集中开工，开工初期需求拉动有限，地产、汽车、家电依旧偏弱；海外方面，欧洲地区锌消费仍然坚挺，美国基建计划通过，短期仅是情绪上的提振，实质拉动仍有待落地 。 供给端驱动减弱，但供给业难有大幅回升，需求端尚待发力，锌的库存仍在低位徘徊，11月抛储尚无消息，如果11月不抛储，国内精炼锌仍有缺口，可关注下跨期正套机会，和跨市反套机会；单边方面，大幅调整后，锌的调整有些企稳的意思了，但向上的驱动偏弱，预计短期锌价震荡运行概率较大的，密切关注欧洲电价变化，与库存状况。 策略建议： 趋势：观望； 跨期：不抛储的话，关注跨期正套机会； 跨市：关注跨市反套； 风险提示： 需求严重不及预期； 其他宏观风险； 注意抛储； 求真 细节 科技 无界 2021年11月13日 锌周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 一周要点： 1、欧洲炼厂主要国家电价回落，冶炼厂减产的故事暂息 图表 比利时电力价格 图表 西班牙电力价格 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 图表：欧洲主要锌冶炼厂 数据来源：混沌天成研究院 2、国内冶炼：冶炼影响减弱，精锌供给预计环比小幅回升，但同比依然大幅降低 安泰科对国内51家冶炼厂产量统计结果显示，2021年1-10月样本企业锌及锌合金总产量为447万吨，同比增长3.2%即13.8万吨，较前三季度累计增幅进一步收窄。10月份单月产量为44.1万吨，同比下降9.2%，环比减少1.4万吨， 11月份，全国各地限电限产形势多数已缓解，广西、湖南等地将呈现增量，但华北、东北等地能耗双控仍在持续，部分企业开工率尚难较大幅度提升，叠加江西地区冶炼厂年度大修，总体产量增幅有限，综合预估11份样本总产量将环比增加1.1至45.2万吨，将继续较去年同期产量减少4万吨。（安泰科） 3、需求：有些回暖，短期拉动有限 1）国内重大项目纷纷落地 基建投资按下加速键：入冬寒潮没有扑灭开工热情，近段时间，广东、湖北、云南、福建等多地一批重大项目纷纷集中开工，争取在年末加紧落地见效。在政策大力助推之下，一批新能源基础设施及相关配套产业项目也在近期启动。随着诸多项目在年末开工落地，多位专家称，今年以来持续偏弱的基建投资增速在今年末明年初有望得到回升。不过，由于新开工的重大项目短期内形成的实物工作量对基建投资拉动有限，以及目前大力推进的新能源、新基建等项目总体规模较小，基建投资将在短期温和抬升托底经济。随着 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE “十四五”重大工程项目先后开工，基建投资在明年上半年或迎来明显回升。长远来看，新能源、新基建对基建投资的拉动作用趋于增强。为保持经济运行在合理区间，国家发改委在近期明确表态，将加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量。（证券时报） 2）美国白宫称将加速翻新、扩建港口及口岸计划 当地时间11月9日，美国白宫表示，作为刚刚通过的1.2万亿美元基建法案的一部分，投资170亿美元以翻新、扩建港口的项目将尽快推进。这170亿美元将用于改善美国沿海及内陆港口、水路以及陆路入境口岸等基础设施。（央视新闻） 3）短期欧洲地区锌消费仍坚挺 近几个月以来，供应链约束和通胀压力拖累欧洲经济复苏步伐。与此同时，储备订单数量从9月份的59.2上升至59.3，因此储备订单的增长促使欧洲生产企业以21年来最高的速度增加员工。目前，欧洲市场的锌现货溢价为220美元/吨，较9月底环比上涨33.3%，已涨至自2008年以来的高位。尽管汽车行业受芯片短缺拖累，但钢铁行业和压铸行业的订单表现亮眼，主要源于建筑和基础设施的拉动，叠加Nyrstar表示将削减其位于荷兰的Budel冶炼厂的产量，带来供应减少的预期，导致了现货溢价的走高。预计随着欧洲地区需求保持强劲，现货溢价或将继续走高。（中国金属网） 4、10月新增地方债规模与新增专项债规模均创下年内新高 财政部政府债务研究和评估中心发布2021年10月地方政府债券发行情况，10月各地组织发行新增地方政府债券6144亿元，创下年内新高。随着全年地方债发行工作接近尾声，各地纷纷加快新增专项债发行步伐，提前启动2022年专项债申报工作。 最新数据显示，10月份各地组织发行新增地方政府债券6144亿元，包括一般债券734亿元，专项债券5410亿元。1-10月，各地已组织发行新增地方政府债券36624亿元，包括一般债券7552亿元，专项债券27578亿元以及2020年新增专项债券结转额度1494亿元，10月新增地方债规模与新增专项债规模均创下年内新高。 5、供需平衡：如果11月不抛储，中性需求预期下仍有缺口 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 供给端： 1、矿端： 精矿压力不大，国产矿TC回落100至3950元/吨 1）锌精矿与TC：本周进口精矿TC持平与80美元/吨 图表 1：锌价与锌精矿价格 图表 2：锌精矿库存与TC 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2）海外锌精矿：全球锌精矿产出逐步恢复，8月精矿产量已经超过2019年的同期水平 图表 3：全球锌矿产量 图表 4：海外矿山增产项目 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Bloomberg 3）国产锌精矿：国内精矿产量同比回升，但仍低于2019年的水平 图表 5：国内锌精矿企业开工率 图表 6：中国锌精矿产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 0.0010,000.0020,000.0030,000.006,000.0011,000.0016,000.0021,000.0026,000.00锌价与锌精矿价格Wind 到厂价(含税):锌精矿:50%:河池Wind 到厂价(含税):锌精矿:50%:株洲Wind 长江有色市场:平均价:锌:1#02,0004,0006,0008,000010203040连云港锌精矿库存与国产矿TC库存(单位:万实物吨)国产矿TC(单位:元/金属吨)60.0080.00100.00120.00140.00123456789101112ILZSG:全球锌矿产量:当月值（万吨）2017201820192020202130.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00123456789101112国内锌精矿企业开工率(单位:%)201820192020202110.0020.0030.0040.0050.00123456789101112锌精矿产量(单位:万吨)2018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）产业利润：TC偏低维持，锌价回落，炼厂加工费显著下滑 图表 7：锌精矿TC 图表 8：国内锌精矿利润与冶炼厂利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4）锌精矿进口：精矿进口同比回落 图表 9：锌精矿现货进口盈亏 图表10：锌精矿进口（单位：万吨） 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 2、冶炼端： 图表 11：全球精炼锌冶炼产量 图表12：欧洲精炼产量 数据来源：Wind，混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 010020030040002,0004,0006,0008,000锌精矿TC国产矿TC(单位:元/金属吨)进口矿TC(单位:美元/干吨)0.0010.0020.0030.0040.0050.00123456789101112锌精矿进口(单位:万吨)201820192020202180.0090.00100.00110.00120.00130.00123456789101112ILZSG:全球精炼锌产量:当月值（单位：万吨）2018201920202021 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：全国锌冶炼开工率 图表14：中国精炼锌产量（单位：万吨） 数据来源：SMM，混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 3、精锌进口：外强内弱，进口亏损扩大 图表15：精炼锌现货进口盈亏 图表 16：精炼锌进口（单位：万吨） 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 4、中国精炼锌表观消费：国内产量受限，进口窗口关闭，10月表观消费预计回落 图表 17：精炼锌表观消费 数据来源：SMM、混沌天成研究院 6065707580859095100123456789101112全国锌冶炼总开工率(单位:%)20182019202020214045505560123456789101112精炼锌产量(单位:万吨)20182019202020210.90001.00001.10001.20001.30001.4000-3000-2000-1000010002018/11/052019/01/052019/03/052019/05/052019/07/052019/09/052019/11/052020/01/052020/03/052020/05/052020/07/052020/09/052020/11/052021/01/052021/03/052021/05/052021/07/052021/09/052021/11/05锌进口盈亏现货进口盈亏ratio(un CNH)0.005.0010.0015.00123456789101112进口数量:精炼锌:当月值201820192020202140.0045.0050.0055.0060.0065.00123456789101112中国精炼锌表观消费量(单位:万吨)20172018201920202021 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、需求