混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 铜现货升水飙升至2000元/吨 强现实还在 弱预期有缓和 观点概述： 近期铜的绝对价格较为弱势，我们认为主要来自3个方面，一是强势美元压制，二是动力煤的弱势冲击，三是悲观的地产需求预期。然而铜的实现基本状况依然较强，全球库存持续下滑，国内现货库存及LME库存均不到9万吨，保税库存持续下滑，强现实弱预期之下，月差结构走强，现货升水飙涨，周五现货升水飙升至2000元/吨左右。 解铃还须系铃人，绝对价格弱的三个因素，美元因素我们认为压力有限，煤的冲击显著减弱，地产方面，“房地产合理贷款需求得到满足”消息后，地产压力昨日也发出缓和信号，周五夜盘有色黑色金属皆有大幅反弹，但这个因素是暂时的缓和，地产的长期压制还在。所以在压力减弱之后，铜价迎来反弹的可能较大，交易上可以尝试短多操作，结构方面，现货低库存短期难以缓解，结构仍有扩大可能，跨期正套仍可关注。 策略建议： 趋势：短多； 跨期：现货紧张，低库存，关注国内跨期正套； 跨市：观望； 风险提示： 需求严重不及预期； 其他宏观风险； 地产再出悲观消息； 2021年11月20日 铜周报 求真 细节 科技 无界 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 一周要点与逻辑 1、 美元对铜并不友好，但短期的压力有限 1） 美元的强来自通胀压力下的政策提前收紧预期 美联储官员不断有声音表示加快削减刺激，应对通胀。圣路易斯联储行长Bullard表示，美联储应加快削减货币刺激措施，以应对通胀飙升的局面。美联储戴利表示，在完成缩减购债规模之后，下一步是考虑前瞻性指导，使其与经济前景更好地保持一致。 图表：美国通胀 图表：美元指数 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：博易大师 2）铜是交易通胀的良好标的，美联储没压制通胀的实质动作前，美元指数的压力有限 图表：美国通胀与铜价 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2、动力煤：煤炭的下跌冲击减弱了 价格大幅回调，库存显著提升，电厂正常运转，调控的目标达到了，煤价下调空间有限，煤炭的下跌冲击减弱了 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 1）动力煤价格大幅回调，煤炭库存回升 图表：动力煤价格企稳了 图表：电厂库存大幅回升 数据来源：博易大师,混沌天成研究院 数据来源：市场资料 2）南网存煤低于7天电厂及缺煤停机机组双清零 南方电网公司也传来好消息，11月10日，其经营服务区域实现连续一周无错峰，存煤低于7天电厂及缺煤停机机组双清零，恢复备用及开机机组大幅增加，有效促进电厂多发满发，电力供应总体平稳。 3、弱预期：房地产合理贷款需求得到满足，地产的悲观预期有些缓和 银保监会最新发声！房地产合理贷款需求得到满足 不搞“一刀切”减碳：银保监会负责人表示，房地产合理贷款需求得到满足。10月末，银行业金融机构房地产贷款同比增长8.2%，整体保持稳定。个人住房贷款中90%以上用于支持首套房，投向住房租赁市场的贷款同比增长61.5%。（券商中国） 4、强现实：全球低库存，现货高升水 图表：全球低库存 图表：现货升水突破2000 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind 05010015001-0101-1601-3102-1503-0203-1704-0104-1605-0105-1605-3106-1506-3007-1507-3008-1408-2909-1309-2810-1310-2811-1211-2712-1212-27铜：全球总显性库存20182019-600-10040090014001900240001-0101-2302-1403-0803-3004-2105-1306-0406-2607-1808-0908-3109-2210-1411-0511-2712-191#电解铜升贴水2018201920202021 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 铜行业相关数据 二、供给端：供给上的矛盾不大 1、 铜精矿及废铜：矿山产量逐步回升，废铜和粗铜依然偏紧 1）、进口铜精矿TC小幅回落 图表1：铜精矿现货TC（美元/吨） 图表 2：国产铜精矿作价系数 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 2）、矿山：矿山供给逐步恢复，中国进口精矿提升 图表3：全球铜矿山产量 图表4：中国铜矿山产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Mysteel ,混沌天成研究院 图表5：中国铜精矿进口 图表6：中国自智利进口的铜精矿 数据来源：Mysteel,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 0.0020.0040.0060.0080.00100.00铜精矿TC铜精矿现货TC（周）TC/RC(单位:美元/吨)70758085909518%-21.99%铜精矿(单位:%)140145150155160165170175180185190123456789101112ICSG:全球矿山产量:当月值2015201620172018201920202021500008000011000014000017000020000001-0101-1902-0602-2403-1404-0104-1905-0705-2506-1206-3007-1808-0508-2309-1009-2810-1611-0311-2112-0912-27铜精矿：产量：中国2018201920202021509514018523001-0101-2002-0802-2703-1804-0604-2505-1406-0206-2107-1007-2908-1709-0509-2410-1311-0111-2012-0912-28铜精矿：进口数量终值：中国20182019202020210.0020.0040.0060.0080.00100.00123456789101112进口数量:铜矿石及精矿:智利:当月值（万吨）20172018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3）阳极板进口量：阳极板进口同比回落明显 图表7：阳极铜贸易进口 图表8：粗铜加工费 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 4）、铜价回落，精废价差回落 图表9：废铜进口量（万金属吨） 图表10：精废价差（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind，混沌天成研究院 2、冶炼端： 全球增量在中国，中国产量短期仍难完全释放 图表11：全球精铜产量（万吨） 图表 12：全球冶炼闲置指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00123456789101112进口数量:阳极铜:当月值（千吨）201720182019202020215070901101301501701902102302506008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/1粗铜加工费国内粗铜（元/吨）进口粗铜（美元/吨）0.005.0010.0015.0020.00123456789101112进口废铜金属量（万吨）2018201920202021-10000100020003000400050006000700001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19铜精废价差2018201920202021160.00170.00180.00190.00200.00210.00220.00123456789101112ICSG:全球精炼铜产量:当月值201520162017201820192020202105101520253001-0101-2002-0802-2703-1804-0604-2505-1406-0206-2107-1007-2908-1709-0509-2410-1311-0111-2012-0912-28SAVANT铜全球闲置产能指数2018201920202021 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：全球原生精炼铜产量 图表 14：全球再生精炼铜产量 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 图表15：中国精炼铜产量 图表 16：进口铜精矿冶炼盈亏 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,SMM,混沌天成研究院 3、进出口：国内现货大幅升水，进口窗口开启，由于缺票进口铜流入补充有限 图表 17：未锻造的铜及铜材进口（万吨） 图表 18：铜现货进口盈亏（元/吨） 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 140150160170180190123456789101112ICSG:原生精炼铜产量:当月值201520162017201820192020202125303540123456789101112ICSG:再生精炼铜产量:当月值2015201620172018201920202021505560657075808590123456789101112精炼铜产量SMM(单位:万吨)20172018201920202021-2000.0-1000.00.01000.02000.03000.04000.05000.02016-05-282017-05-282018-05-282019-05-282020-05-282021-05-28进口铜精矿冶炼盈亏合计硫酸冶炼盈亏（现货TC）元/吨合计硫酸冶炼盈亏（长单TC）元/吨253545556575123456789101112进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值20172018201920202021铜比价与进口盈亏现货进口盈亏 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RES