有色（铜）周报：现货高升水缓和 铜价料振荡为主

1、宏观周期分化下的正向套利机会； 2、东西方地缘不稳下战略关键商品； 3、低库存紧平衡下行业补库存需求； 4、期现货结构韧性和价格较高弹性； 全年变局加速产业格局重塑 百年变局加速演进，地缘乱局冲击国际关系，全球产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，主要经济体和平发展与安全治理遭遇现实主义的威胁，俄乌冲突、能源危机、粮食危机仅仅是世界格局深刻变化“灰犀牛”风险临近下的“黑天鹅”事件，风云变幻的大变局时代，大类资产遭遇巨大的冲击，需要洞察未来的远见以及直面问题应对挑战的信心。“ 变局时代重洞察大势变化，投资知天时地利扬长避短！ 美国经济何时衰退？硬着陆？还是软着陆？ n美联储9月和11月均维持联邦基金目标利率不变；目前处于为2001年1月以来最高值。 洞察变局时代趋势，全球产业重塑聚焦经贸安全与稳定 2023年海外经济结构内部分化严重，其中欧美制造业陷入持续性衰退，然而美国消费服务业和就业市场异常坚挺，这给美国经济2024年软着陆更多可能，岁末年初全球宏观政策正处于观察期，大宗周期板块分化剧烈，资金躁动中 未来半年，美联储为首的海外央行或将咬定高利率维持一段时间。经合组织最新预测，在战争、高通胀和高利率压力下，2024年全球经济增速将整体有所放缓，其预测上调2023年全球经济增速至2.9%，但却下调2024年全球经济增速至2.7%。 变局时代重洞察大势变化，投资要知天时地利扬长避短！ •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨） •金融货币和财政政策因素（利率和汇率） •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机和心理因素 •基本面分析方法：判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法：判断较短时期价格趋势 大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！ 研究咨询部海外关键大选潮将至，宏观政治及地缘冲突影响经贸稳定 从更广泛的商品产业链宏观视野来看，未来半年海外将出现多个全球政治经济大国和“关键资源国”政府选举换届，全球政治极化割裂及极端民粹主义的崛起，带动全球资源民粹及贸易保护主义频发。在百年变局加速演进下，地缘政治及大国间博弈等复杂因素影响持续施压全球经贸及供应链安全，大宗商品相关的全球实体供应链仍将面临区域经贸重塑，全球经贸往来的效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击等多重压力将凸显。目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的潜在需求增速有待复苏，国内外制造业补库存周期也迟迟未能启动，这刺激全球产业链的竞争压力激增，导致大宗产业链企业面临正常生产经营和价格管理难度双重困难，尤其是国内外加工出口企业深陷终端需求不振、产能过剩压力、行业利润萎缩的困局，加剧产业链供需重塑转型阶段的阵痛。与此同时，生产成本提高效率降低、生产干扰因素激增下还导致上游原材料供应的结构性偏紧，部分原材料在多因素推动下呈现“虚假繁荣”，引发大宗商品稳价保供工作监管加强，建议企业聚焦价格风险对相关产业链稳定发展构成的冲击与风险应对。 研究咨询部全球化分工重塑，大国博弈和平红利减弱——低效高成本 百年变局加速演进：黑天鹅频发灰犀牛临近我国将如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。” “国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》 变局时代重洞察大势变化，投资更要知天时地利扬长避短！ 研究咨询部2023年LME金属周揭幕现场投票，2024年铜仍最被看好 备受金属行业人士关注的伦敦金属交易所金属周（LME WEEK）作为全球金属行业一年一度行业盛会在2023年10月成功举办，众多全球金属矿商、交易商、金融投资家、制造商和市场分析家汇聚英国伦敦，对未来金属行业发展主线与热点话题展开热烈探讨，并对2024年主要金属商品价格走势进行大胆预测投票。 在2023年LME WEEK现场投票环节，众多现场嘉宾针对“2024年哪种金属上涨潜力最大？”进行了投票，结果显示：铜获得55.2%的投票，遥遥领先，紧随其后的锡获得21.8%投票看好；镍获得8%投票；铅/锌获得6.9%；而铝则获得4.6%投票。 从2023年LMEWEEK现场投票结果显出超过一半的投票嘉宾认为2024年铜价上涨潜力最大，这与近两年市场的主流看法相一致，一年前的2022年LME WEEK年会上，与会者也普遍认为铜是2023年最具上涨潜力的金属。但在10月中旬对大宗原料整体上涨要保持一定警惕，尤其相关部门监管加强应对大宗商品过快过度上涨的风险，注意保持客观理性。数据来源：LME、SMM、国信期货整理 结构：中央加杠杆（推增量）、地方调结构（调节存量） ①赤字率由3.0%提高到3.8%。全国财政赤字由3.88万亿元增到4.88万亿元。②利好基础建设投资，缓和地方压力。③提前发力，四季度和明年各用5000亿④规模适中。抗疫国债同为1万亿元。⑤信号意义强，中央主动加杠杆。相比于激发居民和企业活力较为被动，财政发力属于主动积极信号，但足够了么？ 我国大宗工业品在宏观经济周期和产业政策影响异同分歧加大 有色、黑色和化工等大宗工业品产业各自相对独立，但整体价格指数趋势和节奏雷同，反映了宏观经济周期和宏观政策干预的共同影响，各产业的弹性韧性和相对强弱不同。 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 研究咨询部 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 研究咨询部大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年8月末，美国能源部正式将铜列入其关键材料名单，这标志着继中国、欧盟、日本、印度和加拿大之后，美国政府机构首次将铜列入官方“关键”名单。美国关键材料清单目前包括电工钢、铜铝镁镍钴锂、镨钕镝铽镓、铂铱、氟、天然石墨、硅和碳化硅。上述矿物将获得抗通胀方案税收减免。美国能源部为支持本国清洁能源转型将重点识别并保障关键材料未来供应安全，其关键材料供应链包括太阳能板、风力发电机、电力电子元件、照明和电动汽车等相关行业。 数据来源：美国能源部，国信期货整理 研究咨询部大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年欧盟公布《关键原材料法案》首次将铜镍和铝上游材料添加到战略材料清单，以呼应欧洲企业希望更快更易获得相关许可和资本支持需求，另有欧洲企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将出现供应不稳的局面。 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 2023年企业调研：“强预期弱现实”难点痛点何解？ 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 竞争更激烈利润下滑快管理成本高渠道维护难 价格波幅大供应链不稳运营风险大成本传导难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资贵且难 金融非直接经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。 COMEX-中国保税：全球库存转移游戏重现，内外分化？ 大宗商品市场观察:以铜为例看近三年季节性与相关性跟踪 大宗投资：自上而下把握大趋势，自下而上抓住矛盾点 大宗商品市场的取舍之道——明确定位扬长避短 做投资先做取舍 •市场的选择•模式的选择•品种的选择•操作的周期•资金的管理•机会的取舍•风险的取舍•盈亏的取舍 分享小结 ü——研究分析不是精确的科学，而更像是门评估的艺术，切忌以偏概全一叶障目；ü——影响商品价格的因素纷繁复杂，但在各个阶段总是有些侧重点（宏观热点或政策焦点），要努力做到抓住这些重点或热点； ü——经济分析对基本金属价格预测的意义在于把握经济周期（或者说经济的拐点），所以一旦经济趋势明朗以后，尽管经济指标也像价格一样出现一些波动，但只要大趋势没改变，那么经济趋势也可能维持原状，所以要主要着眼于抓大放小，把握整体。ü——任何时候都应考虑到价格走势与原来预计相反时应采取的措施；ü——基本分析固然重要，但是更重要的是作出对价格影响的评估；然而，基本面的不确定必然存在，评估更多的是对概率的判断，没有绝对准确的预测；ü——虚怀若谷，不争抢斗狠，我们都是市场的学生。 行情未完，我们待续！ 研究咨询部主管:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com.cn 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的 客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。