2021年10月经济数据点评：下行压力边际缓解

1 快评号外第377期（2021年11月16日） 下行压力边际缓解 ——2021年10月经济数据点评 10月经济数据有所好转。规模以上工业增加值当月同比3.5%（市场预期3.2%）；社会消费品零售总额当月同比4.9%（市场预期3.4%）；城镇固定资产投资额累计同比6.1%（市场预期6.3%），其中全口径基建投资累计同比0.7%，房地产投资累计同比7.2%，制造业投资累计同比14.2%。 一、生产：工业小幅回升，服务业再受冲击 保供稳价及纠偏“一刀切限电限产和运动式减碳”政策效果显现，工业生产增速小幅反弹。10月工业增加值同比增长3.5%，较上月回升0.4pct，两年平均5.2%，较上月增加0.2pct。在煤炭产量显著增加，电力生产加速的带动下，采矿业和公共事业部门增加值增速分别提升2.8pct和1.4pct至6.0%和11.1%。受出口高景气及限电限产缓解影响，制造业生产保持稳定，增加值增速上升0.1pct至2.5%。前瞻地看，尽管政策对供给侧的限制有所放松，但能耗双控的目标没有改变，对钢铁、化工等行业生产仍将产生约束。此外，当前总需求依然较弱，且出口面临拐点，未来对工业生产的拉动作用或将下降。因此，短期内工业生产仍将偏弱，工业增加值同比增速持续低于疫情爆发以来的平均水平。 服务业生产受疫情影响再度回落。10月国内疫情出现反复，防疫措施再度加强，导致服务业生产指数同比增速回落1.4pct至3.8%，两年平均增长5.5%。10月中下旬以来，全国多地出现新增确诊病例，不少城市进入部分封锁状态，对交通运输、餐饮等行业再度造成冲击。前瞻地看，由于冬季来临，以及变异病毒传播能力增强，未来零星疫情可能时有发生，严防疫对服务业的约束难以缓解。 二、固定资产投资：整体稳定，结构调整 1-10月，全国城镇固定资产投资同比增长6.1%，两年平均3.8%，与1-9月持平，10月环比增长0.15%，与上月相同。 2 快评号外第377期（2021年11月16日） （1）房地产：政策边际放松 随着房地产市场预期迅速逆转，商品房销售热度仍在下降。10月当月商品房销售面积和销售金额的两年平均增速已降至-5.0%、-2.1%。房地产投资加速回落，土地成交依旧低迷，同时房企“低开工、快施工、高竣工”的开发模式也逐渐受制于房企现金流紧张的现状。10月新开工、施工、竣工面积同比增速分别下降至-33.1%、-27.1%和-20.6%，均为全年三月以来最低水平，凸显房企周转压力。 由于第二批集中供地情况超市场预期地冷清，第三批集中供地政策开始出现宽松迹象，一方面核心区出让地块上升，另一方面在保证金比例、自持要求、销售限制、拿地付款方式等条款方面有所放松。10月土地购置面积和成交价款的两年平均增速分别较上月下降12.0和13.0pct，土地溢价率低、土地流拍率高的情况未现好转。 为防止房企个体信用风险蔓延为系统性风险，10月融资政策出现明显调整，房企当月到位资金、国内贷款及个人按揭贷款的两年平均增速边际回升，但受销售低迷的拖累，定金及预收款增速仍下滑。10月房地产企业到位资金两年平均增长1.8%，较上月上升1.0pct，国内贷款和个人按揭贷款增速分别为-7.1%和6.9%，边际回升4.4pct和3.2pct，而定金及预收款增速继续回落1.1pct至0.6%。 前瞻地看，明年房地产投资或将延续今年下半年较疲弱的动能。随着房地产管理长效机制逐步完善，叠加城镇化扩张速度放缓以及适龄置业人口边际回落，预计未来房地产投资韧性或将减弱，保障房建设相关投资将逐步弥补商品房投资下滑的缺口。 （2）基建：整体稳定，边际改善 10月基建投资尚待发力。1-10月全口径基建投资累计同比增长0.7%，两年平均1.2%，与1-9月持平，当月投资两年平均增速由回升1.1pct至1.1%，表明当前基建投资边际上已出现改善。基建投资增长慢于预期的原因可能有几个方面：一是今年财政后置，专项债发行高峰在下半年，资金落地见效需要一定时间；二是地方政府可能仍存在转型债资金使用不规范现象，导致部分资金淤积或改变用途；三是城投公司在 3 快评号外第377期（2021年11月16日） 与地方政府脱钩的过程中，融资能力减弱，且对于承担基础设施建设的积极性大幅下降。 目前，财政部已发布《地方政府专项债券用途调整操作指引》，规范专项债资金使用，同时，年内仍有年内仍有约7,000亿的专项债等待发行落地，为基建项目提供支持。前瞻地看，在今年底明年初形成实物工作量的要求下，基建投资作为跨周期调节政策的重要抓手，增速有望出现反弹。 （3）制造业：保持高增速 制造业投资维持高增长，是固定资产投资最重要的支撑力量。1-10月同比增长14.2%，两年平均4.0%，比1-9月上升0.7pct。10月当月两年平均增长6.9%，比9月上升0.5pct。 当前制造业投资的驱动力主要有以下几类：一是高技术行业投资保持高增长，同比增速为23.5%；二是计算机电子设备、专用设备等行业在出口的拉动下，持续投资扩大生产规模；三是黑色金属、石油、化工等上游行业受利润增长驱动，年初以来投资持续增长，但近期受政策约束，增速开始下行。前瞻地看，在总需求回落、中下游制造业利润受到挤压的背景下，制造业投资增长的动能或将逐渐下行。 三、消费：稳中有升 受“十一”假期和“双十一”预售的双重带动，消费修复动能边际增强。1-10月社会消费品零售总额两年平均增速为4.0%，较上月增长0.1个百分点。10月同比增长4.9%，较上月加快0.5pct，两年平均增长4.6%。 10月消费复苏呈现以下三个特征。一是，受北方疫情局部爆发的影响，餐饮消费增速较上月小幅回落，10月商品零售同比增速上升0.7pct至5.2%，而餐饮消费回落1.1pct至2.0%。二是，在线上消费活动的推动下，网上商品和服务消费比重持续上升，1-10月实物商品网上零售额占比达23.7%，较上月小幅上升0.1pct。三是，新经济相关品类 4 快评号外第377期（2021年11月16日） 消费的内部分化持续。芯片短缺对汽车行业影响不减，10月汽车行业增速仅小幅回升0.3pct至-11.5%，复苏势头仍不强；而在新产品发布带动下，通讯器材继续大幅上涨12.0pct至34.8%，消费热情持续高涨。 前瞻地看，长短期均存在拖累消费修复的因素，明年消费增速大概率将延续弱复苏格局。短期看，10月末以来疫情已在全国多地复发，年底消费难有高增长，明年疫情的不确定性仍将给消费修复带来阴霾。长期看，居民收入增长分化持续、成本上升导致企业利润下滑以及房地产下行期地方政府财政承压，都将压制消费快速修复。 四、前瞻：稳增长压力依然较大 总体来看，10月经济好于预期，政策对于供给侧的约束出现边际放松，工业生产小幅回升，需求有所好转，消费增速上行，投资维持稳定增长。前瞻地看，当前的边际好转并不意味着经济已经运行至周期底部，未来随着外需回落、房地产下行，经济增长动能还将趋弱，而在消费和制造业投资难以逆势而上的情况下，仍需要加大宏观政策对冲力度，放松结构性政策对部分行业的管控。 （评论员：谭卓 黄翰庭 牛梦琦） 5 快评号外第377期（2021年11月16日） 附录： 图1：工业小幅回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图2：服务业再受冲击 资料来源：WIND、招商银行研究院 图3：房地产投资继续回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图4：国内贷款和个人按揭贷款增速边际回升 资料来源：WIND、招商银行研究院 图5：基建投资边际改善 资料来源：WIND、招商银行研究院 图6：今年城投债净融资额明显下滑 资料来源：WIND、招商银行研究院 3.55.2-28-18-821222324252622019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09%工业增加值增速工业增加值:当月同比两年平均增长率3.85.5-15-10-50510152025302019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09%服务业生产增速服务业生产指数:当月同比两年平均增速7.26.8-20-10010203040502019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-05%房地产投资累计同比增速累计同比两年平均--4.3 -7.1 0.6 6.9 -30-20-100102030402020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10%房地产各项资金来源当月同比增速自筹资金国内贷款定金及预收款个人按揭贷款---4.81.1-30-20-100102030402019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09%基建投资增速当月同比两年平均增速05,00010,00015,00020,00025,00020082009201020112012201320142015201620172018201920202021亿元城投债净融资额 6 快评号外第377期（2021年11月16日） 图7：制造业投资展现韧性 资料来源：WIND、招商银行研究院 图8：高技术制造业保持高增长 资料来源：WIND、招商银行研究院 图9：受疫情拖累餐饮消费增速环比小幅回落 资料来源：WIND、招商银行研究院 图10：通讯器材类商品消费热情高涨 资料来源：WIND、招商银行研究院 10.16.9-40-30-20-10010203040502019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09%制造业投资增速当月同比两年平均增速4.016.6-40-30-20-1001020302019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09%制造业与高技术制造业投资累计同比增速制造业高技术制造业5.2 2.0 -60-40-200204060801002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10%商品和餐饮消费当月同比增速商品餐饮-11.5034.8 -60-40-200204060801002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10%汽车与通讯器材零售额当月同比增速汽车类通讯器材类