2020 年 3 月 23 日全球商品战略家麦格理资本（欧洲）有限公司汤姆·普莱斯+44 20 3037薇薇安·劳埃德 44 20 3037 4530 vivienne.lloyd@macquarie.com马库斯·加维 44 20 3037 1185 marcus.garvey@macquarie.com塞拉菲诺·卡波费里 44 20 3037 2517 serafino.capoferri@macquarie.comJim Lennon，高级商品顾问+44 20 3037 4271赵琳+86旋律董 86 21 2412 9085 melody.dong@macquarie.com本出版物由麦格理的销售和交易人员编写，并非麦格理研究部的产品。商品纲要病毒休克 封锁：对我们来说，一个简单的现实是，人们对冠状病毒状态的感知变化现在是短期商品需求和价格的主要驱动力。在病毒过去之前，其他都不重要。全球当局的首要任务是遏制病毒的传播。主要策略——关闭边界、限制旅行、社区封锁——已经在削弱全球总需求。中国在控制国内事件、通过严格的边境管理将病毒的“回归风险”降至最低方面取得的持续成功，可能是有效解决危机的全球手册。 经济衰退：世界经济现在正处于衰退中（2020 年冠状病毒衰退，Deverell 等人，2020 年 3 月 23 日）。鉴于病毒故事的发展速度如此之快，现在衡量增长率可能毫无意义。尽管如此，我们的经济学家认为，中国 2 月 20 日的经济活动暴跌意味着 20 年第一季度萨尔经济回落 20%，而中国除外的迫在眉睫的下降滞后了约四分之一。增长修正现在类似于全球金融危机。虽然中国庞大的工业基础正在缓慢复苏，但在 2021 年初之前不太可能恢复正常。推而广之，中国以外地区的复苏将在 2021 年中期（病毒高峰，5 月 20 日）。当然，任何恢复方案的主要风险是病毒控制不充分，导致“第二波”。 病毒后反弹：商品市场在经济衰退中挣扎。在过去的 40 年中，此类事件的特点是消费者对大宗商品的需求崩溃，大宗商品密集型房地产/基础设施部门的投资率下降，通常会导致大宗商品需求下降 1-5%.是的，中央银行和各国政府正在放松对全球经济活动的限制（The ‘War-Time’ Central Banks, Wizman, et al. 19-Mar-20），但与传统的衰退不同——这些策略本身并不能促进下一次复苏。投资者需要证明病毒已得到控制的证据，更重要的是，可以取消社区限制。只有这样，低利率/高流动性才能为全球市场带来后病毒式反弹。 主要预测修订：在我们的宏观经济学家关于与病毒相关的衰退的可能规模和持续时间的指导下，我们模拟了 2020 年对大部分工业金属的需求的修正，2021 年的复苏，需求增长在 2021-22 年恢复正常。我们的工作还认识到供应正在出现崩溃，因为现在全球许多采矿/金属加工资产正在关闭，以帮助在这个疲软的市场中遏制病毒和/或降低运营成本。着眼于 2020-21 年，我们将基本金属价格预测下调 5-20%； EV 输入锂/钴 10-35%。大宗商品价格预测基本没有变化，这提醒我们这些海运贸易主要受中国经济复苏的影响。 首选：从 12 个月的角度来看，黄金白银处于受病毒打击的格局之上，因为任何增长的稳定也会恢复通胀预期。钢及其关键输入金属煤和锰矿在这个疲软的市场中成为中国支持的防御者。贱金属是我们最不喜欢的产品之一：铜, 锌& 带领一切都在 2020 年挣扎，等待经济复苏。铁矿由于中国的刺激承诺，价格目前保持不变，但在我们的预测中它们会消失。更正后，我们仍然钯/铑熊。Macquarie 的销售和交易人员不是独立的，因此，此处的信息可能存在某些利益冲突，并且可能在发布之前与其他方共享。注意：在引用麦格理研究的范围内，它被标识为这样，相关的免责声明包含在已发表的研究报告中。请参阅重要披露 www.macquarie.com/salesandtradingdisclaimer。 商品纲要2020 年 3 月 23 日2主要商品推荐我们下面列出的商品偏好是相对于本报告发布前不久报告的现货价格设定的。未来 12 个月的首选 黄金白银– 病毒后增长稳定 通胀预期恢复。 铀– 现在是防御性游戏，因为大型企业限制了供应增长。 煤炭– 上半年焦煤/动力煤的主要价格驱动因素是中国的补货。未来 12 个月最不受欢迎 铁矿– 受病毒影响的钢铁需求压倒了疲软的供应增长。 锌/铅– 与受病毒影响的需求相比，矿山供应持续扩张。 锂– 竞争性供应激增仍在发挥作用，限制了所有产品的价格。超过 2 年的表现优异 锰矿– 病毒后钢铁行业复苏驱动力出现 镍– 电动汽车需求开始影响镍需求/价格 钴– 供应限制，而电动汽车支持的需求增加。5年优胜者 镍/锂/钴– 电动汽车电池需求是这些输入的常见驱动因素。 铜– 稳定的需求与目前表现不佳的矿山供应增长。 铀– 中国主导的需求增长进一步收紧了全球氧化物贸易。5年奋斗者 煤炭– 钢铁需求放缓/演变为电弧炉 电力行业使燃料选择多样化。 钢– 中国向发达市场状态的过渡反映在钢铁需求放缓上。 钯/铑– 这两个 autocat 输入的出色表现的最终逆转。图 1 主要开采/提取商品在基本周期中的位置（箭头 = 2 年进展）资料来源：麦格理商品战略，2020 年 3 月需求破坏资本支出加速高库存拉动供应强劲反应 有限的新供应供应限制 资本支出滞后价钱尖峰价格稳定在低位 价格稳定 新供应定价镍病毒性休克，20 年 3 月 23 日铂带领铜钴铀铁煤粗粮热碳铁矿氧化铝铬合金钢铝锂锌金子强劲的供应增长 股票建设价格下跌严重市场恢复平衡 资本支出见顶价格下跌强劲的需求推动或赤字市场价格加速锡锰银钯铝土矿 商品纲要2020 年 3 月 23 日3目录总结价钱预测修订5执行摘要：病毒休克7宏观展望：2020 年冠状病毒衰退 11当代商品主题：COVID-19 的工业抛售与其他 16状态中国贸易的20按商品分类反抗是徒劳的29较弱的需求，未来更大的盈余31供应中断“提振”33进成本曲线35汽车和病毒双重打击37快的在这里削减潜力39失败需求与印度供应激增40蹲下下42更多的需要削减铬矿石供应44需求减弱，然后是石油价格暴跌46欧洲的电动汽车问题锁定48中国会救吗世界？50这岛522015年样颤抖54系请系好安全带56平衬57 商品纲要2020 年 3 月 23 日42008 年 Redux：通货紧缩下降设置风险承担的场景团结58下来，但不是出去61铂和钯踢的篮子64恢复，停滞不前67需求拖累，现在69这种矿物没有欧洲骑士苦恼72商品价格展望，简而言之74 商品纲要2020 年 3 月 23 日5最新商品价格预测摘要图 2 麦格理的金属和大宗商品价格预测商品单元LT价格3 月 20 日6 月 20 日9 月 20 日12 月 20 日3 月 21 日20192020202120222023202420252020 美元真实美东时间。美东时间。美东时间。美东时间。美东时间。行为。美东时间。美东时间。美东时间。美东时间。美东时间。美东时间。铜美元/吨6,1305,5504,5004,8005,0005,1006,0064,9635,4005,7256,1506,4006,600铝美元/吨1,8201,7201,6001,6501,6801,7001,7921,6631,7081,7251,7981,9632,065锌美元/吨2,1102,0001,6001,7501,8001,8502,5521,7881,9132,1252,3002,3002,350镍美元/吨16,27013,00010,50012,00013,00014,00013,90812,12514,00015,00016,00016,50017,250带领美元/吨1,8201,8801,4501,5501,6501,7001,9991,6331,7441,8881,9501,9502,090锡美元/吨17,74016,50013,00014,00015,00015,00018,67014,62515,62517,12518,37518,87519,000金子美元/盎司1,4001,5751,5501,6501,7251,7751,3911,6251,6881,5881,5061,5311,575银美元/盎司19.417.2513.5016.0018.0020.0016.1616.1919.3818.2517.3118.0019.25铂美元/盎司1,1609206508009501,0008638301,0631,1501,2001,2751,325钯美元/盎司7702,2501,7001,9001,9501,8501,5381,9501,7501,3751,2001,025900铑美元/盎司1,24010,2506,0007,0006,0005,0003,9017,3134,5003,2502,5002,0002,000铁矿石，现货细粉美元/吨，CFR 中国61918388928093897468717571铁矿石，现货块美元/吨，CFR 中国73.2107100106112951101069082848986硬焦煤美元/吨，FOB 澳大利亚。132156130130140170179139163171163150155低压PCI美元/吨，FOB 澳大利亚。989579799011211186118115122110115半软焦煤美元/吨，FOB 澳大利亚。88847272821009478107103111100104锰矿$/mtu，中国到岸价4.704.303.503.303.804.505.633.735.435.705.805.855.52钢（平均 HRC）美元/吨457518484523543533551517533553533543490废钢（平均#1HMS）美元/吨230263263263283293269268298286296310301动力煤，现货美元/吨，FOB 澳大利亚。56676563656875656871666866动力煤，JFY美元/吨，FOB 澳大利亚。58957575757599807372697068铀美元/磅现货30252425262826252831333435氧化铝美元/吨，澳大利亚现货 FOB。288275280290295295332285289283295325337铬铁c/lb, 欧盟130101100100102105110101106116121125125钼美元/磅10.609.708.508.508.008.0011.408.688.2510.5012.0013.0312.43钴美元/磅 (99.8%)28.517.014.515.015.516.516.315.517.922.526.031.033.7锂美元/吨，中国到岸价9,1108,0006,5006,0006,5006,50010,5006,7505,8756,1886,7508,75010,000资料来源：Macquarie Commodity Strategy、Bloomberg、LME、TSI、CRU（即 2020 年真实美元，从 2026 年开始活跃），2020 年 3 月图 3 未来 12 个月：坚持金/银；铁矿石的拉伸图 4 五年后: 寻找 EV 输入；避免散装20%0%-20%-40%-60%3 月 21 日，第 12 个月展望与 3 月 20 日60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2025 年与 2020 年相比的 5 年展望资料来源：麦格理商品战略，2020 年 3 月 资料来源：麦格理商品战略，2020 年 3 月银铀黄金废钢硬焦煤铂镍锰矿氧化铝钢 (HRC) 动力煤 铝钴铜锌锡铅铁矿石钯锂铑钴铂锰矿锂镍铀铜锌锡铅铝银氧化铝废钢 硬焦煤 动力煤金钢 (HRC)铁矿石 钯 铑 商品纲要20