投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 FICC组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： FICC与金融期货半年报：全球流动性变局下的大类资产结构性机会 2021-06-28 宏观大类点评：国内经济温和放缓 内需型商品上行有顶 2021-06-16 商品策略专题：内外经济节奏分化下的商品配置策略展望 2021-06-17 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 病毒变种冲击全球经济预期 原油大幅调整拖累整体商品 摘要： 上周五南非变异病毒引发全球恐慌情绪，大宗商品普遍录得调整，美油主力合约跌13.04%，LME铜、锌、铝分别录得下跌3.64%、3.56%、4.62%。避险资产受到追捧，美债收益率大幅下挫15.8个基点，10年期美债收益率跌15.81个基点报1.482%，COMEX黄金收涨0.45%。 为什么O变种会造成如此大的恐慌情绪，首先该变种更具传播性和突变性，O变种总共有50个突变，是Dealta变种的两倍，其次，目前还不确定mRNA疫苗还能否对该病毒构成防护效果，更为关键是该病毒再次加剧了防疫封锁，美国、英国、新加坡、德国和以色列均停止了来自南非、博茨瓦纳和其他四个非洲国家的航班。对于商品而言，疫苗失效风险和更进一步的防疫封锁预期对线下消费、航运和出行造成剧烈冲击，原油和以原油为成本的商品首当其冲，其次是全球经济预期调整下的各项工业品。 后续需要确认几大要点，1、mRNA疫苗是否真的对该变种失效（预计两周实验期）；2、是否会引起更多的防疫控制政策；3、该病毒变种的扩散情况；4、全球研发新型疫苗的周期（美国疫苗企业目前预计100天）。在上述风险未能明朗前，我们短期将整体商品调整为中性，建议关注贵金属等避险资产。值得关注的是，由于国内疫情管控显著优于海外，加之国内经济托底政策或将进入再发力窗口期，因此，内需型工业品表现或将强于外需型工业品。 策略（强弱排序）：整体风险资产中性；关注黄金、白银等避险资产。 风险：地缘政治风险；全球疫情风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势。 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 2 / 16 近期市场要闻 1. 美国白宫：美国总统拜登将提名鲍威尔连任美联储主席。拜登还将提名美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)担任美联储理事会副主席。 2. 欧元区11月制造业PMI初值为58.6，预期为57.3，前值为58.3；服务业PMI初值为56.6，预期为53.5，前值为54.6；综合PMI初值为55.8，预期为53.2，前值为54.2。德国11月制造业PMI初值为57.6，预期为56.9，前值为57.8；服务业PMI初值为53.4，预期为51.5，前值为52.4；综合PMI初值为52.8，预期为51，前值为52。美国11月Markit服务业PMI初值57，预期59，前值58.7。美国11月Markit制造业PMI初值59.1，预期59，前值58.4。 3. 成都市将提高房地产审批效率，鼓励项目加快上市销售，提高预售资金监管使用效率。企业信用等级为A级及以上的，可使用外地银行保函替代相应下浮监管额度。在项目主体结构工程完成四分之三以及主体结构封顶两个节点，监管额度内预售资金支取比例上限分别提高5%。协调金融机构增加房地产信贷投放额度，加快发放速度，保障房地产企业和刚需购房人群合理资金需求，给予重点企业开发贷款展期、降息。 4. 11月24日主持召开国务院常务会议，部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管；确定深入推进跨省异地就医费用直接结算的措施，进一步便利群众就近看病用药。会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，更好发挥专项债资金带动社会资金作用，扩大有效投资，以利扩内需、促消费。一是加快今年专项债剩余额度发行，做好支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量。二是按照“资金跟着项目走”要求，省级政府要统筹加强符合经济社会发展需要项目的前期工作和储备，推进成熟项目开工。三是合理提出明年专项债额度和分配方案，加强重点领域建设，不“撒胡椒面”，研究依法依规按程序提前下达部分额度。 5. 为避免资产泡沫并防止通胀进一步加剧，韩国央行将基准利率从0.75%上调至1%，符合市场预期。这是继8月26日首次加息之后的第二次动作。 韩国央行还暗示，出于对家庭债务和物价不断上升的担忧，明年或将进一步收紧政策。韩国央行还将今年的通胀预期上调至2.3%，将2022年通胀预期从1.5%上调至2%。 6. 美国将释放5000万桶战略石油储备（SPR），最早将于12月中下旬开始释放储备；此外，美国总统拜登将与其他国家一起协同释放战略石油储备，包括印度、日本和英国。韩国政府宣布，将与日本、印度等主要石油消费国一同参与美国提议的共同释放石油储备计划。韩国政府表示，将与美国等协商后，再确定具体释放规模、时间和方式等细节，预计释放规模将与此前韩国和国际能源署（IEA）之间的国际合作持平。 7. 非洲南部发现新型新冠病毒变异株，研究称其比“德尔塔”更具传染性，并已开始向全球其他地区扩散。世界卫生组织将变异新冠病毒B.1.1.529命名为“Omicron”，列为“引发忧虑（VOCs）”的变异病毒并表示，世界各国应对该变种病毒“保持警惕”。美国、欧盟、英国、加拿大、俄罗斯等多个国家或地区宣布对南部非洲地区实施旅行限制。 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 3 / 16 商品市场数据观察  商品价格变动 图 1： 板块价格周度变动 单位：% 图 2： 板块价格月度变动 单位：% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) -80%-60%-40%-20%0%20%40%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3： 品种价格周度变动 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%%W%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 4 / 16 图 4： 品种价格月度变动 单位：% -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-15%-10%-5%0%5%10%15%MTD%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 数据来源：Wind 华泰期货研究院  流动性变动 图 5： 板块成交量（指数化） 单位：点 图 6： 板块持仓量（指数化） 单位：点 0501001502002503002020-12-022021-03-022021-06-022021-09-02贵金属有色煤焦钢矿能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 4060801001201401602020-12-022021-03-022021-06-022021-09-02贵金属有色煤焦钢矿能源化工谷物油脂油料软商品农副产品 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 5 / 16 图 7： 成交量周度变化（前五vs后五） 单位：% 图 8： 持仓量周度变化（前五vs后五） 单位：% -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： 价格% VS 成交量% 单位：% A-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1成交量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 华泰期货|商品策略周报 2021-11-27 6 / 16 图 10： 价格% VS 持仓量% 单位：% A-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60.70.8-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.1持仓量%价格% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪  经济增长 上游： 图 11： 环渤海动力煤 单位：元/吨 图 12： MyIpic矿价指数:综合 单位：无 5005506006507007508008509002017-012018-012019-012020-012