能源组日报：欧佩克预期逐渐累库，油价重心缓慢下移

-20%-15%-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-11-17 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 欧佩克预期逐渐累库，油价重心缓慢下移 原油: 欧佩克预期逐渐累库，油价重心缓慢下移 逻辑：近期油价重心逐渐下移。（一）事件进展：1. 周二欧佩克秘书长预计，随着原油供应逐渐恢复，预计最早12月开始逐渐转为累库。因此没有需要额外扩大增产。2. 周日美国参议院多数党领袖敦促拜登政府应该利用投放原油战略储备库存以降低不断上涨的汽油价格。上周共有11名美国民主党参议员呼吁投放库存。（二）市场分析：1.外部支撑减弱：金融角度，美联储正式启动缩债，金融流动性溢价边际回落。能源角度，煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。商品角度，近期国内商品价格大幅下跌，油价表现相对偏强。前期外部支撑因素逐渐转为压力因素。2. 关注供需兑现：供应角度，欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。需求角度，经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策使需求总量动能衰竭。冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品需求拉动预期，需关注兑现程度。3. 上行动能放缓：原油期货总持仓及基金净多持仓在十月短暂上行后再度回落。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。 策略建议：短期回落，中期承压 风险因素：地缘不确定性 供应角度，欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。需求角度，经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策使需求总量动能衰竭。冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品需求拉动预期，需关注兑现程度。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 欧佩克预期逐渐累库，油价重心缓慢下移 逻辑：近期油价重心逐渐下移。（一）事件进展：1. 周二欧佩克秘书长预计，随着原油供应逐渐恢复，预计最早12月开始逐渐转为累库。因此没有需要额外扩大增产。2. 周日美国参议院多数党领袖敦促拜登政府应该利用投放原油战略储备库存以降低不断上涨的汽油价格。上周共有11名美国民主党参议员呼吁投放库存。（二）市场分析：1.外部支撑减弱：金融角度，美联储正式启动缩债，金融流动性溢价边际回落。能源角度，煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。商品角度，近期国内商品价格大幅下跌，油价表现相对偏强。前期外部支撑因素逐渐转为压力因素。2. 关注供需兑现：供应角度，欧佩克十月产量增幅低于预期，冬季供应或将维持低位。美国月度回溯产量高于周度估算，后续产量或将继续增长。需求角度，经济增速放缓、高价抑制效应、低碳环境政策使需求总量动能衰竭。冷冬和欧洲天然气短缺对冬季油品需求拉动预期，需关注兑现程度。3. 上行动能放缓：原油期货总持仓及基金净多持仓在十月短暂上行后再度回落。油价短期维持高位，上行动能继续放缓，后期压力逐渐增大。 策略建议：短期回落，中期承压 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：宏观支撑原油带动沥青期价反弹 （1）11月16日，Bu主力收于3158元/吨，仓单140120吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3620，3300，3135元/吨（+60，0，-5）。 （2）11月10日，隆众显示沥青炼厂整体开工率39.4%（环比+0.3%，同比-14%），炼厂库存92.8万吨（环比+1%，同比+27%），社会库存61.98万吨（环比-7%，同比-3%）。 逻辑：当日中美会谈宏观利好支撑油价，沥青期价反弹后回落。十月国内沥青需求同比下降26%需求弱势，沥青裂解价差仍在低位，当周炼厂开工低位、库存去化，但沥青弱势局面需要供应端贡献更多减量才能缓解。欧佩克原油增产重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强压制沥青裂解价差，未来有望见到供应端更多减量，沥青-燃油价差有走强驱动。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：俄乌争端再起，天然气带动高硫燃油走强 （1）11月16日，Fu主力收于2894元/吨，当日仓单4360吨。 （2）11月15日，舟山船燃价格518美元/吨， 11月15日新加坡高硫380贴水2.78美元/吨。 逻辑：俄乌争端再起，引发天然气价格大涨，高硫燃油受此带动大幅走强。欧佩克+原油增产，重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强，驱动380裂解价差持续走弱。天然气价格回落，高硫燃油发电替代需求转弱，十月新加坡高硫380销量环比增加，但炼厂进料需求随着沙特等国增加至美国原油出口而减弱；近期沙特、阿联酋等国大幅增加至新加坡燃料油出口，高硫380供应供需压力持续增加。天然气前景悲观，待价格下跌，沥青-燃油价差未来该价差上方仍有空间。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油跟随原油震荡 （1）11月16日，Lu主力收于3778元/吨，仓单16570吨。 （2）11月15日，舟山VLSFO价格612美元/吨。 逻辑：天然气价格大涨带动低硫燃油裂解价差强势，但天然气前景悲观，低硫燃油裂解价差将逐步回落。十月新加坡船用需求小幅提升，国内燃油加注需求随着出口回落而降低；国内航煤供应向低硫燃油转化驱动低硫燃油供应大幅提升，2021年低硫燃油配额大于2020年，低硫燃油供应持续增加，供大于求或驱动国内低硫燃油累库存。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：外盘转弱进口成本大跌，LPG期价区间震荡 （1）11月16日，PG2112合约收盘价为4718元/吨，较上一交易日收盘价上涨120元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1247元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至892元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至662元/吨。 （2）11月16日，华南地区出厂5900-6000元/吨。华东地区出厂价5500-5700元/吨。山东现货报价5350-5400元/吨。 （3）10月31日，沙特阿美公司11月CP公布，丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。 （4）11月16日，华南12月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5796元/吨，跌340元/吨，丁烷到货成本为5550元/吨，跌339元/吨。 （5）11月16日，仓单量总计7021手，较上一交易减少20手仓单。 逻辑：外盘CP首行丙丁烷价格连续两日回调，华南、华东进口成本减少，带动华南、华东为代表的国内现货价格下跌，当日盘面在经历上一交易日大跌后企稳小幅修复估值。目前山东醚后碳四价格显著低于广东基准民用气价格，最便宜交割品的漂移使得盘面对现货基准价格贴水扩大，国内现货结构化分化局面延续，盘面锚定最便宜可交割品。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水，期货偏弱带动基差走强。南方气温开始下降，国内燃气需求向好。PDH装置利润再度走低至盈亏线以下位置。醚后碳四下游需求表现相对偏弱，目前国内烷基化装置开工负荷仅为40%，明显低于往年同期水平。目前国内公共卫生事件依旧对汽油零售行业产生了明显影响，部分地区民众出行受阻，终端市场采购热情减弱，受终端汽油市场疲软影响，后续仍跟随走弱为主。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值82.0580.8881.17513.3031522821日变化-0.120.09-0.51-4.4078-35日涨幅-0.15%0.11%-0.62%-0.85%2.54%-1.23%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值4.115.7017.1819.90-6.9318.09日变化-0.140.010.87-0.182.300.52月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.26-2.88-1.721.176.145.50日变化0.531.310.00-0.581.20-0.19月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/11/162021/03/162021/07/162021/11/16BrentSCBUFU 556666677-10-8-6-4-2022020/11/162021/03/162021/07/162021/11/16SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707580-2-10123456782020/11/162021/03/162021/07/162021/11/16Brent 1-6WTI 1-6Brent(右) 011223344550510152025302020/11/162021/03/162021/07/162021/11/16Nymex 汽油裂差Nymex 柴油裂差Brent - WTI 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloom