能源组日报：需求偏弱油品累库，预期支撑油价上行

0%2%4%6%8%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-01-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 需求偏弱油品累库，预期支撑油价上行 原油：需求偏弱油品累库，预期支撑油价上行 逻辑：昨日油价上行。目前油品需求仍处于冬季疫情和季节偏弱周期，全球油品库存自12月开始持续积累。市场情绪在疫苗及通胀预期推动下延续偏强。1）短期展望：上周沙特意外宣布2-3月额外减产，对可能在一季度出现的回调起到托底作用，支撑市场情绪偏强。油价在持续买盘推动下，相对强弱指标升至一年高位，已进入超买区间。预期推动绝对价格已较大程度高估，若需求恶化不及预期，存在基本面回归空间。2）中期展望： 疫情修复进度仍为主要外生变量。若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。油价实际价格走势取决预期价格与现实估值的回归路径。 策略建议：短期走势偏强 风险因素：地缘不确定性 昨日油价上行。上周沙特意外宣布2-3月额外减产，对可能在一季度出现的回调起到托底作用，支撑市场情绪偏强。油价在持续买盘推动下，相对强弱指标升至一年高位，已进入超买区间。预期推动绝对价格已较大程度高估，若需求恶化不及预期，存在基本面回归空间。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：需求偏弱油品累库，预期支撑油价上行 逻辑：昨日油价上行。目前油品需求仍处于冬季疫情和季节偏弱周期，全球油品库存自12月开始持续积累。市场情绪在疫苗及通胀预期推动下延续偏强。1）短期展望：上周沙特意外宣布2-3月额外减产，对可能在一季度出现的回调起到托底作用，支撑市场情绪偏强。油价在持续买盘推动下，相对强弱指标升至一年高位，已进入超买区间。预期推动绝对价格已较大程度高估，若需求恶化不及预期，存在基本面回归空间。2）中期展望： 疫情修复进度仍为主要外生变量。若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。油价实际价格走势取决预期价格与现实估值的回归路径。 策略建议：短期走势偏强 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：现货继续推涨，原油反弹沥青期价反弹 （1）1月12日，Bu2106收于2642元/吨，仓单295420吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货2820，2550，2500元/吨（+20，0，-10）。 （2）1月6日，隆众显示沥青炼厂整体开工率46.9%（环比+4.2%，同比+9.8%），炼厂库存71.3万吨（环比+18%，同比+67%），社会库存56.84万吨（环比持平，同比+83%）。 逻辑：华东、华南现货价格上调，原油企稳沥青期价小幅反弹，周一沥青期价大跌之后较原油价差大幅下跌，我们在专题中指出了重轻原油价差是沥青-原油价差的决定因素，未来重轻原油价差走弱将对沥青-原油价差带来压制，但沥青裂解价差持续下跌后供应端逐步出现降低开工的反馈，或对该价差带来支撑，沥青绝对价格有望跟随原油。 操作策略：多沥青2106-燃油2105价差 风险因素：下行风险：原油大幅下跌，沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：原油带动燃油价格反弹，裂解价差走弱渐近 （1）1月12日，Fu2105收于2215元/吨，当日仓单265740吨（兴中47420吨，洋山57100吨，海洋0吨，大鼎161220吨）。 （2）1月11日，舟山船燃价格365美元/吨，富查伊拉345美元/吨，鹿特丹330美元/吨，新加坡346美元/吨，1月11日新加坡高硫380贴水1.65美元/吨。 逻辑：原油价格反弹带动燃油期价反弹，沙特2-3月超预期减产100万桶/日支撑油价走强，重质化趋势延后，高硫燃料油供应增加受到沙特超预期减产扰动，380-远东LNG价差继续创记录低位，燃料油发电需求超预期，380供应增加、需求走弱进程延后但较难缺席。 操作策略：多沥青2106-燃油2105价差 风险因素：下行风险：原油大幅下跌，沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：低硫燃油月差持续走强，继续复苏 （1）1月12日，Lu2105收于2865元/吨，仓单35790吨（洋山2500吨，中化兴中28970吨，海洋0吨，大鼎520吨，中石油浙江3800吨）。 （2）1月11日，舟山VLSFO价格446.5美元/吨，富查伊拉446.5美元/吨，鹿特丹403美元/吨，新加坡444美元/吨。 （3）2021第一周三地燃料油库存647万吨（同比持平）。 逻辑：新加坡VLSFO裂解价差、月差持续走强，需求复苏柴油去库存有助于缓解低硫燃油供应压力，当前三地燃料油库存接近去年同期，复苏背景下总库存有望显著低于去年同期（去年疫情造成1-2季度燃料油库存大增），对低硫燃油的反馈也将逐步显现。 操作策略：多LU2105-FU2105价差 风险因素：下行风险：低硫燃油需求不及预期，原油大幅下跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：华南现货领涨市场，LPG期价宽幅震荡 （1）1月12日，主力合约PG2102合约收盘价为3904元/吨，较上一交易日收盘上涨47元/吨，较上一交易日结算价上涨16元；结算价格为3865元/吨，较上一交易日下跌23元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差839元/吨，以华东上海石化价格为参考，基差至596元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至47元/吨。当日主力合约PG2102持仓量29720手，较前一日减少3379手。 （2）1月12日，各地现货价格大面积上涨，华南地区涨幅最大。华南炼厂出厂价报4450-4750元/吨，广石化报价4708元/吨，较昨日上涨100元/吨。华东炼厂出厂价主流成交在4500-4650元/吨，其中上海石化报4500元/吨，较昨日上涨50元/吨。山东炼厂现货报价3800-4050元/吨，齐鲁石化报3900元/吨，较昨日上涨50元/吨。 （3）1月12日，华南2月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5069元/吨，涨82元/吨，丁烷到货成本为4927元/吨，涨83元/吨。 （4）沙特阿美公司1月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为550美元/吨，较上月上调100美元/吨；丁烷530美元/吨，较上月上调70美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4490元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4346元/吨左右。 （5）1月12日，浙江物产化工厂库注销50手仓单；宁波百地年厂库注销44手仓单。 逻辑：1月12日，当日国际油价回暖，沙特1月CP超涨出台，国内进口成本持续高位，华南、华东、山东炼厂码头当日均推涨价格，近期部分华南、华东厂库仓单陆续注销，当日LPG期价宽幅震荡。后期来看，进口成本高位对市场支撑仍在，在国内气温逐步下降的背景下，燃烧需求稳步提升，由于低温环境中为充分燃烧需要增加混合气中的丙烷比例，因而碳三消费受到季节性的提振要更为明显。随着拉尼娜影响下北半球冷冬持续，全国平均气温将继续走低，民、商用需求处于传统取暖旺季，随着华南燃烧用途因天气明显转冷而显著增长，以燃烧需求为主的华南现货价格存推涨动力，但以化工需求为主的山东地区现货价格被深加工调油需求不佳所牵制，后续上涨空间比较有限。基本面来看，供应方面，上周我国LPG炼厂、山东地炼开工率维持高位，LPG商品量环比小幅下降。到港船期环比上周明显增加，到船主要集中在华南和华东地区，受到巴拿马运河拥堵影响，部分华东市场到船延期。需求方面，随着气温继续下降，天然气近期供应紧张，南方市场LPG季节性消费持续增加，民用刚需补库需求仍在，北方市场民用气购销氛围不佳。上周烯烃深加工开工率回调，近期原料端醚后碳四价格上行压低装置开工利润。上周PDH装置装置开工率接近满负荷开工状态。由于基本面的分化，国内民用气对醚后碳四价差扩大，盘面锚定现货基准或从广东民用气转移至山东的醚后碳四上面，而目前碳四偏弱表现或压制期价上行空间。 操作策略：区间操作，短期逢低多PG2102，关注PG2102-PG2103正套机会 风险因素：原油价格大跌， LPG旺季需求不及预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值55.6652.2555.43336.0026962220日变化-0.330.01-0.373.30027日涨幅-0.59%0.02%-0.66%0.99%0.00%1.23%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值1.140.6511.6813.83-5.2712.40日变化-0.28-0.05-0.61-0.06-1.55-0.43月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.04-4.74-3.780.968.026.61日变化0.540.400.800.062.230.55月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201402020/01/132020/04/132020/07/132020/10/13BrentSCBUFU 02468101214-10-50510152020/01/132020/04/132020/07/132020/10/13SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶 50556065707