-6%-4%-2%0%2%4%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-08-13 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 远端累库预期上调，近端油价高位震荡 原油: 远端累库预期上调，近端油价高位震荡 逻辑：油价延续高位宽幅震荡。欧佩克增产上调供应，德尔法复发下调需求，远端累库预期上调，中期供需估值回落。（一）重要事件：1. EIA 八月月报最新预计2021年WTI/Brent年均价65.7/68.5美元/桶，与上月预期基本持平。预计2022年WTI/Brent年均价62.4/66.1美元/桶，较上月下调-0.6/-0.6美元/桶。2.欧佩克兑现增产计划：7月欧佩克产量环比增加42万桶/日至2682万桶/日，沙特增产48万桶/日至943万桶/日，均为2020年5月大减产以来的最高水平。伊朗产量亦恢复至接近2019年4月水平。3. 原油期货持仓持仓持续下滑：截至8月6日，WTI和Brent原油期货总持仓降至453万手，较6月初减少8%，较1月前高528万手减少14%。其中WTI管理基金净多持仓大幅下降，来自多单减仓空单增仓；Brent基金净多持仓相对持稳。（二）短期分析：1. 在前期油价已经大幅上涨至高位情形下，上方压力逐渐增大使短期多空博弈加剧。2. 7月19日油价因欧佩克达成超预期增产协议出现单日大幅下跌，部分来自恐慌情绪驱动大量前期多单集中平仓，使原油期货持仓出现2008年以来最大单周降幅。3. 7月27-28日美联储议息会议维持按兵不动，流动性宽松暂无忧驱动油价在恐慌情绪释放后逐渐上行恢复前期高位。4. 近期德尔塔病毒全球传播，中国多地加强管控；短期需求已见回落，油价再度承压下行。5. 总体而言，目前处于多空因素逐渐转变期，或将维持较高波动。 策略建议：短期宽幅震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。前期原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 远端累库预期上调，近端油价高位震荡 逻辑：油价延续高位宽幅震荡。欧佩克增产上调供应，德尔法复发下调需求，远端累库预期上调，中期供需估值回落。（一）重要事件：1. EIA 八月月报最新预计2021年WTI/Brent年均价65.7/68.5美元/桶，与上月预期基本持平。预计2022年WTI/Brent年均价62.4/66.1美元/桶，较上月下调-0.6/-0.6美元/桶。2.欧佩克兑现增产计划：7月欧佩克产量环比增加42万桶/日至2682万桶/日，沙特增产48万桶/日至943万桶/日，均为2020年5月大减产以来的最高水平。伊朗产量亦恢复至接近2019年4月水平。3. 原油期货持仓持仓持续下滑：截至8月6日，WTI和Brent原油期货总持仓降至453万手，较6月初减少8%，较1月前高528万手减少14%。其中WTI管理基金净多持仓大幅下降，来自多单减仓空单增仓；Brent基金净多持仓相对持稳。（二）短期分析：1. 在前期油价已经大幅上涨至高位情形下，上方压力逐渐增大使短期多空博弈加剧。2. 7月19日油价因欧佩克达成超预期增产协议出现单日大幅下跌，部分来自恐慌情绪驱动大量前期多单集中平仓，使原油期货持仓出现2008年以来最大单周降幅。3. 7月27-28日美联储议息会议维持按兵不动，流动性宽松暂无忧驱动油价在恐慌情绪释放后逐渐上行恢复前期高位。4. 近期德尔塔病毒全球传播，中国多地加强管控；短期需求已见回落，油价再度承压下行。5. 总体而言，目前处于多空因素逐渐转变期，或将维持较高波动。（三）中期展望：1. 估值角度，上半年原油商品属性与金融属性均处高位：原油去库推升供需估值，央行宽松推升金融溢价。下半年商品属性与金融属性或面临拐点：欧佩克超预期增产使去库放缓，油价供需估值下移；美联储超宽松货币政策在高通胀压力下或逐渐收紧，金融流动性溢价回落。2.价格角度，目前原油价格相对价值溢价已处高位。若无额外利多推动，上方空间逐渐收窄。若欧佩克增产叠加美联储收紧预期兑现，油价将面临较大回调压力。继续关注疫情及供需节奏。供需平衡详请参考【中信期货能源 (原油)】全球原油供需平衡表更新（八月） —— 专题报告 20210813。 策略建议：短期宽幅震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 震荡 沥青 观点：沥青需求仍弱势，期价震荡 （1）8月12日，Bu2109收于3198元/吨，仓单175910吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3300，3400，3145元/吨（0，0，0）。 （2）8月11日，隆众显示沥青炼厂整体开工率42.2%（环比+2.3%，同比-15.8%），炼厂库存121.76万吨（环比+1%，同比+74%），社会库存93.1万吨（环比持平，同比+9%）。 逻辑：沥青期价跟随原油震荡，当周炼厂开工提升，库存仍在高位，需求较差，七月产量下降，真实需求环比-7%，同比-18%，证实需求仍悲观。欧佩克+原油产量提升重质化过渡的趋势将延续，迪拜-布伦特价差承压施压沥青裂解价差，当前沥青裂解价差低位反映沥青悲观现实、悲观预期。 操作策略：多沥青2109-2112价差 风险因素：下行风险：原油超预期下跌 震荡 燃料油（FU） 观点：贴水小幅下跌，燃油月差走弱 （1）8月12日，Fu2109收于2535元/吨，当日仓单45470吨（兴中3900吨，洋山31360吨，海洋0吨，大鼎14110吨）。 （2）8月11日，舟山船燃价格420美元/吨， 8月11日新加坡高硫380贴水2.89美元/吨。 逻辑：新加坡380贴水小幅下跌，FU月差小幅走弱。欧佩克原油增产重质化趋势确定，高硫燃油裂解价差下行趋势确立，高硫380的供应压力提升，欧洲、中东、俄罗斯等国近期持续出口燃料油，六月俄罗斯燃料油供应同比大增，供应端欧佩克+原油产量提升，美国、印度高硫燃油采购需求会随着欧佩克原油产量回归而下降，高硫燃油供需将边际转弱，近期新加坡月差带动FU月差走强，布局月差高空。 操作策略：空FU2109-2201价差 风险因素：上行风险：原油大幅上涨 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：新加坡燃料油库存增加，低硫燃油震荡 （1）8月12日，Lu主力收于3324元/吨，仓单67650吨（洋山67130，中化兴中0，海洋0，大鼎520，浙江中石油厂库0，青岛实华0）。 （2）8月11日，舟山VLSFO价格525美元/吨。 逻辑：原油反弹，高低硫燃油价差扩大。2021年燃料油出口配额1100万吨，同比增加，轻循环油征收进口消费税，国内成品油供应收紧预期对低硫燃油带来支撑。国内低硫燃油偏强，而亚太地区低硫燃油中国轻循环油进口量降幅大于燃料油出口降幅，意味着亚太地区低硫燃油供需盈余增加。内强外弱格局下降，LU-FU价差上行趋势有望延续。 操作策略：多低硫燃油2109-高硫燃油2109 风险因素：下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：外盘丙烷、LNG小幅回调，LPG期价高位震荡 （1）8月12日，PG2109合约收盘价为5217元/吨，较上一交易日收盘价下跌28元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差-422元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至-407元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至-147元/吨。 （2）8月12日，华南、华东现货价格小幅上调。华南地区出厂价主流在4500-4700元/吨，广石化报价4748元/吨，较昨日上调50元/吨。华东地区出厂价主流在4600-4750元/吨，上海高桥报4750元/吨，较昨日上调50元/吨。山东现货报价4900-5100元/吨，济南炼厂报价5050元/吨。 （3）7月29日，沙特阿美公司8月CP公布，丙丁烷均有明显上调。丙烷为660美元/吨，较上月上调40美元/吨；丁烷655美元/吨，较上月上调35美元/吨。 （4）8月12日，华南9月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为5017元/吨，涨49元/吨，丁烷到货成本为5053元/吨，涨49元/吨。 （5）8月12日，仓单量总计4742手，持平上个交易日。 逻辑：当日LPG盘面上行至高位后转为震荡。FEI丙烷、JKM天然气价格小幅回调。当前进口成本仍处于高位，对盘面下方支撑较强。近期LPG海外市场持续偏强受到北美供给端偏紧支撑，北美丙丁烷库存累库偏慢，且东北亚地区需求稳健暂未出现拐点，供需处在紧平衡状态。且今年二季度以来国际天然气价格持续推高，对于LPG价格亦有提振作用。国内基本面无明显驱动。需求方面，燃烧需求继续受到季节性制约，下游采购积极性难有起色。C3端近期进口成本高企对国内PDH装置利润造成明显打压，但目前还未对实际开工负荷形成明显冲击，上周国内PDH装置开工率在85%左右。需要持续关注低利润环境下是否会有新的装置停工检修，进而对丙烷进口需求造成短期冲击。丙烷脱氢仍处于产能快速扩张周期中，金能科技的90万吨/年装置有望在8月底开车运行，新增产能的释放将进一步提振我国的LPG进口需求。C4端近期调油装置利润下滑，开工率窄幅调整。供应面来看，近期国内炼厂部分检修，外放商品量窄幅下滑，整体变化不大；6月进口量环比5月高点继续录得增长。总体来看，外盘LPG的支撑下，国内LPG价格或维持高位运行。 操作策略：区间操作，逢低多旺季合约 风险因素：原油价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值70.6368.2969.75417.7031222501日变化1.591.811.40-8.70-68-23日涨幅2.30%2.72%2.05%-2.04%-2.13%-0.91%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULS