-10%-5%0%5%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-03-11 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 美国原油累库，油价高位震荡 原油：美国原油累库，油价高位震荡 逻辑：昨日油价震荡；晚间EIA数据显示，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+138、-119、-55万桶。1) 走势回顾：周内油价高位回落；上周欧佩克维持减产消息面利多逐渐消化。中期油价暂时维持偏强。金融角度，受到市场乐观情绪支撑。全球经济继续复苏，主要央行延续宽松，新增病例大幅回落。美股升至历史新高，商品指数接近三年高位，原油基金净多持仓快速增加。商品角度，受到供应削减支撑。沙特二三月份额外减产，上周欧佩克会议决议四月延续减产，以对冲需求偏弱周期。2) 展望油价：短期来看，欧佩克维持减产以及持续涌入基金净多持仓，支撑市场情绪维持偏强，对油价形成较强支撑。中期来看，情绪推动油价涨幅较大，相对基本面价值仍然高估。在估值与价值收敛前，存在基本面回归空间。长期来看，若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性 昨日油价震荡。短期来看，欧佩克维持减产以及持续涌入基金净多持仓，支撑市场情绪维持偏强，对油价形成较强支撑。中期来看，情绪推动油价涨幅较大，相对基本面价值仍然高估。在估值与价值收敛前，存在基本面回归空间。长期来看，若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点：美国原油累库，油价高位震荡 逻辑：昨日油价震荡；晚间EIA数据显示，上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+138、-119、-55万桶。1) 走势回顾：周内油价高位回落；上周欧佩克维持减产消息面利多逐渐消化。中期油价暂时维持偏强。金融角度，受到市场乐观情绪支撑。全球经济继续复苏，主要央行延续宽松，新增病例大幅回落。美股升至历史新高，商品指数接近三年高位，原油基金净多持仓快速增加。商品角度，受到供应削减支撑。沙特二三月份额外减产，上周欧佩克会议决议四月延续减产，以对冲需求偏弱周期。2) 展望油价：短期来看，欧佩克维持减产以及持续涌入基金净多持仓，支撑市场情绪维持偏强，对油价形成较强支撑。中期来看，情绪推动油价涨幅较大，相对基本面价值仍然高估。在估值与价值收敛前，存在基本面回归空间。长期来看，若经济修复去库推进，库存逐渐正常化后，基本面估值重心或逐渐上移。 策略建议：中期偏强 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：开工提升库存增加，沥青期价较原油走弱 （1）3月10日，Bu2106收于3082元/吨，仓单254040吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3350，3250，3135元/吨（0，0，0）。 （2）3月10日，隆众显示沥青炼厂整体开工率41.6%（环比+2.4%，同比+8%），炼厂库存88.7万吨（环比持平，同比+26%），社会库存75.4万吨（环比+3%，同比持平）。 逻辑：沥青期价跟随原油下跌，沥青-原油价差回落，基差大幅走强，当周炼厂开工环比提升，库存环比增加，原油价格震荡或者下跌，炼厂利润增加后较原油跌幅大，原油高点渐进，沥青期价跟随原油，继续关注沥青逢高抛空机会。 操作策略：逢高空沥青2106 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，沥青需求超预期 震荡 燃料油（FU） 观点：高硫燃油贴水高位价格跟随原油，仓单小幅注销 （1）3月10日，Fu2105收于2533元/吨，当日仓单注销4100吨至199580吨（兴中43120吨，洋山52100吨，海洋0吨，大鼎104360吨）。 （2）3月9日，舟山船燃价格438美元/吨，富查伊拉419.5美元/吨，鹿特丹400美元/吨，新加坡417美元/吨，3月8日新加坡高硫380贴水2.95美元/吨。 逻辑：当日燃油期价跟随原油小幅走弱，380贴水依然偏强，仓单小幅注销限制燃料油期价跌幅。需求端远东LNG继续下跌，当周沙特自新加坡燃料油进口为0，但印度、韩国2-3月燃料油需求超预期增加（炼厂进料）。欧佩克+超预期减产带来意外的利多效应：延缓重质化进程高硫燃油供应下降；中重质组分紧张带动高硫燃料油采购需求。FU期价持续偏强，从持仓角度看做多性价比逐渐消失，期价大概率跟随原油，关注逢高抛空机会。 操作策略：逢高空Fu2105 风险因素：上行风险：原油大幅上涨 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：富查伊拉燃料油库存大降，低硫燃油跟随原油走弱 （1）3月10日，Lu2105收于3278元/吨，仓单21360吨（洋山0，中化兴中18970，海洋0，大鼎2390，浙江中石油厂库0）。 （2）3月9日，舟山VLSFO价格538美元/吨，富查伊拉523.5美元/吨，鹿特丹505美元/吨，新加坡528美元/吨。 逻辑：低硫燃油期价跟随原油回落，当周富查伊拉燃料油库存环比大降20%，或证实中东低硫燃油消费旺盛。供应端尽管欧洲炼厂开工逐步提升，但东西低硫燃油价差低位，或限制亚太地区低硫燃油供应。LU内外价差低位，内外价差低位有利于仓单逐步消化。 操作策略：观望 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：低硫燃油需求不及预期，原油大幅下跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：淡季渐近基本面或转弱，LPG期价区间震荡 （1）3月10日，主力合约PG2104合约收盘价为3934元/吨，较上一交易日收盘价上涨51元/吨，较上一交易日结算价上涨50元；结算价格为3927元/吨，较上一交易日上涨43元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差484元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至26元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至866元/吨。 （2）3月10日，各地现货价格多持平昨日。华南地区出厂价主流在4000-4450元/吨，广石化报价4398元/吨。华东地区出厂价主流在3650-4250元/吨，金陵石化报3910元/吨。山东现货报价4350-4800元/吨，齐鲁石化报4800元/吨。 （3）3月10日，华南4月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为4273元/吨，跌71元/吨，丁烷到货成本为4021元/吨，跌74元/吨。 （4）3月10日，当日已注册仓单总量2702手，较昨日减少119手。宁波百地年厂库注销35手仓单。 （5）沙特阿美公司3月CP公布，丙丁烷均有上调。丙烷为625美元/吨，较上月上调20美元/吨；丁烷595美元/吨，较上月上调10美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在4488元/吨左右，丁烷到岸成本预估在4275元/吨左右。 逻辑：3月10日，欧佩克4月维持原减产额度，美国参议院通过1.9万亿财政刺激方案，供需双重利好支撑下，油价未来一定时期内将维持多头格局，并从原料端支撑LPG价格。然国内终端补货周期接近尾声，当前现货价格行至高位，随着季节性淡季渐近，市场整体需求面表现偏弱，下游对于当前高价观望心态渐浓，LPG期价当日期价止跌企稳，区间震荡运行。中期来看，随着气温回升燃烧需求将进一步回落，民用气价格存回调预期。化工需求PDH装置方面，根据金联创数据显示，天津渤化、东莞巨正源、宁波金发、三圆石化和浙江石化装置在3月都会陆续进入检修期，短期全国PDH装置开工率或显著下滑。中期来看，福建美得新装置已于1月投产、宁波新材料PDH二期已于2月投产，预计国内碳三需求后期将维持坚挺。碳四调油需求则由于原油端走强（带动下游汽油价格上涨）而受到提振。化工需求的边际向好预计将部分抵消燃烧需求的季节性回落，国内碳三、民用气与碳四间的价差逐渐回归。供应方面，我国LPG主营炼厂、山东地炼开工率较节前有所上升，LPG商品量环比增加。到港船期明显增加，本周船期较上周或减少且预计以华南、华东到港为主。短期来看，原油价格推涨，市场情绪延续偏强，对LPG期价形成较强支撑。库存方面，各地炼厂库存多小幅积累。上周华东码头库存环比上周回落。 操作策略：淡季合约延续短多长空思路 风险因素：原油价格持续大涨，气温超预期下降（中期上行风险） 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值67.5264.0166.35428.1032242593日变化-0.72-1.04-0.18-5.50-8026日涨幅-1.06%-1.60%-0.27%-1.27%-2.42%1.01%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值2.962.0521.9615.9014.2919.94日变化-0.25-0.450.820.680.270.77月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.34-2.91-2.000.927.536.06日变化0.070.10-1.02-0.51-1.22-0.85月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0204060801001201401601802002020/03/102020/07/102020/11/102021/03/10BrentSCBUFU 02468101214-10-8-6-4-20246810122020/03/102020/07/102020/11/102021/03/10SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势