有色金属-锂想系列22：欧洲锂资源战略的里程碑—法国埃赫曼重启阿根廷盐湖建设

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 11 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列22：欧洲锂资源战略的里程碑—法国埃赫曼重启阿根廷盐湖建设 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.11.15 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 0755-23375707 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/11/15 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《全球锂资源现状及发展前景—2021年中国（遂宁）国际锂电产业大会》(2021/10/26)  《锂想系列21:中国盐湖提锂，走向成熟》(2021/9/9)  《Lithium Market Dynamics in China》(2021/8/30)  《锂想系列20：需求爆发倒逼产能扩张，海外锂资源巨头中报前瞻》(2021/8/1)  《锂想系列19：西澳锂精矿电子竞价平台将改变游戏规则》(2021/7/29)  《锂想系列18：揭开西藏优势矿产、富锂盐湖资源的面纱》(2021/7/24)  《锂想系列17：备货前置效应极致演绎，继续看好中国本土锂资源的战略重估》(2021/7/13)  《全球盐湖提锂的战略发展机遇——2021年中国（青海）锂行业高峰论坛》(2021/7/8) 事件描述 全球领军的锰、镍、矿砂、高性能合金生产商Eramet（法国埃赫曼集团）公告，其将携手中国青山实业，重新启动阿根廷盐湖提锂工厂的建设。 事件点评 Eramet旗下阿根廷盐湖的矿权完整，资源量理想，但锂浓度仅属于二线水平。法国Eramet通过子公司Eramine Sudamérica全资控股位于阿根廷萨尔塔省的Centenario-Ratones盐湖，由北部Centenario盐湖与南部Ratones盐湖组成，矿权覆盖整个盐滩，且为永久性矿权，总面积约500平方公里，海拔3800米，目前探明储量110万吨碳酸锂当量、资源量近1000万吨碳酸锂当量，平均锂浓度近400mg/L。整体而言，我们认为Centenario-Raton es的资源规模较为理想，但论锂浓度仅属于二线水准，其与Rinc on盐湖一道，属于阿根廷仅剩不多的、矿权完整的大型盐湖锂资源项目，未来可整装开发，不存在需协调和整合矿权的问题，因此具备较高稀缺性，但基建条件将构成挑战。 采用吸附+膜分离技术，无需建设盐田，从原卤中直接高效提锂。Centenario-Ratones盐湖计划采用由Eramet参与开发的“吸附+膜分离”技术，从原卤中直接提锂，预算投资约5亿欧元，将在矿区建设年产2.4万吨的电池级碳酸锂工厂。根据可研和试验性工厂参数，该技术有望实现高达90%的回收率（传统盐田工艺仅40~50%），提锂周期仅需要1周（南美盐田晒卤需18个月），评估碳酸锂现金成本仅3500美元/吨。我们认为，该工艺与Li vent及中国青海部分盐湖的设计有相似之处，但区别在于其吸附并非“选择性吸附”，而是将阳离子均吸附浓缩，在后端膜工段才进行分离，鉴于纳滤膜处理浓度的限制、分离小分子（镁锂、钠锂）的效率以及膜本身的损耗，该工艺流程在大规模连续生产中的效率、实际资本开支强度、产能磨合周期有待验证。 多年合作伙伴青山实业出资参股，助力项目重启。Eramet在2019年底便筹划启动建设，但遭遇全球疫情，受财务状况所困，被迫于2020年4月将项目封存。本次青山将提供3.75亿美元融资，获取提锂工厂49.9%股权，E ram et方面前期已投入1.85亿美元，仅需追加2500万美元，将保留控股权（50. 1%）和运营权，未来将按照股权比例包销，双方前期在印尼红土镍上的成功合作也为本次再度携手打下了扎实基础。进度计划22Q1重启建设、24Q 1试车。 Eramet加快转型清洁能源金属的里程碑，欧洲锂资源战略布局的一大步。我们认为：（1）欧洲作为全球主要的新能源汽车终端市场之一，目前锂资源需要全部外购，Centenario-Ratones是欧洲企业运营的第一个大型锂资源项目，投产后将为欧洲市场带来一定程度的自供安全保障，缓解“锂资源焦虑”；（2）Eramet、青山切入锂资源，也是传统金属矿业巨头向清洁能源金属转型的范例，这也将愈发成为行业趋势；通过本次合作，双方有望完善各自的新能源产业拼图，实现双赢；（3）长期来看，更高效、更绿色的提锂技术有望逐步改变锂行业生态，助推锂行业走向成熟，但当下行业正在持续迎来更大量级的需求增量，这迫切要求高置信度产能和成熟工艺进行高效、饱和放量。 风险提示： 1、全球锂矿供给释放超预期，同时新能源汽车产销不及预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、钠离子电池等电池技术的革新及产业化，将降低动力及储能领域对于锂的需求强度。 -3%15%34%53%71%90%2020/112021/22021/52021/8有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 11 [T able_Page] 有色金属 2021年11月15日 法国Eramet：全球领先的金属提炼及回收、高性能合金生产商 Eramet Group（法国埃赫曼集团）是一家全球领先的金属提炼、金属回收、高性能合金生产商。公司在全球20个国家拥有1.3万名员工，2020年度营业收入达到35.53亿欧元，其中约81%来自金属与采矿主业，具体由四大业务单元组成：锰、镍（伴生钴）、高性能合金、矿砂（锆、氧化钛、高纯铸铁）。虽然公司的收入体量以及资本开支规模可观，但其2019~2020年度的净利润均为亏损。  锰：依托其自有的非洲加蓬Moanda矿山，公司是全球第二大的高品位锰矿生产商，也是全球最大的锰合金生产商。  镍：公司是全球领先的镍生产商，其镍业务主要分布在新喀里多尼亚（生产镍铁，已运行了超过100年）以及印度尼西亚（Weda Bay，生产镍铁合金），此外公司在法国本土还拥有一座高纯金属冶炼厂。  矿砂：公司目标成为全球矿砂行业的标杆企业，主要运营塞内加尔矿山（生产钛铁矿、金红石、白钛石、锆英砂）以及挪威精炼厂，此外还在喀麦隆从事资源勘探。  高性能合金：公司的产品涵盖多种规格的高性能钢、超合金、铝合金、钛合金等。 图表1：Eramet的营收在2021年前三季度累计达到30.2亿欧元 图表2：Eramet的优势业务主要为锰、镍、高性能合金、矿砂 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 图表3：受矿业周期影响，2021H集团营业利润修复，增至1.3亿欧元 图表4：集团权益净利润回正，2021H达到0.5亿欧元 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 3144310929843652382536713553302005001000150020002500300035004000450020142015201620172018201920202021-9m营业收入（百万欧元）48%25%19%8%Eramet集团2020年营收结构锰业务镍业务高性能合金业务矿砂业务75-20784608581341106132-300-200-100010020030040050060070020142015201620172018201920202021H1营业利润（百万欧元）-159-714-17920353-184-67553-800-600-400-200020040020142015201620172018201920202021H1集团权益净利润（百万欧元） 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 11 [T able_Page] 有色金属 2021年11月15日 图表5：2021H资本开支同比下降，公司预计下半年开支将环比增长 图表6：公司主要业务单元的产量与结构 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 资料来源：Eramet Group, 五矿证券研究所 Centenario-Ratones，一个矿权完整的阿根廷盐湖锂资源项目 法国Eramet通过其阿根廷子公司Eramine Sudamérica S.A.全资控股位于阿根廷萨尔塔省的Centenario-Ratones盐湖，由北部的Centenario盐湖与南部相接的Ratones盐湖组成，矿权覆盖整个盐滩，且为永久性矿权，总面积近500平方公里，海拔3800米，目前探明储量为110万吨碳酸锂当量，资源量接近1000万吨碳酸锂当量（未来具备扩大的潜力），平均锂浓度约400mg/L。 我们认为，整体而言Centenario-Ratones盐湖位于矿业政策友好的萨尔塔省，资源量的规模较为理想，但论锂浓度仅处于“南美锂三角”盐湖的二线水准，不过其与Rincon盐湖一道，属于阿根廷仅剩不多的、矿权完整的大型盐湖锂资源项目（其他的大型盐湖多被由不同公司控制的矿权瓜分，例如Antofalla盐湖），未来可整装开发，不存在需要协调和整合矿权的问题，因此在目前的市场环境下具备较高稀缺性，但地理位置决定其基建条件将构成挑战。 回顾历程，Eramet早在2010年便在“南美锂三角”区域开展资源勘探，并在2012年发现了Centenario-Ratones的资源并启动围绕该盐湖的勘探工作，公司在2014年4月正式签署采矿协议（获得永久性的采矿权），2017~2019年先后完成了项目的预可研（PFS）、试验性工厂的建设、以及最终可行性研究工作（DFS）。 图表7：Centenario-Ratones盐湖由Eramet独立持有矿权，靠近阿根廷Livent-Fenix项目 资料来源：Eramet Group, GoogleMaps，五矿证券研究所 34626721723028145534210905010015020025030035040045050020142015201620172018201920202021H1资本开支（百万欧元）44%54%70%0500010000150002000025000201920202021-9m镍矿（湿吨，kt）锰矿及烧结矿（kt）矿砂（kt）锰合金（kt）二氧化钛渣（kt）锆石（kt）镍铁合金（Ni，kt）镍铁（Ni，kt）镍盐和高纯镍（kt） 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 11 [T able_Page] 有色金属 2021年11月15日 图表8：Eramet在阿根廷Centenario-Ratones盐湖的资源勘探工作 图表9