有色金属行业锂想系列20：需求爆发倒逼产能扩张，海外锂资源巨头中报前瞻

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列20：需求爆发倒逼产能扩张，海外锂资源巨头中报前瞻 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.08.01 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/7/30 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《锂想系列19：西澳锂精矿电子竞价平台将改变游戏规则》(2021/7/29)  《锂想系列18：揭开西藏优势矿产、富锂盐湖资源的面纱》(2021/7/24)  《锂想系列17：备货前置效应极致演绎，继续看好中国本土锂资源的战略重估》(2021/7/13)  《全球盐湖提锂的战略发展机遇——2021年中国（青海）锂行业高峰论坛》(2021/7/8)  《新能源汽车产业链6月报：重视国内锂资源开发加速的战略机遇、关注氢氧化锂》(2021/5/25)  《全球锂资源发展现状及前景展望--2021（第六届）中国国际镍钴锂高峰论坛》(2021/5/20)  《锂想系列16：崛起的海外新兴锂资源巨头，延伸的战略雄心》(2021/5/7)  《锂产品价格趋势研判--中国（南昌）锂资源高峰论坛》(2021/4/27) 事件描述 我们对于海外锂资源巨头Albemarle、SQM、Li vent的中报进行了前瞻梳理。 事件点评 雅保：资源富余，西澳、中国、智利、美国同时发力，重点扩大锂盐加工产能。（1）量：公司拥有全球禀赋最佳的盐湖锂和矿石锂资源，目前主要的困扰在于锂盐加工产能不足。我们预计，雅保2021年在产销上超预期的概率不大，公司有效产能的增量主要在2022年，旗下锂化合物产能有望从去年底的8.5万吨大幅增至17.5万吨；其中，智利La Negra三/四期碳酸锂工厂虽已基本工程完工，但尚需调试和送样，西澳K emerton氢氧化锂工厂将于2021年底完工，但后续也还需6个月的调试和认证。我们认为中报的短期看点在于：公司将如何加码在中国的氢氧化锂产能布局，泰利森提高产能利用率的幅度及其代工量，以及Wodgina的复产策略；中报的中期看点在于：公司有望明确“第三波”的全球产能规划，将重点提升锂盐产能以匹配资源潜能，并设法优化资本开支效率，除了在西澳、中国同时发力，公司还将提升美国本土内华达的锂盐产出。（2）价：尽管公司Q1对于销售均价指引偏保守，但行至年中，我们预计无论是长单定价、散单价格还是客户踊跃度，均将看到明确的积极趋势，但由于长单调价的时滞，公司真正的“量价齐升”主要在202 2年。 SQM：智利盐湖高效扩能、灵活定价，西澳锂矿-氢氧化锂项目将启动建设。（1）量：近年来SQM已重新开始高效的实施产能扩张；目前公司配套智利Atacama盐湖，拥有7万吨的碳酸锂年产能（今年销量将超8.5万吨，降低库存），2021年底计划扩至12万吨，并将提早一年、于2022年底将碳酸锂产能进一步扩至18万吨，同时公司的盐湖氢氧化锂产能有望于2021年底从1.35万吨扩至2.15万吨，2022年底扩至3万吨；向前看，SQM在智利面临的主要生产挑战在于，需要在大幅降低卤水抽取、陆地淡水消耗的情形下实现产量跃增，这要求公司需要在盐湖提锂的工艺端实现显著优化、大幅提高回收率，此外智利未来整体的矿业政策、尤其权益金等税费率有待观察；在西澳，SQM与Wesfarmer 50/50合资的Mt Holland项目已获全部许可，计划在2024下半年形成一期5万吨的锂辉石-氢氧化锂垂直一体化产能。（2）价：除了与LGES等全球头部电池签署的锂盐长协，SQM大部分均为灵活定价的短单，因此我们预计公司的季度均价将持续走高，弹性较大。 Livent：或出现全球优质订单积压、倒逼其加速扩能的情形。Livent从FMC分拆上市以来的发展进程总体依然低预期，但公司拥有优质的家底：阿根廷Hombre Muerto盐湖，全球成熟的锂深加工基地，日系和韩系龙头锂电以及Tesla、BMW等领军车企客户。在疫情得到控制后，21Q1公司已重启产能扩张，计划在阿根廷盐湖连续新增2个1万吨模块，至23Q4形成4万吨的碳酸锂年产能，同时在22Q3将氢氧化锂产能从2.5万吨小幅扩至3万吨。 投资建议：继续看好锂板块整体的投资机会，当前时点着重强调资源保障逻辑，关注赣锋锂业、西藏矿业、天齐锂业、科达制造（参股蓝科锂业）等。 风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。 -12%3%18%33%48%63%2020/82020/112021/22021/5有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年8月1日 图表1：雅保即将完成Wave 2扩能，将启动Wave 3产能建设 图表2：2021-2022年雅保锂盐产能大规模扩张 资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所 图表3：SQM在智利Atacama盐湖、西澳Mt Holland的产能布局 图表4：至21年底、23年SQM碳酸锂将分别扩至12万吨、18万吨 资料来源：SQM公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：SQM公司公告, 五矿证券研究所 图表5：Livent短期至2023年的碳酸锂、氢氧化锂产能扩张方案 图表6：Livent关于中长期的碳酸锂、氢氧化锂产能规划 资料来源：Liv ent公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：Liv ent公司公告, 五矿证券研究所 01000020000300004000050000600007000080000900001000002017201820192020E2021E2022E2023E碳酸锂产能（LCE，吨）氢氧化锂产能（LCE，吨）4.87771218181820~220.61.351.351.352.153336~9510~20051015202520172018201920202021E2022E2023E2024E远期Atacama盐湖-碳酸锂产能(万吨）Atacama盐湖-氢氧化锂产能（万吨）Mt Holand锂矿-氢氧化锂产能 nMyQuNpMrOtQoPtRmMuMqM6M9RbRoMqQnPpOfQoOyQeRqQoM7NnMqMwMtQmRwMoMrO 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年8月1日 图表7：Albemarle旗下智利La Negra三期、四期产能基本完工 图表8：Albemarle西澳Kemerton氢氧化锂工厂将于2021年底建成 资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：Albemarle公司公告, 五矿证券研究所 图表9：Atacama盐湖中，中上两座为SQM盐田，中下为雅保盐田 图表10：SQM旗下的智利Salar del Carmen碳酸锂、氢氧化锂加工厂 资料来源：Reuters Graphics，五矿证券研究所 资料来源：Google Maps, 五矿证券研究所 图表11：Livent的阿根廷Fenix盐湖提锂生产基地 图表12：Livent位于美国Bessemer City的氢氧化锂加工基地 资料来源：Liv ent公司公告, 五矿证券研究所 资料来源：Liv ent公司公告, 五矿证券研究所 风险提示 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。 请仔细阅读本报告末页声明 Page 4 / 5 [T able_Page1] 2021年8月1日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自