有色金属行业锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.01.07 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 联系人 张航 ： 13378111311 ： zhanghang@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/1/7 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《2021年有色金属行业投资策略》(2020/12/3)  《【五矿证券研究所】新能源汽车产业链2021年度投资策略》(2020/12/3)  《锂想系列10：澳矿商Altura进入破产接管程序引发锂精矿价格反弹》(2020/11/8)  《China Lithium Supply & Demand Dynamics（锂行业发展趋势回顾与展望）》(2020/10/26)  《锂想系列9：新周期的新要求，SQM盐湖提锂变革的启示》(2020/10/16)  《锂想系列8：关于海外锂资源标的重估的思考》(2020/10/8)  《锂想系列7：新的周期起点，再论锂价》(2020/9/21)  《锂想系列6：海外新能源汽车产业链着手强化上游资源领域的布局》(2020/9/7) 事件描述 皮尔巴拉披露季度产销，20Q4装船发出70609吨锂精矿，环比增长61. 8%，高于此前指引的5.5-7.0万吨，其2020全年销量约17. 7万吨锂精矿。 事件点评 周期的摆钟重新向上。据亚金、标普公开报价，截至2021年1月6日中国电池级碳酸锂成交均价5.6万元/吨（春节前上探6.5万元/吨概率较大），较2020年8月低位的3.95万元上涨41.8%，工业级碳酸锂均价5.05万元/吨，较2020年7月低位的3.35万元上涨50.7%，电池级氢氧化锂均价4. 8 5万元/吨，较2020年11月低位的4.7万元上涨5. 4%，西澳锂精矿FOB价格405美元/吨，较2020年9月低位的375美元/吨上涨8%。我们认为，第一，碳酸锂领涨主因下游铁锂需求火热、2018年以来的新增矿石提锂集中转向氢氧化锂、南美盐湖放量低预期；第二，碳酸锂不会独涨，传导至整体锂产品仅是时间和幅度问题；第三，目前西澳矿价的涨幅相对较小，这与存量库存、定价传导机制相关，但2021年锂精矿的价格弹性值得锂盐厂重视并做好预案。 探讨供应格局。根据模型跟踪，2020年固体锂矿约占全球锂资源供给份额的54%，其中西澳占41%（2019年高达50%），并已发生显著结构性变化。（1）在2018-2020年的价格下行周期，非洲及加拿大矿山，以及西澳B al d Hill、Altura先后退出，Wodgina未投产便主动封闭，目前西澳对外独立供矿的仅剩皮尔巴拉Pilgangoora与银河资源Mt Cattlin，而格林布什、Mt Marion仅向其股东内部供矿，同时巴西、川西锂矿目前仅仅是补充供给，因此虽然矿石的名义产能存在富余但已实质转紧，开始去库。（2）中国锂盐厂的家数众多，价格反弹背景下关停产能也将谋求复产，西澳锂矿的家数少，且财务压力缓解因此不再急于走量，2021年矿端大概率将重获议价主动权。（3）全球锂资源的投融资已显著回暖，但转化为产能还需必要周期和更高的价格激励，2020年疫情全球蔓延导致南美、尤其阿根廷的新增盐湖产能大幅延后，即期增量依然还看澳矿（为主）、川西锂矿与江西云母（补充）、青海察尔汗，此外SQM正处于扩能通道，边际影响权重较高，但其策略仍待跟踪。 即期确定的需求与不确定的供给。在模型的基准情形下，我们预计2021年全球新能源汽车销量418万辆，同比增长38%，对应全球动力电池装机需求约214GWh，考虑备货周期将拉动上游锂化合物需求总量增长至44万吨。展望2025年，我们预计全球新能源汽车销量1120-1389万辆，渗透率11.8-14. 7%，支撑全球动力需求增至619-776GWh，拉动上游锂化合物的全球需求总量增长至93-109万吨，预计2021年供需将面临小幅缺口，2022-2025年整体偏紧。总体而言，2021年全球需求侧的增长确定性、需求的增速以及增速的二阶导均高于供给侧，刚出清的资源环节有必要迅速响应，为未来持续更大量级的年需求增量作足准备。同时我们建议，作为新能源汽车的关键上游，中国锂行业有必要形成更为多元的资源供给，构建双循环的资源保障体系。在投资标的上，可持续关注赣锋锂业等资源、化合物一体化的头部供应商。 风险提示： 新能源汽车终端产销低预期、供给释放量超预期、全球宏观基本面及地缘风险等。 -20%-8%4%17%29%42%2020/12020/42020/72020/10有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年1月7日 图表1：自2020年四季度以来，中国的碳酸锂现货价格开始加速反弹（美元/千克） 资料来源：Benchmark，亚洲金属网，五矿证券研究所 图表2：2020年全球锂资源供给结构，矿石系因成本挤出小幅降低 图表3：2020年全球锂资源产量占比，西澳是全球锂资源供给的主力 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所 图表4：在基准预期假设下的全球锂资源供需预测 图表5：在乐观预期假设下的全球锂资源供需预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 资料来源：各公司公告，五矿证券研究所预测 05,00010,00015,00020,00025,00030,0002012/052012/072012/092012/112013/012013/032013/052013/072013/092013/112014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/11碳酸锂，CIF亚洲氢氧化锂，CIF亚洲碳酸锂，CIF欧洲氢氧化锂，CIF欧洲中国工业级碳酸锂（含VAT）中国电池级碳酸锂（含VAT）中国工业级氢氧化锂（含VAT）中国电池级氢氧化锂（含VAT）kt100kt200kt300kt400kt500kt600kt700kt800kt900kt1000kt20092010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E全球矿石锂产量（吨）全球盐湖锂产量（吨）43%26%18%8%2%1%1%1%澳大利亚智利中国阿根廷巴西津巴布韦及其他非洲葡萄牙及其他欧洲美国100kt200kt300kt400kt500kt600kt700kt800kt900kt1000kt2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球锂资源有效供给（吨）经调整的全球年度总需求（吨）100kt300kt500kt700kt900kt1100kt1300kt2014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E全球锂资源有效供给（吨）经调整的全球年度总需求（吨） qRvMzRsQpOuNnPpNrMsNrQ8OdNaQsQrRsQmNfQpPpOlOoOwObRqQuNMYoNmRMYnOsN 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年1月7日 图表6：全球锂行业供需平衡表（基准情形） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供应量（吨，LCE） 全球锂资源供给量 294,015 380,380 415,226 391,775 423,905 534,165 651,778 761,987 920,446 全球有效供给（考虑精矿库存） 280,778 365,399 389,257 399,800 430,092 541,421 650,470 755,474 917,040 全球锂化合物供给 229,071 293,441 377,708 376,869 416,229 505,094 596,560 683,790 788,166 需求量（吨，LCE） 全球锂离子电池整体（吨） 112,484 150,094 178,178 229,042 306,445 376,148 474,116 579,072 740,642 全球传统需求 101,358 103,295 105,493 102,468 108,292 110,904 113,573 116,352 119,272 全球年度总需求（吨） 213,842 253,389 283,671 331,510 414,738 487,052 587,689 695,424 859,914 经调整的全球年度总需求（吨） 241,388 238,372 300,798 353,222 444,482 520,459 624,935 752,142 929,868 供需平衡（吨，LCE） 实际资源供需（LCE，吨） 39,390 127,027 88,459 46,578 -14,390 20,962 25,535 3,332 -12,828 过剩/短缺量与需求的比例 16.3% 53.3% 29.4% 13.2% -3.2% 4.0% 4.1% 0.4% -1.4% 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测 图表7：全球锂行业供需平衡表（乐观情形） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供应量（吨，LCE） 全球锂资源供给量 294,015 380,380 415,226 391,775 423,