请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 4 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列19：西澳锂精矿电子竞价平台将改变游戏规则 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.07.29 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/7/29 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《锂想系列18：揭开西藏优势矿产、富锂盐湖资源的面纱》(2021/7/24)  《锂想系列17：备货前置效应极致演绎，继续看好中国本土锂资源的战略重估》(2021/7/13)  《全球盐湖提锂的战略发展机遇——2021年中国（青海）锂行业高峰论坛》(2021/7/8)  《新能源汽车产业链6月报：重视国内锂资源开发加速的战略机遇、关注氢氧化锂》(2021/5/25)  《全球锂资源发展现状及前景展望--2021（第六届）中国国际镍钴锂高峰论坛》(2021/5/20)  《锂想系列16：崛起的海外新兴锂资源巨头，延伸的战略雄心》(2021/5/7)  《锂产品价格趋势研判--中国（南昌）锂资源高峰论坛》(2021/4/27)  《锂想系列15：盐湖提锂工艺持续创新，征途星辰大海》(2021/4/6) 事件描述 西澳锂矿商Pilbara Minerals公告将启动BM X锂精矿电子交易平台，而此前Galaxy Resources已通过邮件形式成功实施1.5万吨的锂精矿竞拍。 事件点评 锂精矿的关键角色。硬岩锂矿具备投产周期较短、生产灵活、采选及精炼流程相对成熟等特征，在2020年全球锂资源供应中占比56%。在供给紧缺之际，锂精矿通常是产业链最为倚重的新增供给来源，尤其“西澳锂矿+中国锂盐厂”构成了一对高效的资产组合，但在供给过剩之际，大部分的锂精矿又沦为成本曲线上部的边际产能，难以获得与盐湖相同程度的战略重视。向前看，在全球能源革命、电气化转型带来的“超级需求周期”中，矿石与盐湖更多是相互补充，同时前者也是全球高镍三元体系所需电池级氢氧化锂的成熟来源。 竞价模式或造就下一个铁矿石，锂精矿与锂化合物，谁才是价格体系的锚？（1）锂精矿长协目前均采用公式定价，根据生产成本、盯住锂盐价格核算，价格浮动但下游依然掌握主动；首先，中国是全球最大、最具活力的新能源汽车市场，对于需求更敏锐的国内锂盐价格将始终先行，经过一定时滞、再传导带动矿价；其次，领军锂盐与全球客户签订了纳入稳价机制的电池级锂盐长单，因此在矿价谈判中精矿合约价的上调幅度通常难以达到矿商的预期。（2）竞拍模式无疑将改变游戏规则、打破公式价的掣肘，目前新能源汽车产业链的瓶颈环节在于上游资源，并非氢氧化锂/碳酸锂加工产能，下半年面对增量需求，大部分锂盐厂的精矿库存却并不充足，资源焦虑将持续走强，因此竞拍模式大概率将引起在资源采购上的“囚徒困境”，从而显著打开矿价的上行弹性，不排除将创下1200美元之上的新高。（3）虽然西澳锂精矿的竞标主要局限在超产、新增产能部分（例如Pilbara的Ngungaju复产产能，即原Altu ra），执行中的长单并不参与，但我们认为需要重视边际定价，竞拍模式无疑将形成一个全新的、明确的价格基准，不仅将影响后续锂精矿合约价的谈判，还将影响未来全球新投锂矿产能的定价思路。此外，我们认为锂精矿竞拍模式对于产业的实际影响将超过电池级锂盐期货，在一定阶段内，不排除精矿将成为全球价格体系的锚，极致情形下将倒逼锂盐厂按照矿价加成进行报价。 何以制衡？更分散的全球资源供应格局，更高的盐湖系供应占比。历经2019-2020年的出清整合，我们认为西澳锂矿已经从小型矿商时代走向新兴巨头时代，同时新能源汽车的需求市场及其供应体系也变得更加多元，中国锂盐厂已并非澳矿的唯一客户，而大型矿山Greenbushes、Wodgina依然被限制在其股东的内部供应体系之内，上述因素相叠加，导致矿商掌握了主动，具备谋求更强定价权的底气。中期维度，能够形成制衡的，唯有形成更分散的全球资源供给格局，增加低成本--盐湖提锂的份额占比，并完善闭环回收体系。 投资建议：我们继续看好锂行业整体性的投资机会，中国本土的“未来白色石油”锂资源将持续战略重估；虽然锂行业强调优势资源与加工工艺的结合，但当前资源构成主要矛盾，建议关注具备充裕上游资源保障的生产商。 风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。 -11%5%20%35%50%66%2020/82020/112021/12021/5有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 4 [T able_Page] 有色金属 2021年7月29日 图表1：至7月底，锂精矿合约价稳步上行至740美元/吨（CIF中国） 图表2：至7月底，锂精矿散单现货价已上行至925美元/吨（FOB） 资料来源：亚洲金属网, 五矿证券研究所 资料来源：S&P Global Platts, 五矿证券研究所 图表3：向前看，锂精矿价格上涨或将支撑锂化合物价格持续上台阶 图表4：不局限于国内，需求支撑海外碳酸锂价格继续上行 资料来源：亚洲金属网, 五矿证券研究所 资料来源：亚洲金属网, 五矿证券研究所 风险提示 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若电池技术革新并实现产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低动力电池及储能的锂单耗。 0200400600800100012002018/12018/82019/32019/102020/52020/122021/7锂辉石SC6 CIF中国（美元/吨）30040050060070080090010002019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/5锂辉石（SC6）FOB澳大利亚（美元/吨）300005000070000900001100001300001500001700001900002100002015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/1电池级碳酸锂（元/吨）工业级碳酸锂（元/吨）电池级氢氧化锂（元/吨）工业级氢氧化锂（元/吨）579111315171921232018/12018/62018/112019/42019/92020/22020/72020/122021/5欧洲交到：电池级碳酸锂（美元/公斤）美国交到：电池级碳酸锂（美元/公斤）南美离岸：电池级碳酸锂（美元/公斤）韩国交到：氢氧化锂（美元/公斤） qRmRpMuNyQuMtNsOsPpRqMaQcM7NmOrRnPmNlOoOpQkPnOqQaQmMuNwMqQpRNZsPpN 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 4 [T able_Page1] 2021年7月29日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利