请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 9 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列10：澳矿商Altura进入破产接管程序引发锂精矿价格反弹 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2020.11.08 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 吴霜 登记编码：S0950520070001 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn 联系人 张航 ： 13378111311 ： zhanghang@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2020/11/6 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《China Lithium Supply & Demand Dynamics（锂行业发展趋势回顾与展望）》(2020/10/26)  《锂想系列9：新周期的新要求，SQM盐湖提锂变革的启示》(2020/10/16)  《锂想系列8：关于海外锂资源标的重估的思考》(2020/10/8)  《锂想系列7：新的周期起点，再论锂价》(2020/9/21)  《锂想系列6：海外新能源汽车产业链着手强化上游资源领域的布局》(2020/9/7)  《氢氧化锂的大时代》(2020/8/25)  《新能源汽车产业链月参20-08：电池金属反弹，需求拐点下的早期趋势信号》(2020/8/6)  《锂想系列5：Livent，氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业》(2020/7/20) 事件描述 西澳锂矿商Altura Mining公告其已被债权人委任的咨询顾问KordaMent ha接管，接管人正在紧急评估公司的财务状况，计划在未来数周将矿山停产维护，并立即启动拍卖程序，寻求资本重组机会。紧随其后，西澳另一锂矿商Pilbara Minerals公告与Altura优先担保借款的债权人达成了有条件的协议，获得以约1.75亿美元收购Altura旗下锂矿资产的潜在可能，并取得匹配其他竞标方提议的权利，若收购交易得以实施，债权人同意将投票支持其D OCA。 事件点评 Altura是中国锂盐厂重要的锂精矿供应商，Pilbara积极竞标符合逻辑。Altura的核心资产为位于西澳皮尔巴拉地区的Pilgangoora锂钽矿，JOR C矿产资源总量4570万吨，平均氧化锂品位1.06%，折氧化锂48. 3万吨；矿山一期建成年产6%品位锂精矿22万吨，2019全年实际产量16.5万湿吨，销售12万干吨。虽然Altura的资源禀赋在全球固体锂矿中并不算突出，产能属于中等规模，但向中国多家大型锂盐厂供应锂精矿，且下游客户对其精矿品质的评价较高。自该矿2018年投产以来，全球锂产品价格从周期顶点持续走低，由于背负1.25亿美元的高息（15%年利息率）债务以及其他经营性负债，Altura面临显著的资金压力，多次通过增发、引入战投、与债权人协商自救，并采取了激进的扩大产销策略试图带来资金回流，但最终未能脱险。关于Pilbara方面的竞标，考虑到二者地理位置以及矿权毗邻、均属同一矿脉、选矿的流程相似（重选、浮选），加上Pil bara自身也在评估二期扩能方案，全力竞标谋求整合Altura合情合理，但无疑并非唯一的有意者，同时2. 4亿澳元的大额增发、引入两大财务投资者也将导致其股权结构的进一步分散。 Altura难免阶段性停产，供给集中度提升推动锂精矿的价格修复。沙盘推演Altura事件的影响：（1）鉴于接管和出售程序、该矿目前较差的盈利性以及低迷的价格，后续Altura短期停产封存的可能性较大。（2）由于锂行业积极的长期预期以及海外市场宽松的流动性，Altura大概率将吸引多方青睐。（3）若Altura被澳矿同行收购整合，锂精矿的供给集中度将进一步提升，或将加大未来锂精矿价格反弹的斜率。若最终被行业下游或具备实力的新进入者收入囊中，Altura未来不排除可较快恢复运营。（4）中国锂盐厂将加大锂精矿的备货力度，补库支撑矿价走暖。事实上，上游资源也客观需要价格回暖来激励矿商重新提高产能利用率，尽管2020年部分澳矿将现金成本压缩至约350美元/吨，但这是依靠高开采品位、低剥采比、低采矿量等临时举措实现的，难成常态。（5）锂矿、锂盐之间的议价天平将重新向矿端倾斜。近年来资源环节的周期性明显（主动减产、被动出清），南美盐湖的产能建设因疫情和价格低迷普遍延期，中国的锂盐、尤其氢氧化锂产能却在持续高效扩张，而且锂盐厂家数多、锂资源家数少，锂精矿的名义总产能仍宽裕，但若Al t u ra关停，西澳将仅剩Pilbara和Gal axy对外供矿，加上库存的分化，我们预计锂精矿价格未来中期有望从目前400美元/吨之下复苏至450-500美元/吨。 风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑。 2、若电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力电池及储能的锂单耗。 -11%0%10%21%32%43%2019/112020/22020/52020/8有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 9 [T able_Page] 有色金属 2020年11月8日 Altura倒在锂行业的黎明前 西澳锂矿商Altura Mining公告其被债权人委任的咨询顾问KordaMentha接管，接管人正在紧急评估公司的财务状况，计划在未来数周内将矿山停产维护，并将立即启动程序寻求资产拍卖、资本重组的机会。 随后，西澳另一锂矿商Pilbara Minerals公告与Altura优先担保借款的债权人达成了有条件协议，获得以约1.75亿美元收购Altura旗下锂矿资产的潜在可能，并取得匹配其他竞标者提议的权利，其中需要先行支付1.55亿美元，后续再支付2000万美元，若收购交易得以进行，债权人同意将投票支持其DOCA。为了实施本次并购，Pilbara公告拟启动股票增发，引入两大财务投资人Australian Super和RCF VII，二者合计承诺最高参与投入2.40亿澳元，本次股票增发的启动将以接管人接受Pilbara的收购方案为前提。 图表1：2012-2020年Altura旗下西澳Pilgangoora矿床的开发历程以及包销协议进展 资料来源：Altura Mining公司公告，五矿证券研究所 Pilbara谋求积极整合Altura符合情理，进展待观察 Altura Mining旗下的核心资产为100%控股的位于西澳北部皮尔巴拉地区的Pilgangoora锂钽矿，位于Pilbara Minerals下属Pilgangoora锂钽矿（二者同名）的隔壁。虽然Altura的资源禀赋在全球的固体锂矿中内并不算突出，但投产以来已成为下游中国多家大型锂化合物生产商重要的锂精矿来源之一。考虑到泰利森主要给天齐锂业、美国雅保两大股东内部供矿，Mt Marion主要给赣锋锂业供矿，而Bald Hill已经破产封存，Altura、Pilbara、Galaxy是目前澳洲唯三在产的、对外独立供应锂精矿产品的矿商。  Altura拥有JORC矿产资源总量4570万吨（探明+控制+推断），平均氧化锂品位1.06%，折合氧化锂48.3万吨。  矿山一期在产，具备重选、浮选两条选矿产线，设计年产22 万吨6%品位的锂精矿；二期项目完成了确定性可研，计划扩能至年产44万吨锂精矿。Altura于2017年3月启动建设，2018年4月试车、7月末产出首吨锂精矿，2019年3月宣告实现商业化生产，2019全年生产锂精矿16.5万湿吨，销量12万干吨。下游锂盐厂客户对Altura锂精矿20162017H1 2018H2 20182012年末Pilgangoora完成Scoping Study2017年1月末先后收到坚瑞沃能第一部分1673万澳元投资、第二部分2489万澳元投资，合计4162万澳元投资，坚瑞沃能对Altura的股权比例达到19.9%。矿山Indicated资源量升至4030万吨，品位1.00%，总储量达到3010万吨，品位1.04%2015年5月中旬，Altura完成303.7万澳元融资20192018年共发出4批总计2.4万干吨锂精矿产品2012-20162017年10月末M+I资源量升级至4400万吨，品位1.00%，总储量升级至3420万吨，品位1.04%2018年11月9日公告与赣锋锂业签署每年7万吨保底的锂精矿长期包销协议，从2018年开始供应直至2021年末，另可展期10年2019年6月25日公告，杉杉从坚瑞沃能收购2.51亿股后，成为Altura战略股东，持股比例11.8%2016年2月先后与Lionergy、坚瑞沃能签署锂精矿包销意向，3月收到Lionergy约300万澳元股权融资2015年9月总资源量扩至2606万吨，品位1.20%2017年7月末优先担保债券融资1.1亿美元，矿山计划2018Q1试车；与坚瑞沃能和Lionergy分别签署5年期每年10万吨的锂精矿约束性包销协议2017年2月开采方案获得矿业部批准，Altura开始对外授予一系列的采矿、勘探、爆破等各类合同2017年8月已开始采矿作业，关键设备陆续由中国发往西澳矿区；10月股权融资2600万澳元用于二期可研，并于11月完成Scoping Study，宣布启动二期DFS2016年4月Altura完成Pilgangoora项目的FS；4月末与Lionergy签署首份约束性锂精矿包销协议，11月引入坚瑞沃能约4160万澳元的战略投资2017年6月融资2300万澳元，8月签署首个设备采购协议，矿山计划2017Q4试车2017年9月资源量升级至3920万吨，品位1.02%，储量升级至2030万吨，品位1.04%,完成Pilgangoora一期项目的DFS计划2018年3月启动破损试车，4-5月启动带水试车，6月末完成试车；4月末发布二期项目DFS2018年5月末，总资源量扩大至5050万吨，品位1.01%，总储量扩大至4110万吨，品位1.05%2018年7月末，自项目破土动工16个月以来生产出首吨锂精矿，试车工作接近完成，8月7日首批锂精矿由矿区运输至黑德兰港2018年10月9日公告从黑德兰港发出首船5000干吨锂精矿产品2019年3月13日Altura公告Pilgangoora一期进入商业化生产阶段2019年2月7日公告将新增发行2300万澳元，同时向老股东发行500万澳元（SPP），3月21日公告SPP最终扩大至1400万澳元坚瑞沃能自2019年2月开始减持所持Altura股权，6月20日减持完毕2019年6月25日公告与山东瑞福锂业签署5年期每年3.5万吨的锂精矿包销协议，7月发出协议首船8000吨，协议直至2024年6月到期，同时已协商终止坚瑞沃能包销2020年3月完成三项融资，包括1.61亿美元债务展期至2023年8月&利息延后至2021年2月、完成1120万澳元增发、与美国LDA达成卖出期权协议20202020年5月公告与湖南永杉锂业签订多年期包销协议（2021-2025年），基于市场价格在2020年提供4.4万干吨SC6锂精矿、2021-2025提供至少6万干吨，同时在产量有余等情况下，杉杉还可继