有色金属：锂想系列12：NIO Day对于上游资源的启示

请仔细阅读本报告末页声明 Page 1 / 5 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列12：NIO Day对于上游资源的启示 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2021.01.10 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn 联系人 张航 ： 13378111311 ： zhanghang@w kzq.com.cn 联系人 李铭全 ： 021-61097703 ： limingquan@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2021/1/8 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《锂想系列11：摆钟向上、资源为王，重视锂精矿的价格弹性》(2021/1/7)  《2021年有色金属行业投资策略》(2020/12/3)  《【五矿证券研究所】新能源汽车产业链2021年度投资策略》(2020/12/3)  《锂想系列10：澳矿商Altura进入破产接管程序引发锂精矿价格反弹》(2020/11/8)  《China Lithium Supply & Demand Dynamics（锂行业发展趋势回顾与展望）》(2020/10/26)  《锂想系列9：新周期的新要求，SQM盐湖提锂变革的启示》(2020/10/16) 事件描述 2021年1月9日，蔚来在NIO Day发布150kWh固态电池，并计划于20 22年四季度开始交付。据官网披露，其计划导入的固态电池在电解质、负极、正极、制造工艺上均进行了创新：（1）采用固液电解质，并使用原位固化技术在电解质与正负极材料之间建立安全稳固的界面；（2）采用均质包覆、无机预锂工艺的高能量密度硅碳复合负极材料；（3）采用超高镍正极材料，并通过纳米级包覆技术改善正极与固液电解质的界面。其效果是可实现360W h/ k g的高能量密度，支撑全系车型的巡航里程大幅跃升，新推出的智能电动旗舰轿车ET7在换装此150kWh电池包后的NE DC续航将超过1000公里。 事件点评 固态电池渐进式发展的重要事件。我们认为，本次蔚来发布150kWh电池包是固态电池渐进式导入的重要事件：目前固态电池正以半固态、全固态的形式渐进发展，直至解决锂枝晶等关键难点后采用金属锂材料作为负极，实现真正车规级的金属锂全固态电池。尽管产业提出了多种半固态、全固态的过渡方案来缓解和绕开锂枝晶等关键难点，但痛点在于半固态在综合性能、成本经济性通常难以一步显著超越目前的锂离子电池（也在持续提升中），若无商业化导入案例，将导致这些过渡路径缺乏规模效应以及在工业化生产中进行优化的机会，因此目前的固态更多是在无人机等细分领域尝试商业化。本次蔚来采用固态电池包，加上丰田的导入计划（硫化物体系）有望形成一定的鲶鱼效应。我们认为，鉴于动力电池对于新能源汽车综合性能、安全性的决定性影响，以及整车与头部电池之间围绕产业链议价力的争夺，全球车企依然有动力积极扶持、甚至大规模投入对于固态电池的研发和产业化。 万变不离其锂，构建多元的资源保障体系和领先的加工技术。作为标准电极电势最低的固态金属，锂是天然的电池金属，在氢能形成气候前动力电池将万变离不开锂，锂行业供给侧有必要为未来持续更大量级的年需求做好准备，据我们模型测算，2021年全球锂需求在考虑备货后将增长9-11万吨，年需求增量将首次接近甚至跨越10万吨。在此背景下我们建议：（1）夯实盐湖和锂辉石为主体、云母为补充的供给保障，积极评估黏土提锂等蓝海领域。（2）重视提取、富集、除杂等环节的工艺创新，从而将有限的资源发挥更充足的价值、提升资本投入效率。（3）在全球地缘风险加剧、构建区域供应链的背景下，有必要打造地域更多元的电池金属供应系统，形成资源保障的双循环格局。（4）发挥各资源类型的比较优势，构建理想的资源-化合物配套体系，硅负极、固态电池的发展将促进从预锂化（金属锂粉/超薄锂带等）到金属锂负极材料的发展，因此有必要在目前盐湖-碳酸锂/磷酸锂、矿石-氢氧化锂的构架上，思考对于氯化锂-金属锂-深加工配套体系的建设，确保高品质、低成本、绿色环保。总体而言，我们认为锂并非成熟的大宗商品，电池级氢氧化锂、金属锂等产品的差异化显著，因此要求供应商不止步于拥有资源属性，需具备从资源保障到直接对接终端客户的能力，方可充分挖掘产品附加值。 风险提示： 新能源汽车终端产销低预期、供给释放量超预期、全球宏观基本面及地缘风险等。 -19%-6%6%19%31%44%2020/12020/42020/72020/10有色金属上证综指沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 Page 2 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年1月10日 图表1：蔚来发布150kWh固态电池，计划于2022年四季度开始交付 图表2：NIO ET7旗舰智能电动轿车换装固态电池包后续航将超1000km 资料来源：蔚来公司网站, 五矿证券研究所 资料来源：蔚来公司网站, 五矿证券研究所 图表3：全球锂行业供需平衡表（基准情形） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供应量（吨，LCE） 全球锂资源供给量 294,015 380,380 415,226 391,775 423,905 534,165 651,778 761,987 920,446 全球有效供给（考虑精矿库存） 280,778 365,399 389,257 399,800 430,092 541,421 650,470 755,474 917,040 全球锂化合物供给 229,071 293,441 377,708 376,869 416,229 505,094 596,560 683,790 788,166 需求量（吨，LCE） 全球锂离子电池整体（吨） 112,484 150,094 178,178 229,042 306,445 376,148 474,116 579,072 740,642 全球传统需求 101,358 103,295 105,493 102,468 108,292 110,904 113,573 116,352 119,272 全球年度总需求（吨） 213,842 253,389 283,671 331,510 414,738 487,052 587,689 695,424 859,914 经调整的全球年度总需求（吨） 241,388 238,372 300,798 353,222 444,482 520,459 624,935 752,142 929,868 供需平衡（吨，LCE） 实际资源供需（LCE，吨） 39,390 127,027 88,459 46,578 -14,390 20,962 25,535 3,332 -12,828 过剩/短缺量与需求的比例 16.3% 53.3% 29.4% 13.2% -3.2% 4.0% 4.1% 0.4% -1.4% 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测 图表4：全球锂行业供需平衡表（乐观情形） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 供应量（吨，LCE） 全球锂资源供给量 294,015 380,380 415,226 391,775 423,905 534,165 651,778 761,987 920,446 全球有效供给（考虑精矿库存） 280,778 365,399 389,257 399,800 430,092 541,421 650,470 755,474 917,040 全球锂化合物供给 229,071 293,441 377,708 376,869 416,229 505,094 596,560 683,790 788,166 需求量（吨，LCE） 全球锂离子电池整体（吨） 113,603 152,094 184,261 239,113 332,742 421,270 543,362 680,542 883,548 全球传统需求 101,358 103,295 105,493 102,468 108,292 110,904 113,573 116,352 119,272 全球年度总需求（吨） 214,961 255,389 289,754 341,580 441,034 532,174 656,935 796,894 1,002,820 经调整的全球年度总需求（吨） 243,207 241,233 308,630 369,377 479,719 575,632 707,608 870,878 1,086,017 供需平衡（吨，LCE） 实际资源供需（LCE，吨） 37,571 124,167 80,627 30,422 -49,627 -34,211 -57,138 -115,403 -168,978 过剩/短缺量与需求的比例 15.4% 51.5% 26.1% 8.2% -10.3% -5.9% -8.1% -13.3% -15.6% 资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所预测 请仔细阅读本报告末页声明 Page 3 / 5 [T able_Page] 有色金属 2021年1月10日 图表5：全球范围内开发固态电池技术的企业及机构概览 资料来源：卫蓝新能源, 《全固态锂离子电池技术进展及现状》, 辉能科技, 五矿证券研究所 图表6：全球已具备较为明确的固态电池产线规划并积极推进商用的企业概览 公司 技术概述 产能规划 项目进展 Quantum Scape 体积能量密度可达470Wh/L，支持续航730km 规划到2028年实现产能91GWh 预计2021/22年完成产品开发及验证，2022/23年完成整车样品测试 辉能科技 具备从电芯到Pack环节具备产业化的实力，可量产的固态动力产品SN-01采用的是NCM811+硅系负极体系，比能可达231Wh/kg 2017年台湾建成40MWh中试线（G1厂），计划扩产1~2GWh（G2厂） G2厂预计2021年完成产线试车 赣锋锂电 第一代高镍三元+石墨负极的混合固液动力锂电单体电芯比能可达260Wh/kg 积极推进固态锂电产业