锂想系列6：海外新能源汽车产业链着手强化上游资源领域的布局

请仔细阅读本报告末页声明 1 / 4 证券研究报告 | 行业点评 [T able_Main] 锂想系列6：海外新能源汽车产业链着手强化上游资源领域的布局 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2020.09.07 [T able_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@w kzq.com.cn [T able_PicQuote] 行业表现 2020/9/7 资料来源：Wind，聚源 [T able_DocReport] 相关研究  《氢氧化锂的大时代》(2020/8/25)  《新能源汽车产业链月参20-08：电池金属反弹，需求拐点下的早期趋势信号》(2020/8/6)  《锂想系列5：Livent，氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业》(2020/7/20)  《锂想系列4：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示》(2020/5/28)  《锂想系列3：关键之问，锂行业将走向大宗化还是产品差异化？》(2020/5/7)  《新能源汽车产业链月参20-05：锂行业的深刻变局与我们的思考》(2020/5/4)  《有色金属4月策略：看好黄金重启上行》(2020/3/29)  《新能源汽车产业链月参20-03：解析锂价反弹，海外锂资源商经营综述》(2020/3/11)  《五矿证券研究所--锂想系列2：氢氧化锂的大时代（PPT）》(2020/1/16)  《锂想系列2：氢氧化锂的大时代》(2020/1/8) 报告要点 新能源汽车上游资源的投融资正在回暖。从澳洲、魁北克、美国到欧洲，从巴西、南美锂三角再到中国的青海与西藏，在上游锂资源领域的投融资与原料包销正在回暖。同时与此前不同，本轮投资电池金属的主角不再仅仅局限于中国资本，海外的新能源汽车中下游厂商、跨界的产业巨头以及金融资本正加速进场，谋求锁定稀缺的上游优质资产，并积极规划精炼产能的建设。 绿色复兴计划的延伸，关于海外产业链着手强化上游资源布局的五点分析。（1）发展新能源汽车产业是欧盟2050年“碳中和”以及疫情后“绿色复兴”计划的关键内容，其战略重要性已成为全球共识。（2）海外新能源汽车市场的放量趋势在2020年愈发清晰，1-8月欧洲销售新能源汽车56万辆，不排除全年总销量将超过中国，2021年美国新能源汽车市场也有望依靠产品驱动而重启增长。（3）欧洲、美国等重点终端市场正在基于长期战略与供应安全，打造自身的新能源汽车供应链闭环，新冠疫情则加速了这一进度；例如我们关注到欧盟于9月初发布关于关键原材料供给安全性的前瞻研究报告以及行动路线图，其中首次将锂金属纳入关键原材料清单，并明确建议在欧盟内部构建关键原材料的资源开采、冶炼加工、循环回收产能，从而实现一定程度的自供保障，同时通过培育工艺know how、利用数字化与智能化来提升成本竞争力。（4）从经济因素考虑，新能源汽车中下游的领军厂商对于资源环节的布局也是保障原材料品质、量价稳定性、压缩成本、提升综合议价能力的关键战略举措。（5）当前锂等电池金属的价格跌落至周期谷底，海外资源项目的估值也处于相对低位，当前时点是实施长期战略投资的良好时间窗口。 对于全球锂原料的供应格局将产生什么影响？（1）未来全球锂化合物、尤其电池级氢氧化锂的供应格局大概率将更加多元，海外将建设部分的区域产能配套该区域市场的部分内需，例如Orocobre与丰田通商合资建设的日本长滨苛化工厂未来将聚焦为丰田汽车与松下合资的PPES电池公司供应氢氧化锂。（2）或将加速中国锂行业“马太效应”的形成，头部的锂化合物生产商凭借上下游一体化的业务构架、规模效应以及品质优势依然将是全球车企、领军电池厂供应系统内的顶梁柱，但排名靠后的生产商实现弯道超车的难度未来将加大。（3）全球优质锂资源资产的市场估值也将水涨船高，鉴于积极的需求预期，以较低成本获取全球优质资产的机遇窗口并不会长期存在。 中国锂行业应如何巩固全球竞争优势？首先，有必要实现资源与锂化合物紧密配套的上下游一体化布局，理想情形是构建矿石+盐湖的多元原料体系，并以盐湖为未来的重心。其次，从单纯“做大”产能转向“做强、做精”，在资源、锂盐两个环节推进极致的降本增效。第三，在有鱼的地方钓鱼，尽量避免同质化的业务布局和产品竞争。第四，重视技术创新、工艺优化、生产线的自动化与数字化升级。第五，保持对下游技术路线的敏锐，灵活调整产品组合。第六，在上下两端--原料端与市场端积极构建、融入双循环体系。 如何形成核心竞争力？（1）从做大，转向做强、做精。（2）（非同质化） 风险提示： 1、若全球锂矿供给释放超预期、同时新能源汽车的推广低预期，将导致锂产品价格中枢的再度下滑； 2、若电池技术革新并产业化，导致国内外新能源汽车的技术路径发生显著更替、降低了动力电池及储能的锂单耗。 -14%-6%2%11%19%27%2019/92019/1 22020/32020/6有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 2 / 4 [T able_Page] 有色金属 2020年9月7日 图表1：欧盟发布关键原材料清单，标红为2020年新增的品种 图表2：欧盟内部的电池金属矿产、冶炼、电池产能以及规划项目 资料来源：European Commission, 五矿证券研究所 资料来源：European Commission, 五矿证券研究所 图表3：欧盟各大关键原材料品种的主要供应来源 资料来源：European Commission, 五矿证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 3 / 4 [T able_Page1] 2020年9月7日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 评级 说明 股票评级 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海 深圳 北京 地址：上海市浦东新区东方路69号裕景国际商务广场A座2208室 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心48F 地址：北京市海淀区首体南路9号4楼603室 邮编：200120 邮编：518035 邮编：100037 PLEASE READ THE ANALYST CERTIFICATION AND DISCLAIMER ON LAST PAGE 4 / 4 [T able_Page1] September 7, 2020 Analyst Certification The research analyst is primarily responsible for the content of this report, in w hole or in part.