机械设备行业点评报告：起重机高基数下维持增长，推土机装载机压路机出口占比均小幅上升

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 起重机高基数下维持增长，推土机装载机压路机出口占比均小幅上升 增持（维持） 事件：2018年11月汽车起重机销售2653台，同比+29%，环比+13%，1-11月累计同比+61%；推土机销售692台，同比+35%，环比+52%，1-11月累计同比+28%；装载机销售9257台，同比+25%，环比+3%，1-11月累计同比+27%；压路机销售1051台，同比-16%，环比+7%，1-11月累计同比+7%。 投资要点  汽车起重机单月同比+29%，高基数下继续高增长：11月汽车起重机销售2653台，同比+29%高基数下维持增长，环比+13%。1-11月汽车起重机累计销售29695台，同比+61%。从品牌来看，龙头徐州重型本月汽车起重机销量1101台，环比+11%，同比+22%增速持续减缓，单月市占率42%继续维持稳定；三一、中联紧随其后，分别以742台、606台的销量位列第二第三，三一销量同比持续高增长。 Q4工程机械排产情况良好，开工率维持稳定，各类设备开工小时数普遍高于去年同期；主要主机厂信用政策严格，回款情况良好，逾期率低且安全可控。施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性，挖掘机维持增长的背景下，起重机械旺盛需求有望延续到2019年。此外，混凝土机械产品和起重机过去去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放。随着装配式建筑的推广，塔式起重机供不应求，预计明年需求缺口仍将扩大。  推土机销量同比+35%，山推市占率第一：11月推土机销量692台，同比+35%，环比+52%。1-11月推土机累计销量6894台，累计同比+28%。本月推土机出口218台，同比+68%、环比+61%均大幅增长，占比略微上升至32%。重点企业中，山推以销量458台位列第一，单月市占率上升至66%；山工、宣工分别实现销售58台、53台，以8.4%、7.7%的市占率紧随其后。从销售区域来看，江苏、安徽是推土机需求大省；东部、中部、西部市占率分别为25%、22%、13%，市占率均小幅下降。  装载机销量同比增速加快，出口占比小幅回升至19%：11月份装载机销量9257台（不含小装），同比+25%，环比+3%。1-11月装载机累计销量 104286台，累计同比+27%。本月装载机出口1776台，同比+9%增速略有回升，出口销量占比19%略有回升。分地区看，山东、河北、河南是装载机需求大省；东部、中部、西部地区的销量分别为2915、2174、2392台，市占率分别为31%、23%、26%，东部市占率小幅上涨，中西部市占率小幅下降。  压路机销量同比持续下滑，出口同比+11%略有回升：11月压路机销量1051台，同比-16%，环比+7%，1-11月压路机累计销售17157台，累计同比+7%。11月压路机出口225台，同比+11%，占比21%均小幅回升。重点企业中，龙头徐工压路机销量236台，同比-29%，单月市占率22%依然稳居首位；其次是三一、柳工，分别实现销售101台、99台。从销售区域看，山东、广西、四川是需求大省；东部、中部、西部地区市占率分别为30%、20%、29%，西部地区市占率小幅上涨，东中部地区市占率均小幅下降。  投资建议：继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注徐工机械、柳工、中国龙工、中联重科。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 [Table_PicQu te] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《11月挖掘机同比+15%环比+4%，1-11月累计销量已破历史最高年销量》-2018-12-9 2、《起重机高基数下维持增长，推土机装载机环比同比均小幅增长》-2018-11-22 3、《10月挖掘机同比+44.9%，1-10月累计销量创历史新高，全年销量或超20万台》-2018-11-7 4、《起重机高基数下维持增长，Q3工程机械排产情况良好》-2018-10-20 5、《工程机械：9月挖掘机同比+28%，前三季度累计销量创历史新高》-2018-10-13 6、《工程机械：起重机销量同比持续高增长，推土机、压路机销量同比略下滑》-2018-09-25 7、《工程机械：8月挖掘机同比+33%，出口数据持续超预期，全年挖机销量或达20万台》2018-9-07 8、《机械设备行业2018中报总结：机械行业中报总结：周期板块业绩现金流大幅改善，成长板块维持高增长》2018-09-06 1、《机械设备行业专题报告：深度解析机器人四大家族财务报表》2018-05-30 [Table_Author] 2018年12月22日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%重型机械指数 沪深300 2 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录一：推土机数据分析 图1：单月同比+35%持续上涨升 图2：累计同比+28%维持增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图3：山推同比+39%，同比销量上涨 图4：重点企业单月市占率，山推遥遥领先 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图5：重点企业单月增速和行业基本一致 图6：11月各地市占率均小幅下降 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 3 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录二：起重机数据分析 图7：单月同比+29%，销量维持高位 图8：累计同比+61%，销量持续高增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图9：徐工单月同比+22%，销量最高 图10：徐工累计同比+54%，销量持续增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图11：徐工单月市占率42%，销量遥遥领先 图12：重点企业累计市占率基本稳定 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%01000200030004000徐工月销量 徐工月销量同比 4 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录三：装载机数据分析 图13：单月同比+25%，增速持续回升 图14：出口占比小幅回升至19% 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录四：压路机数据分析 图15：行业单月同比-16%，销量环比+7% 图16：行业累计同比+7%，增速持续放缓 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图17：徐工单月销量236台，压路机市场第一 图18：徐工累计同比+5%，增速持续放缓 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%东部市占率 中部市占率 西部市占率 出口占比(右轴） 5 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图19：重点企业单月市占率，徐工远超竞争对手 图20：国内东中部市占率下滑，出口销量同比+11% 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录五：领先指标挖掘机走势 图21：行业单月同比+15%，高基数下维持高增长 图22：行业累计同比+48%，持续增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录六：工程机械下游数据 图23：房屋新开工面积保持较高增速 图24：商品房销售额同比增速略有上升 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 6 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录七：工程机械下游数据 图25：推土机行业销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2007 509 393 823 812 777 638 551 475 526 564 572 742 7382 2008 745 643 1012 984 936 763 691 675 618 615 459 521 8662 2009 405 681 846 873 734 687 622 586 812 751 756 760 8513 2010 771 783 1450 1599 1815 1426 961 948 1282 937 923 1023 13918 2011 1379 1197 2408 1618 1194 1021 761 701 804 737 711 566 13097 2012 460 982 1185 1075 837 919 649 714 758 724 800 1066 10169 2013 548 620 1421 1206 812 877 671 745 787 486 624 715 9512 2014 745 782 1234 839 607 607 539 483 535 447 392 504 7714 2015 320 282 199 169 134 161 120 91 106 92 179 125 1978 2016 270 254 920 364 278 327 227 280 305 257 287 292 4061 2017 322 470 769 685 529 494 345 451 439 386 514 303 5707 2018 638 430 1041 989 676 699 479 422 373 455 692 6894 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图26：山推推土机销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2008 369 335 534 487 517 356 345 330 356 325 392 63 4409 2009 226 387 489 506 420 332 301 361 496 427 468 387 4800 2010 479 452 790 995 1342 933 552 595 843 594 512 601 8688 2011 940 715 1754 1038 700 592 393 419 460 415 359 290 8075 2012 291 655 769 701 488 506 382 445 445 426 467 665 6240 2013 1024 738 464 516 392 528 438 240 349