机械设备行业点评报告：起重机维持高增长，推土机装载机压路机销量受春节因素影响同比下降

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业点评报告 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [TABLE_MAIN] 起重机维持高增长，推土机装载机压路机销量受春节因素影响同比下降 增持（维持） 事件：2019年1月汽车起重机销售2676台，同比+29%，环比+4%；推土机销售366台，同比-43%，环比-48%；装载机销售7240台，同比-12%，环比-26%；压路机销售941台，同比-9%，环比-23%。 投资要点  汽车起重机单月同比+29%，高基数下继续高增长：1月汽车起重机销售2676台，在受春节提前因素的影响下依然维持同比+29%的高增长，+4%的环比增长。从品牌来看，龙头徐州重型本月汽车起重机销量1208台，环比+6%，同比+18%增速持续减缓，单月市占率45%维持稳定；三一、中联紧随其后，分别以695台、591台的销量位列第二第三，三一销量同比持续高增长。 工程机械排产情况良好，开工率维持稳定，徐工起重机1月开工小时数125.9小时，同比+2.2%。主要主机厂信用政策严格，回款情况良好，逾期率低且安全可控。施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性，在1月挖掘机新年伊始维持增长的背景下，起重机械旺盛需求有望继续延续。此外，混凝土机械产品和起重机过去去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放。随着装配式建筑的推广，塔式起重机供不应求，预计今年需求缺口仍将扩大。  推土机销量同比大幅下滑，山推市占率第一：1月推土机销量366台，同比-43%，环比-48%。本月推土机出口160台，同比-9%、环比-18%，主要原因在于受到春节提前因素的影响，比较1月和2月的累计销量数据更有参考价值。同时，出口占比上升至44%。其中，山推和彭浦出口量占总出口量比例分别高达52.3% 和27.5%。从市占率来看，山推以销量185台位列第一，单月市占率为51%；彭浦实现销量50台上升至次席，市占率上升至14%，宣工、移山、柳工相差不大，分别实现销售30台、29台、27台，以8%、8%、7%的市占率紧随其后。从销售区域来看，安徽、湖北、山东是推土机需求大省；东部、中部、西部市占率分别为18%、17%、21%，中东市占率有所下降，西部市占率有所上升。  装载机销量同比增速下降明显，出口占比下滑至-12%：1月份装载机销量7240台，同比-12%，环比-26%，主要原因在于受到春节提前因素的影响，比较1月和2月的累计销量数据更有参考价值。本月装载机出口1645台，同比-12%增速有所下降，出口销量占比23%保持稳定。分地区看，山东、河北、山西是装载机需求大省；东部、中部、西部地区的销量分别为2131、1543、1921台，市占率分别为29%、21%、27%，中东部略有下降，西部略有上升。  压路机销量同比、出口同比均有所下滑：受春节提前影响，1月压路机销量941台，同比-9%，环比-23%。1月压路机出口182台，同比-15%有所下降，占比19%基本不变。重点企业中，龙头徐工压路机销量251台，同比-21%，单月市占率27%依然稳居首位；其次是靖江竣马、柳工、三一，分别实现销售88台、71、60台。从销售区域看，江苏、北京、陕西需求排前三；东部、中部、西部地区市占率分别为36%、17%、27%，东部地区市占率有所上升，中西部地区市占率均有所下降。  投资建议：继续首推龙头【三一重工】：1、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升；2、出口不断超预期、3、行业龙头估值溢价。其余推荐【恒立液压】：中国液压行业龙头，拓展国际业务绑定龙头增长性可期。建议关注徐工机械、柳工、中国龙工、中联重科。  风险提示：一带一路实施低于预期；固定资产和房地产投资低于预期。 [Table_PicQu te] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《1月挖机销量同比+10%，国产份额大幅提升》-2019-02-15 2、《12月挖掘机同比+14%环比+1%，全年20.3万台超预期》-2019-01-13 3、《11月挖掘机同比+15%环比+4%，1-11月累计销量已破历史最高年销量》-2018-12-9 4、《起重机高基数下维持增长，推土机装载机环比同比均小幅增长》-2018-11-22 5、《10月挖掘机同比+44.9%，1-10月累计销量创历史新高，全年销量或超20万台》-2018-11-7 6、《起重机高基数下维持增长，Q3工程机械排产情况良好》-2018-10-20 7、《工程机械：9月挖掘机同比+28%，前三季度累计销量创历史新高》-2018-10-13 8、《工程机械：起重机销量同比持续高增长，推土机、压路机销量同比略下滑》-2018-09-25 1、《机械设备行业专题报告：深度解析机器人四大家族财务报表》2018-05-30 [Table_Author] 2019年03月03日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%2018-032018-072018-11机械设备 沪深300 2 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录一：推土机数据分析 图1：单月同比-43%大幅下跌 图2：山推同比-60%，同比销量大幅下滑 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图3：重点企业单月市占率，山推遥遥领先 图4：重点企业单月增速和行业基本一致 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图5：中东部市占率有所下降，西部市占率有所上升。 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 3 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录二：起重机数据分析 图6：单月同比+29%，销量维持高位 图7: 徐工单月同比+18%，销量最高 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图8：徐工单月市占率45%，销量遥遥领先 图9：重点企业累计市占率基本稳定 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图10：起重机开工小时数受季节因素波动明显 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 4 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录三：装载机数据分析 图11：行业单月销量同比-12% 图12：出口占比维持23% 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录四：压路机数据分析 图2：行业单月同比-9%，销量环比-23% 图14：徐工单月销量251台，压路机市场第一 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图15：重点企业单月市占率，徐工远超竞争对手 图16：国内东部市占率上升，出口销量同比-15% 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 5 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录五：领先指标挖掘机走势 图17：行业单月同比+10%，高基数下维持高增长 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 附录六：工程机械下游数据 图18：房屋新开工面积持续高增长 图19：商品房销售额同比增速持续上升 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 -100%0%100%200%300%400%01000020000300004000050000挖掘机行业销量 挖掘机行业销量同比 6 / 11 [Table_Yemei] 行业点评报告 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 附录七：工程机械下游数据 图20：推土机行业销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2007 509 393 823 812 777 638 551 475 526 564 572 742 7382 2008 745 643 1012 984 936 763 691 675 618 615 459 521 8662 2009 405 681 846 873 734 687 622 586 812 751 756 760 8513 2010 771 783 1450 1599 1815 1426 961 948 1282 937 923 1023 13918 2011 1379 1197 2408 1618 1194 1021 761 701 804 737 711 566 13097 2012 460 982 1185 1075 837 919 649 714 758 724 800 1066 10169 2013 548 620 1421 1206 812 877 671 745 787 486 624 715 9512 2014 745 782 1234 839 607 607 539 483 535 447 392 504 7714 2015 320 282 199 169 134 161 120 91 106 92 179 125 1978 2016 270 254 920 364 278 327 227 280 305 257 287 292 4061 2017 322 470 769 685 529 494 345 451 439 386 514 303 5707 2018 638 430 1041 989 676 699 479 422 373 455 692 706 7600 2019 366 366 数据来源：工程机械协会，东吴证券研究所 图21：山推推土机销量 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 总计 2008 369 335 534 487 517 356 345 330 356 325 392 63 4409 2009 226 387 489 506 420 332 301 361 496 427 468 387 4800 2010 479 452 790 995 1342 933 552 595 843 594 512 601 8688 2011 940 715 1754 1038 700 592 393 419 460 415 359 290 8075 2012 291 655 769 701 488 506 382 445 445 426 467 665 6240 2013 1024 738 464 516 392 528 438 240 349 317 5714 2014 480 463 856 499 400 341 303 277 354 3973 2015 2016 118 197 99 165 159 153 163 167 1221 2017 234 387 606 533 370 322 217 271 293 212 330 135 3910 2018 458 266 694 733 482 477 304 265 197 266 458 459 50