-8%-6%-4%-2%0%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货煤炭指数中信期货黑色建材指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 2021-11-12 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 能源组研究团队 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|能源组日报 摘要： 油价外部支撑减弱，关注供应修复进度 原油: 油价外部支撑减弱，关注供应修复进度 逻辑：本周油价延续震荡。美联储正式启动缩债，金融流动性溢价回落；煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。近期原油期货总持仓及基金净多持仓再度回落，油价上行动能逐渐减弱。能否维持高位关注供应端修复进度及冬季需求预期兑现程度。（一）事件进展：1. 中国削减出口配额：商务部第三批成品油出口配额下发，同比下降80%；年内累计同比配额减少36%。10月中国原油进口环比下降8%至3780万吨；为2018年10月以来的最低水平。1-10月累计同比下降7.2%。2. 拜登暂未宣布调控油价措施：在欧佩克拒绝增产后，拜登表示考虑系列措施打压油价。市场认为可能包括投放战略储备库存或实施原油出口禁令。本周白宫表示，因EIA最新月报预计最快明年一季度可能转为累库，因此不会立即宣布投放库存，将继续观察市场，酌情采取措施。3. 欧佩克维持增长计划：11月OPEC+会议决定维持原定40万桶/日的每月增产计划。下次产量会议将于12月2日召开。（二）市场分析：1.美联储正式开启缩债，金融溢价逐渐回落：11月美联储会议确认正式启动缩减购债规模，明年6月结束；下半年或将启动加息。前期宽松货币政策为油价提供的额外上行支撑将逐渐回落。2. 煤炭气价回落，外部品种支撑减弱：10月中旬中国各部委密集出台措施保供冬季能源需求，动力煤价格腰斩，内盘商品普跌。外盘天然气价在普京承诺增加供应后亦高位回落。冬季能源危机恐慌略退，关联商品价格对油价支撑减弱。3. 上行动能放缓，关注供需兑现。低碳政策促使石油需求动能衰竭，冬季存在来自冷冬和天然气短缺带来的不确定结构性增量。 策略建议：短期高位震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性，货币政策变化 近期煤炭价格大幅回落，天然气价小幅回落，周边能源品种对油价支撑减弱，油价上行动能逐渐放缓。低碳化促使石油需求增量长期衰竭背景下，冬季存在来自冷冬和天然气短缺带来的结构性增量。需关注天气和天然气供应恢复节奏。 报告要点 中信期货研究|策略日报（能源） 2 / 8 品种 日观点 中线展望 原油 观点: 油价外部支撑减弱，关注供应修复进度 逻辑：本周油价延续震荡。美联储正式启动缩债，金融流动性溢价回落；煤价大跌气价下行，能源危机风险下调。近期原油期货总持仓及基金净多持仓再度回落，油价上行动能逐渐减弱。能否维持高位关注供应端修复进度及冬季需求预期兑现程度。（一）事件进展：1. 中国削减出口配额：商务部第三批成品油出口配额下发，同比下降80%；年内累计同比配额减少36%。10月中国原油进口环比下降8%至3780万吨；为2018年10月以来的最低水平。1-10月累计同比下降7.2%。2. 拜登暂未宣布调控油价措施：在欧佩克拒绝增产后，拜登表示考虑系列措施打压油价。市场认为可能包括投放战略储备库存或实施原油出口禁令。本周白宫表示，因EIA最新月报预计最快明年一季度可能转为累库，因此不会立即宣布投放库存，将继续观察市场，酌情采取措施。3. 欧佩克维持增长计划：11月OPEC+会议决定维持原定40万桶/日的每月增产计划。下次产量会议将于12月2日召开。（二）市场分析：1.美联储正式开启缩债，金融溢价逐渐回落：11月美联储会议确认正式启动缩减购债规模，明年6月结束；下半年或将启动加息。前期宽松货币政策为油价提供的额外上行支撑将逐渐回落。2. 煤炭气价回落，外部品种支撑减弱：10月中旬中国各部委密集出台措施保供冬季能源需求，动力煤价格腰斩，内盘商品普跌。外盘天然气价在普京承诺增加供应后亦高位回落。冬季能源危机恐慌略退，关联商品价格对油价支撑减弱。3. 上行动能放缓，关注供需兑现。低碳政策促使石油需求动能衰竭，冬季存在来自冷冬和天然气短缺带来的不确定结构性增量。 策略建议：短期高位震荡，中期压力增大 风险因素：地缘不确定性 震荡 沥青 观点：山东现货价格持续上调，沥青期价持续 （1）11月11日，Bu主力收于3060元/吨，仓单142520吨，当日现货华东、东北和山东沥青现货3560，3300，3050元/吨（+40，0，+50）。 （2）11月10日，隆众显示沥青炼厂整体开工率39.4%（环比+0.3%，同比-14%），炼厂库存92.8万吨（环比+1%，同比+27%），社会库存61.98万吨（环比-7%，同比-3%）。 逻辑：近期山东现货价格持续上调，带动沥青期价反弹，沥青-燃油价差持续反弹。当周炼厂开工低位、库存去化，基本面好转，欧佩克原油增产重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强压制沥青裂解价差，但沥青炼厂利润好转将驱动沥青-燃油价差持续向上修复。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 燃料油（FU） 观点：FU下行压力不减，沥青-燃油价差走强 （1）11月11日，Fu主力收于2880元/吨，当日仓单4360吨。 （2）11月10日，舟山船燃价格532美元/吨， 11月10日新加坡高硫380贴水0.64美元/吨。 逻辑：原油价格回落，尽管新加坡380贴水小幅走强，但FU下行压力不减，欧佩克原油增产重质化趋势确定，布伦特-迪拜价差持续走强，这将驱动380裂解价差持续走弱。沥青-燃油未来该价差上方仍有空间。 操作策略：多沥青2112-燃油2201 风险因素：下行风险：沥青需求不及预期 震荡 低硫燃料油（LU） 观点：富查伊拉燃料油库存超预期积累，低硫燃油期价承压 （1）11月11日，Lu主力收于3818元/吨，仓单21570吨。 （2）11月10日，舟山VLSFO价格635美元/吨。 逻辑：当周富查伊拉燃料油库存超预期积累（环比+42%，同比+17%），低硫燃油超预期累库存恐导致价格承压。随着天然气价格回落，低硫燃油裂解价差也有回落风险。但需求回落，国内航煤供应向低硫燃油转化驱动低硫燃油供应不断提升，供大于求或驱动国内低硫燃油累库存。 操作策略：无 风险因素：上行风险：原油大幅上涨，下行风险：高硫燃油需求超预期 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 3 / 8 LPG 观点：国内现货分化延续，期价上方压力显著 （1）11月11日，PG2112合约收盘价为4825元/吨，较上一交易日收盘价上涨40元/吨。以LPG广东交割现货指导价为参考，基差1412元/吨，以华东金陵石化价格为参考，基差至935元/吨，以山东京博石化价格为参考，基差至525元/吨。 （2）11月11日，华南地区出厂价6100-6250元/吨。华东地区出厂价5600-5800元/吨。山东现货报价5300-5400元/吨。 （3）10月31日，沙特阿美公司11月CP公布，丙烷870美元/吨，较上月涨70美元/吨；丁烷830美元/吨，较上月涨35美元/吨。 （4）11月11日，华南12月到岸成本预估：华南进口丙烷到货成本为6512元/吨，涨54元/吨，丁烷到货成本为6371元/吨，涨18元/吨。 （5）11月11日，仓单量总计7406手，较上一交易日增加510手仓单，主要来自华东宁波百地年厂库新增。 逻辑：目前山东醚后碳四价格大幅低于广东基准民用气价格（目前价差接近1000元/吨），最便宜交割品的漂移使得盘面对现货基准价格贴水扩大，国内现货结构化分化局面延续，盘面锚定最便宜可交割品，期价日内先扬后抑，涨幅日内显著收窄。当前盘面定价或多参考山东醚后碳四价格，交割逻辑逐渐增强，期现结构转为贴水，期货偏弱带动基差走强。南方气温开始下降，国内燃气需求向好。PDH装置利润再度走低至盈亏线以下位置。醚后碳四下游需求表现相对偏弱，目前国内烷基化装置开工负荷仅为34%，明显低于往年同期水平。目前国内公共卫生事件依旧对汽油零售行业产生了明显影响，部分地区民众出行受阻，终端市场采购热情减弱，受终端汽油市场疲软影响，后续仍跟随走弱为主。 操作策略：区间操作 风险因素：原油、天然气价格大跌 震荡 中信期货研究|策略日报（能源） 4 / 8 二、品种数据监测 1. 原油 图表 1：原油期价跟踪 价格ICE BrentNymex WTI DME OmanINE SCSHFE BUSHFE FU现值84.7884.1583.42526.3029382927日变化1.352.221.294.10-9625日涨幅1.62%2.71%1.57%0.79%-3.16%0.86%月走势月差Brent 1-6WTI 1-6RBOB-WTIULSD-WTIRBOB-ULSDNymex 321现值4.866.7015.7321.07-13.2917.51日变化0.531.310.00-0.581.20-0.19月走势内盘SC/BrentSC/FX-Freight-BrentRMB/USDFreightBU/SCFU/SC现值6.21-3.68-2.421.265.585.56日变化-0.46-0.68-0.870.00-3.79-0.58月走势 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图表 2：能源期货价格涨跌幅 单位：% 图表 3：内外盘原油价差比较 单位：美元/桶 0501001502002502020/11/102021/03/102021/07/102021/11/10BrentSCBUFU 5556666677-10-8-6-4-2022020/11/102021/03/102021/07/102021/11/10SC/FX-Freight-BrentFreightSC/BrentFX 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（能源） 5 / 8 图表 4：原油期货月差走势 单位：美元/桶 图表 5：跨区价差及裂解价差 单位：美元/桶