“专精特新”系列研究之2021三季报业绩分析：成长能力突出，产能加速扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021年11月10日 策略专题 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 于那 资格编号：S0120521040001 邮箱：yuna＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《普林格转向阶段6，结构中下游》，2021.11.7 2.《首批公募REITs三季报成绩周观REITs：2021年11月第1周-》，2021.11.7 3.《上市涨幅分化加剧，询价关注海力风电周观新股：2021年11月第1周-》，2021.11.6 4.《房地产税试点改革的一些思考经济、股市、房价等相关性分析-》，2021.11.3 5.《人口结构转变，银发经济崛起-》，2021.11.3 成长能力突出，产能加速扩张 ——“专精特新”系列研究之2021三季报业绩分析 [Table_Summary] 投资要点：  专精特新“小巨人”重点指向高端制造，近九成“小巨人”市值在200亿元以下。从402家（A股390、精选层12）“小巨人”的产业分布情况来看，细分领域中的化学制品、专用设备、通用器械、汽车零部件、医疗器械、半导体、仪器仪表等板块的“小巨人”分布较为集中。截至2021/11/8日，87%的专精特新企业市值在200亿元以下，以中小市值企业为主，市值超过2000亿元的企业数量达到4家。  21Q3专精特新收入同比延续高增，电子行业高速成长领跑市场。专精特新的前三季度累计收入同比增速领跑市场，季节波动影响下单季收入环比下滑。利润端受需求不振、企业期间费用投入加大等因素影响，前三季度专精特新的净利润同比大幅下滑，三季度盈利已得到改善，单季度净利润同比增速回正。电子行业的专精特新业绩表现较为突出，收入、利润持续高增长。  前三季度盈利能力稳定，扩张期费用投入高企。21Q3专精特新ROE（TTM）均值9.64%，整体表现优于全A（除金融两油）市场，细分板块中电源设备、半导体、化学制品、医疗器械、新材料等ROE（TTM）持续保持较高水平。三季度毛利率均值环比上季度基本持平，在原材料价格上涨压力下毛利率维持平稳，价格传导能力良好。业务扩张期专精特新企业期间费用率高企，且保持较高的研发投入，大幅领先A股整体水平。专精特新企业在产品、技术的创新驱动下，销售收入实现高速增长、毛利率维持高位，显示出企业良好的研发资金使用效率。  专精特新持续高速扩张，Q3企业管理效率边际提升。21Q3A股390家专精特新企业资本开支规模达366.70亿元，同比增长64.26%，专精特新高速扩张趋势不改，同期全A（除金融两油）市场增速仅14.69%。从营运资本变动与销售收入的同比增速所反应的企业管理效率来看，相对收入增速，专精特新的营运资本变动呈更为明显的季节性波动，21Q3专精特新企业的管理效率环比改善，△NWC的波动幅度收窄，同期全A市场管理效率边际下滑。  风险提示：统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限；财报数据具有一定滞后性。 策略专题 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 落实专项“补强”国家战略，“小巨人”聚焦高端制造 ....................................................... 4 2. “专精特新”2021年三季报业绩分析 .............................................................................. 6 2.1. 业绩表现优于市场，收入同比延续高增 ............................................................ 6 2.2. 盈利能力稳定，扩张期费用投入高企 ................................................................ 7 2.2.1. 研发投入维持高位，研发效率市场领先 .................................................. 8 2.3. 专精特新企业加速扩张，管理效率边际提升 ................................................... 10 3. 风险提示 .................................................................................................................... 12 策略专题 3 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：“专精特新”企业主要分布在创业板及主板 ............................................................... 4 图2：“专精特新”市值集中在200亿元以下 ...................................................................... 4 图3：“专精特新”重点指向制造业短板弱项 ...................................................................... 4 图4：化学制品、专用设备、通用器械等板块的“小巨人”分布较为集中 ........................... 5 图5：专精特新企业21Q3收入延续高速增长 .................................................................. 6 图6：专精特新企业净利润同比增速领先市场 ................................................................. 6 图7：21Q3电子行业“专精特新”业绩表现优异，收入利润同比高增................................ 7 图8：21Q3专精特新盈利能力稳定，毛利率环比微幅下降 ............................................. 8 图9：高研发投入驱动收入利润高速增长 ......................................................................... 9 图10：专精特新三季度资本开支同比增速持续高于市场 ............................................... 11 图11：利润端承压，资本支出效率（EBIT/CAPEX）下滑 ............................................ 11 图12：21Q3专精特新企业管理效率边际提升 .............................................................. 11 图13：全A（除金融两油）市场21Q3管理效率下降 ................................................... 11 策略专题 4 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 落实专项“补强”国家战略，“小巨人”聚焦高端制造 专精特新企业仍集中在中小市值，近九成“小巨人”市值在200亿元以下。我们根据工信部公布的三批共计4762家“专精特新”小巨人企业筛选出390家A股上市公司及12家精选层企业。目前，第二、三批“小巨人”名单中分别有199、149家公司于A股上市，11家企业挂牌精选层；板块方面，“小巨人”主要分布在创业板及主板，分别有155、137家，科创板98家；从市值来看，截至2021/11/8日，87%的专精特新企业市值在200亿元以下，以中小市值企业为主，市值超过2000亿元的企业数量达到4家。 图1：“专精特新”企业主要分布在创业板及主板 图2：“专精特新”市值集中在200亿元以下 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所（注：日期截至2021/11/8） “专精特新”企业集中在高端制造、硬科技等产业领域。工信部于2021年4月19日发布的《关于开展第三批专精特新“小巨人”企业培育工作的通知》中强调，重点培育制造业短板弱项重点领域企业、制造业重要细分领域企业，结合《工业“四基”发展目录》所列重点领域，“专精特新”小巨人重点指向高端制造领域。从402家“小巨人”的产业分布情况来看，中游制造的机械/电子/电气/军工/通信行业的专精特新企业数量分别为93/41/31/16/11家，上游板块的化工/有色行业分别有59/18家企业，下游消费板块中，医药、汽车行业分别有47/25家。细分领域中，以化学制品、专用设备、通用器械、汽车零部件、医疗器械、半导体、仪器仪表等板块的“小巨人”分布较为集中。 图3：“专精特新”重点指向制造业短板弱项 资料来源：工信部，德邦研究所 第一批第二批第三批合计A股42199149390创业板187661155科创板15483598主板97553137精选层13812合计432021574022000亿元以上大市值200至500亿元中市值500至2000亿元中大市值50至200亿元中小市值50亿以下小市值合计主板41375558137创业板1146575155科创板121454098A股43612165173390精选层21012合计43612167183402新一代信息技术节能与新能源汽车高档数控机床和机器人电力装备航空航天装备农业装备海洋工程装备及高技术船域新材料先进轨道交通装备生物医药及高性能医疗器械核心基础零部件（元器件）先进基础工艺关键基础材料产业技术基础十大重点产业领域工业 “四基” 策略专题 5 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4：化学制品、专用设备、通用器械等板块的“小巨人”分布较为集中 资料来