尿素半年报：供应端增量受限，成本支撑及需求拉动下价格走强。

中原期货研究所 1 请务必阅读风险揭示与免责声明 供应端增量受限，成本支撑及需求拉动下价格走强。 半年报∣尿素 发布日期：2021-6-15 投资咨询业务资格 证监发【2014】217号 工业品研究部 周涛 0371-61732882 zhoutao_qh@ccnew.com 从业资格号：F3041511 投资咨询号：Z0015164 王朝瑞 0371-68599135 wangcr_qh@ccnew.com 从业资格号：F3066734 联系人微信 公司官方微信 观点： 2021年上半年尿素价格呈现震荡上行走势，价格重心持续上移，五一长假之后尿素价格加速提升，维持在上半年的高位。预计2021年上半年国内产量与消费量相对稳定，导致供需偏紧的主要原因在于出口增加，据海关统计数据来看1-4月尿素出口累计134万吨，同比增加44万吨。按照印度当下的采购节奏来看，不排除每月一标的可能，因此，后期尿素的出口量仍保持稳定增长。与之相对的是企业库存自2月下旬开始走下坡路，5月价格暴涨之际加剧消耗了企业库存。企业库存一度低于10万吨的历史低位水平，一度为现货价格起到了支撑。 主要逻辑： 下半年供应方面主要在于新增产能投产时间，预计山东瑞星、安徽昊源将于3季度投产，河南固定床改造的产能或将在4季度末明年年初完成，后期供应端仍存有一定增量。从2020年环保限产以及限气导致的产量减少或在4季度对国内产量造成扰动，日产量环比将会出现减少。需求端不应过分悲观，因为疫情所导致的粮食安全问题或仍是农需的主旋律，尿素作为粮食的粮食，其重要性一再被提高。今年下半年建议多关注出口方面是否会对三季度末开始的国内淡季起到一定有利的支撑，此外国内需求仍是在夏季、秋季复合肥生产、商储承储等方面的启动。在4季度之前国内需求或仍是农需为主，夏季肥以及秋季肥需求，虽然需求量不如春季肥，且3、4季度中间也就夏秋季肥之间的“空档期”价格将承压走低，并且在相对低位运行。4季度则主要是商储需求支撑，再加上气头企业天然气供应受限，供需面的好转将对价格支撑走强，另外淡季中穿插的出口需求也将对于市场起到有力支撑。明年一季度前不建议过度看空，中长期维持逢高看空对待，注意煤炭、天然气价格对成本支撑以及国际价格对国内价格的提振作用。 策略建议： 明年1季度前不宜过度看空，中长期逢高偏空对待，整体区间操作为宜。 风险因素： 投产不及预期、环保政策、煤炭等原料价格大幅变动。 中原期货研究所 2 请务必阅读风险揭示与免责声明 目录 2021年上半年行情回顾 .......................................................................................................................... 3 1、 供应方面 .............................................................................................................................. 5 2、 需求方面 .............................................................................................................................. 9 3、 进出口及库存方面 ............................................................................................................ 13 4、 尿素期货方面 .................................................................................................................... 17 2021年下半年行情展望 ........................................................................................................................ 18 免责条款................................................................................................................................................. 20 中原期货研究所 3 请务必阅读风险揭示与免责声明 2021年上半年行情回顾 2021年上半年尿素价格呈现震荡上行走势，价格重心持续上移，五一长假之后尿素价格加速提升，维持在上半年的高位。结合现货价格变动情况，大致可分为四个时间阶段。 尿素第一阶段上涨在1月中旬，一方面受到国际尿素市场价格大幅挺涨的有力提振；另一方面受国内疫情反弹影响，贸易商担心后期市场发运不畅情况重现，因而下游工农业备肥情绪高涨，叠加东北市场开启新一轮备肥，刚需支撑下推涨国内价格。 第二阶段上涨在2月上旬，春节前，国内尿素市场在国际价格暴涨的持续利好下强势上涨，部分企业高价出口，内销接单火爆，加之节前气头尿素装置恢复缓慢，整体开工一般，企业收单无压，挺价意愿强烈。 国内尿素价格首次大幅回落出现在2月下旬至3月上旬。此时国内供应量正快速恢复，且基于业内预期，市场提前消耗旺季，心态上看空后市，价格被总结会理性回落。 第三阶段上涨主要是印度RCF招标且采购量及价格均高出市场预期，加之下半月内蒙地区提出“能耗双控”政策，多厂被迫停车或减负荷，日影响产量高达8000吨。二次回落在四月上旬，RCF招标出现变数，由一开始报道的133.2万吨尿素，其中99万吨尿素从中国卸载，到最后确认的80万吨采购量，中国供货50万吨，腰斩的出口量导致港口货源陆续回流，业内心态恐慌，价格回落。 第四阶段上涨较为缓慢，4月份各厂装置故障频发，加之厂家选择生产利润更高的液氨，市场供货量减少，月底MMTC发布招标，由于印度疫情爆发，业内对此招标反应平静，但一定程度有心理依托，价格继续高位运行。 第五阶段暴涨掺杂因素较多，5月国内大宗商品暴涨背景下，煤炭价格首当其冲，涨幅达到300-400元/吨，成本支撑下尿素期货价格多次冲刺涨停板，加之5月夏季肥需求轮动，现货稳妥跟涨，厂家惜售心态明显，市场一货难求。5月中旬印度发布年内第三轮招标，且价格理想，推动尿素价格续攀新高。 图1：尿素走势回顾 中原期货研究所 4 请务必阅读风险揭示与免责声明 资料来源：Wind 中原期货 图2：尿素地区主流价格（元/吨） 资料来源：Wind 中原期货 图3：部分煤制尿素成本及利润（元/吨） 150017001900210023002500270029002021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-05尿素指数现货价格第二轮上涨国际价格推涨国内需求释放第一轮下跌气头复产开工高位，商储投放第三轮上涨内蒙双控产量减，印标需求到第四轮上涨短停检修，转产液氨，出口需求第五轮上涨原料成本大涨供应增加有限，夏季肥启动第三轮下跌价格破新高需求转弱下游谨慎140016001800200022002400260028002019-06-212019-07-212019-08-212019-09-212019-10-212019-11-212019-12-212020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-212020-07-212020-08-212020-09-212020-10-212020-11-212020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-21河北河南山东安徽江苏第一轮上涨 国内备肥，国际价格上涨 第二轮下跌 印标不及预期 阶段需求见顶 中原期货研究所 5 请务必阅读风险揭示与免责声明 资料来源：Wind 中原期货 1、 供应方面 2021年初国内尿素市场呈上行走势，春节期间物流受到制约企业进入传统累库极端，供需过剩量从45.3万吨增加到73.2万吨。今年1、2月份国内尿素市场总供应量由388.5万吨增至443.8万吨，增幅14.23%。1月部分企业装置有减产检修，但随着2月春节之后装置逐渐恢复，日产量出现回升，较1月增长13.66%。进口方面，1-2月进口量均较有限，月均进口量177吨左右。另外，2月初期库存虽较1月增加19.53%，但基本处于低位整理。整体看，2月国内尿素市场整体供应量较1月有所增加。3月份国内尿素市场先抑后扬，尿素月产量443.8万吨增至578.9万吨，增幅30.44%。本月国内尿素装置开工尚可，局部装置短停或检修仍存，环比增长17.55%。供需双增，但下游农需按需补单，工业需求平稳，中旬印标发布，集港订单增多。国内尿素市场由于需求增加，企业库存从73.2万吨降至38.1万吨，跌幅达到47.95%。2021年4月国内尿素市场偏强运行，厂家开工积极性一般，局部出现货紧，库存压力不大，4月国内尿素市场供需差（期末库存）由38.1万吨降至15.9万吨，跌幅58.27%。进入二季度国内尿素产量稍有回落，其中4月份由578.93万吨降至512.30万吨，降幅11.51%。本月国内尿素装置短检、检修情况增多，产量较3月下降6.23%。5月国内尿素市场行情大幅拉涨，主产区累计涨幅高达180-330元/吨。其中山东及两河出厂报价2330-2370元/吨，成交2310-2350元/吨，再创近十年来的历史新高。进入5月，随着天气逐渐转暖，国内部分地区夏季备肥开始启动，西北、东北等外围地-200020040060080010001350140014501500155016001650170017501800185013579111315171921232527293133353739414345474951煤制利润煤制成本 中原期货研究所 6 请务必阅读风险揭示与免责声明 区带头领涨，新疆地区市场交投氛围尤为活跃，前期以出疆为主的企业纷纷回归疆内，使得原本低库存的市场供应显得越发紧张，从而带动主产区价格上涨。月中，在尿素期货价格的快速上涨，以及原料煤炭、天然气价格大幅调涨的支撑下，国内尿素市场行情迅速升温，从而拉开大涨序幕。涨势持续两周有余后，高价导致下游产生抵触心理，尿素行情刚有放缓趋势，然印标再次降临，本该降温的行情却再次被点燃，以至于涨价持续至今。 图4：尿素年产能（吨） 资料来源：WIND 中原期货 图5：尿素月产量（百万吨） 8455000079720000747600007467000072600000697600000150000003000000045000000600000007500000090000000201620172018201