周度投资报告 2021年11月1日 中投期货策略周报（2021年第40期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：对于长逻辑的品种，如能耗双控受益的品种，可适当关注错杀的机会；对于现货价格下行幅度有限，期货价格下跌幅度过大而导致大幅基差的品种，亦可关注近月合约企稳后基差修复的机会。当然前提是市场走势逐渐稳定的情况下，当前市场仍受政策主导，短线参与仍须谨慎。 股指期货：由于当前市场没有系统性风险，加上外围市场强势，指数下跌并不意味着市场有多大风险。预计指数在阶段内宽幅震荡的态势仍将明显，我们认为波段性交易思路仍可使用，短期内指数再度回落可考虑短线试多。 铜:政策调整效果显著，煤炭价格止跌，预计进一步加码的可能性在减小，工业品逐渐摆脱连续跌停的走势，盘面出现缓和，显示能源价格炒作对铜价的影响在减弱，交易逻辑将回归基本面。受到限电影响，国内精铜产量恢复进度缓慢，同时部分冶炼厂将检修提前以应对可能到来的限电，预计10- 12月铜产量同比维持负增长。铜价波动的放大，给下游企业带来较大资金压力，线缆和铜杆订单有所缩水，成品库存增多；另一方面，江苏限电情况短暂解除，当地铜加工企业开工情况将有一定好转，整体来看，铜的消费并不悲观。基本面现实与宏观预期博弈，价格暂时不会出现方向性走势。 锌：俄罗斯宣布恢复对欧洲的天然气供应，此举对欧洲的能源危机炒作有降温的作用。进入冬季供电压力增大，若俄罗斯的天然气供应问题仍无法缓解，那么仍需关注欧洲的电价是否有进一步上升的可能性。国内四季度供应恢复情况有限，且比价难以迅速修复会带来进口锌流入减少，整体供应端并无总增量。下游方面，因原料价起伏较大、限电及采暖季环保预期限制镀锌企业开工，而采购成本较高及终端刚性需求韧性不足，拖累氧化锌企业开工。近期煤价波动较大且市场存在资金炒作，建议单边上以观望为主，等待消息面和基本面的变化。 原油：本轮原油思路此前我们提出，原油上涨趋势将逐渐完成见顶过程，然而近期国际油价却屡创新高。这并非经济失效或人为误判，而是最近突发的能源危机迅速颠覆了疫情以来的市场模式，成为原油走势新的核心驱动。原油的超预期大幅上涨，实际上主要矛盾出自天然气等而非原油自身。在基本面因素、市场预期及风险情绪上，天然气、煤炭等传统化石燃料价格飙升，正在产生一系列连锁反应，一场能源危机或将席卷全球，从而将原油市场向上推离其原有的定价逻辑。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，在美国新豆集中上市和南美大豆良好开局的影响下，远期供应压力仍是限制美豆价格上行的主要阻力。国家发改委政策调控主要针对前期涨幅过大的工业品，农产品市场在受到短暂冲击后重回自身基本面因素指引，尤其是油脂在库存偏紧的影响下开始再度蓄势冲高。在豆油强势反弹后，油厂的压榨利润提高，油厂挺油放粕动力提升，豆粕价格上行动能减弱，市场重回油强粕弱分化格局。除了豆油强势对豆粕价格有压制外，美豆进口成本维持低位也进一步限制豆粕期货市场反弹。因此，随着油脂价格高位分歧加剧，盘面波动将十分激烈，但油脂市场仍不宜过早摸顶做空，可以短线顺势参与或维持观望。国产大豆市场运行较为独立，受新豆价格坚挺提振，期货市场上行节奏完好，仍有惯性冲高潜力。 中投期货研究所：2021年10月25日 - 2 - 目 录 周度策略：政策主导盘面走势 .......................................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 财政支持继续放缓 ....................................................................................................................................... - 7 - 3 央行在公开市场大幅投放货币 ..................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1锌：影响因素 ............................................................................................................................................. - 13 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 15 - 1 矛盾重重上不猜顶 ..................................................................................................................................... - 15 - 2 演变为结构性危机 ..................................................................................................................................... - 15 - 3 库欣库存低位运行 ..................................................................................................................................... - 15 - 4 增产节奏保守谨慎 ..................................................................................................................................... - 17 - 5 激进转型引发争议 ..................................................................................................................................... - 18 - 6 迎接全新主导逻辑 ..................................................................................................................................... - 18 -