2021年三季报点评：营收净利短期承压，渠道探阶期待拐点

公司点评 | 丸美股份 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 营收净利短期承压，渠道探阶期待拐点 丸美股份（603983.SH）2021年三季报点评 公司点评 | 丸美股份 公司评级 增持 股票代码 603983 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 29.55 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 丸美股份：费用投放增加，沉淀中积蓄力量—丸美股份（603983.SH）2021年半年报点评 2021-08-29 丸美股份：营销渠道逐步完善，期待业绩改善—丸美股份（603983.SH）2021年一季报点评 2021-05-01 丸美股份：高端抗衰新品上市，产品力不断提升—丸美股份（603983.SH）事件点评 2021-01-12 -53%-35%-17%1%19%37%55%73%2020-112021-032021-07丸美股份化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2021年前三季度实现营业收入11.38亿元，同比增长0.04%，归母净利润1.42亿元，同比减少57.98%；21Q3单季度营业收入2.64亿元，同比减少23.19%，归母净利润-0.47亿元，同比减少167.51%。 线上迎来转型阵痛，线下恢复不及预期。21Q3公司营收2.64亿元，YoY-23.19%。分渠道看，1-9月公司线上营收6.7亿元，占比59%，同比增长7.89%，其中线上直营增长超90%，抖快直播实现营收1.8亿元，由于线上竞争加大，公司配赠力度加大，平均售价同比下滑，导致增收不增利；线下渠道营收4.7亿元，占比41%，同比减少9.85%，主要原因系CS渠道受疫情冲击较大。公司21Q3净利率-18.54%，YoY-38.85pcts，一方面线上仍处于转型阵痛期，另一方面线下恢复不及预期，短期净利承压。 发力流量运营，销售费用大幅增加。公司21Q3毛利率57.28%，YoY-9.92pcts，主要原因系物流运输费用转入成本，以及直播业务配赠加量带来的营业成本增加。公司大力布局抖音快手等新兴渠道，加大流量运营，Q3销售费用率同比大幅提升24.44pcts至63.72%，管理费用率/研发费用率10.18%/5.21%，同比+3.17pcts/+1.87pcts。 品牌&产品积聚力量，渠道探阶期待拐点。公司坚持以产品力为核心，提升用户体验感，不断巩固其竞争优势。主品牌丸美聚焦抗衰领域，恋火打造爆款粉底液，产品力不断向好。短期来看公司处于渠道探索阶段，转型阵痛期营收净利承压。但公司坚持长线主义，未来随着渠道改革的渐入佳境，盈利能力有望得到恢复。 投资建议：我们下调公司盈利预测，调整2021-2023年归母净利至2.6/3.3/4.4亿元，对应PE为46/36/27倍，下调至“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；渠道转型不及预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,801 1,745 1,791 2,124 2,478 增长率 14.3% -3.1% 2.6% 18.6% 16.7% 归母净利润 (百万元) 515 464 256 331 444 增长率 24.0% -9.8% -44.9% 29.5% 34.0% 每股收益（EPS） 1.28 1.16 0.64 0.82 1.11 市盈率（P/E） 23.1 25.6 46.4 35.8 26.7 市净率（P/B） 4.4 4.0 3.7 3.3 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月03日 公司点评 | 丸美股份 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月03日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2,102 1,670 1,500 1,800 2,106 营业收入 1,801 1,745 1,791 2,124 2,478 应收款项 27 41 59 83 100 营业成本 573 590 652 764 885 存货净额 187 138 221 200 288 营业税金及附加 20 18 19 22 26 其他流动资产 813 832 832 832 832 销售费用 540 564 752 850 942 流动资产合计 3,128 2,682 2,612 2,915 3,327 管理费用 136 129 161 181 198 固定资产及在建工程 249 246 227 208 189 财务费用 (22) (57) (14) (9) (27) 长期股权投资 0 50 17 22 30 其他费用/（-收入） (59) (71) (97) (94) (94) 无形资产 18 19 751 674 597 营业利润 613 573 318 410 548 其他非流动资产 41 799 791 785 779 营业外净收支 1 (5) (5) (5) (5) 非流动资产合计 308 1,113 1,785 1,688 1,595 利润总额 614 567 313 405 542 资产总计 3,436 3,795 4,397 4,603 4,921 所得税费用 101 104 57 74 99 短期借款 0 107 579 336 63 净利润 513 463 255 331 443 应付款项 740 660 547 663 808 少数股东损益 (2) (1) (1) (1) (1) 其他流动负债 0 20 7 9 12 归属于母公司净利润 515 464 256 331 444 流动负债合计 740 787 1,133 1,008 883 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 26 8 8 8 8 盈利能力 长期负债合计 26 8 8 8 8 ROE 25.5% 16.4% 8.2% 9.7% 11.7% 负债合计 766 794 1,141 1,016 891 毛利率 68.2% 66.2% 63.6% 64.0% 64.3% 股本 401 401 402 402 402 营业利润率 34.0% 32.8% 17.7% 19.3% 22.1% 股东权益 2,670 3,001 3,257 3,587 4,031 销售净利率 28.5% 26.6% 14.3% 15.6% 17.9% 负债和股东权益总计 3,436 3,795 4,397 4,603 4,921 成长能力 营业收入增长率 14.3% -3.1% 2.6% 18.6% 16.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 26.5% -6.5% -44.5% 29.0% 33.6% 净利润 513 463 255 331 443 归母净利润增长率 24.0% -9.8% -44.9% 29.5% 34.0% 折旧摊销 34 7 68 104 103 偿债能力 营运资金变动 (22) (57) (14) (9) (27) 资产负债率 22.3% 20.9% 25.9% 22.1% 18.1% 其他 (59) (51) (258) 78 5 流动比 4.23 2.31 2.31 2.89 3.77 经营活动现金流 466 362 52 504 525 速动比 3.97 3.23 2.11 2.69 3.44 资本支出 9 (8) (773) (1) (2) 其他 (708) (775) 69 31 29 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (699) (782) (704) 29 26 每股指标 债务融资 22 172 481 (233) (245) EPS 1.28 1.16 0.64 0.82 1.11 权益融资 623 (140) 1 0 0 BVPS 6.64 7.41 8.05 8.87 9.98 其它 126 (56) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 772 (25) 482 (233) (245) P/E 23.1 25.6 46.4 35.8 26.7 汇率变动 P/B 4.4 4.0 3.7 3.3 3.0 现金净增加额 538 (445) (170) 300 306 P/S 6.6 6.8 6.6 5.6 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 mNqNpRwOqPwOnPrOtMtRrN7N9RaQnPnNnPrQlOrQpOjMrRqMaQmMuNvPsOoQuOoNpO 公司点评 | 丸美股份 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月03日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请