2021年三季报点评：净利短期承压，加码中央厨房

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 农林牧渔 [Table_StockInfo] 金龙鱼(300999) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 种植业II 2021年11月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 5,422/542 总市值/流通(百万元) 326,922/32,692 上证综指/深圳成指 3,544/14,477 12个月最高/最低(元) 145.62/47.00 相关研究报告： 《金龙鱼-300999-2021年半年报点评：中报营收稳定增长，厨房食品航母砥砺前行》 ——2021-08-12 《金龙鱼-300999-粮油世家运营下的厨房食品航母》 ——2020-12-14 证券分析师：鲁家瑞 电话： 021-61761016 E-MAIL： lujiarui@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 联系人：李瑞楠 电话： 021-60893308 E-MAIL： liruinan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 净利短期承压，加码中央厨房  2021年前三季度营收稳增，净利阶段性承压 公司21年前三季度营收同比+16.2%至1627亿元，利润总额同比-18.9%至56.6亿元，归母净利同比-27.7%至36.8亿元。另外，公司21年前三季度毛利率为8.75%，同比减少28%；期间费用率为4.65%，同比减少15%，在原材料价格高涨的背景下，公司成本控制优势凸显。  原材料价格上涨压缩利润空间，新业务规模有序扩张 21Q3公司归母净利同比减少66%，一方面，原材料价格高涨，而产品提价未能完全覆盖成本上升，由此导致利润承压；另一方面，随新冠疫情恢复，餐饮渠道产品销量占比提升，但餐饮渠道的低毛利率也因此拉低了公司整体毛利率水平；此外，去年同期公司大豆压榨业务受益市场行情上涨，实现较好盈利，因此今年利润同比增速弱势。另外公司米、面、调味品、央厨等新业务稳步增长，继续保持规模扩张，今年前三季度资本开支同比增速达25%，预计随下半年公司产能扩张的规模效应显现及高端新产品的渗透率提升，盈利能力有望恢复。  中央厨房项目稳步推进，集约化规模化优势将逐步体现 金龙鱼管理层优秀，具备产业链延伸和多元化发展能力，依托已有的品牌和渠道优势不断开发新产品、进入新领域，将食用油小包装化、品牌化的经验成功复制到大米、面粉、挂面、调味品、油脂科技等领域。中央厨房亦是公司未来重点发展方向之一，旨在打造以粮食类主食为核心的中餐工业化生态链平台，2020年公司重庆及杭州中央厨房项目正式开工建设，公司中央厨房全国化布局正在稳步推进，预计年内或有项目落地。同时，公司今年加速央厨扩张步伐，2021年9月与中国农业科学院农产品加工研究所签署合作协议，进一步深化“中央厨房”项目合作，共同建设央厨研究院。我们认为中央厨房与金龙鱼现有米面油、调味品等厨房食品业务关系密切，通过产业链的延伸，有望将公司现有的产品及渠道资源更好的整合，充分发挥协同作用。  风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险  投资建议：厨房食品龙头，多元化发展值得期待，维持“买入” 公司是管理层优秀的优质成长标的，“强品牌+多渠道+低成本”的优势明显，厨房食品龙头地位稳固，看好长期发展。预计21-23年EPS分别为1.19/1.33/1.57元，对应PE为51/45/39 X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 194,922 215,135 230,582 246,726 (+/-%) 14.2% 10.4% 7.2% 7.0% 净利润(百万元) 6001 6465 7198 8488 (+/-%) 11.0% 7.7% 11.3% 17.9% 摊薄每股收益(元) 1.11 1.19 1.33 1.57 EBITMargin 6.3% 4.8% 5.0% 5.5% 净资产收益率(ROE) 7.2% 7.5% 8.0% 9.1% 市盈率(PE) 54.5 50.6 45.4 38.5 EV/EBITDA 28.4 31.0 27.9 24.8 市净率(PB) 3.91 3.78 3.65 3.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证指数金龙鱼 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：金龙鱼2021前三季度营收及增速情况（亿元、%） 图2：金龙鱼2021前三季度归母净利润及增速情况（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金龙鱼单季度营收及增速情况（亿元、%） 图4：金龙鱼单季度归母净利润及增速情况（亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：金龙鱼分业务营收占比（%） 图6：金龙鱼分业务营收增速（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500100015002000250020172018201920202021Q1-Q3营业总收入(亿元)同比(%)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050607020172018201920202021Q1-Q3归母净利润(亿元)同比(%)0%5%10%15%20%25%30%010020030040050060070019Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3单季度营业收入(亿元)同比(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%051015202519Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3单季度归母净利润(亿元)同比(%)0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1厨房食品饲料原料及油脂科技其他-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2018201920202021H1厨房食品饲料原料及油脂科技其他 qRqNsMqQwOpQuMtOtRrNtObRaO7NoMrRpNoPkPmNqRkPrRrNaQnMrRMYqRtMwMsPtP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图7：金龙鱼毛利率及净利率情况（%） 图8：金龙鱼期间费用率情况（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 附表：可比公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE 总市值 （亿元） 代码 名称 评级 21/10/29 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 21/10/29 603288.SH 海天味业 未评级 117.02 1.98 1.66 1.97 59 71 59 4929.56 002852.SZ 道道全 未评级 12.93 -0.26 0.72 0.97 -50 18 13 37.37 002661.SZ 克明面业 未评级 10.79 0.87 0.71 0.95 12 15 11 36.36 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理预测（注：未评级公司均采取wind一致预测） 0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021Q1-Q3毛利率(%)净利率(%)0%1%2%3%4%5%20172018201920202021Q1-Q3销售费用率(%)管理费用率(%)研发费用率(%)财务费用率(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 55334 61072 65457 70040 营业收入 194922 215135 230582 246726 应收款项 11327 12502 13210 13932 营业成本 170888 190113 203435 216345 存货净额 40182 42637 47762 50759 营业税金及附加 456 581 761 864 其他流动资产 10569 15059 13835 17271 销售费用 8472 10219 10837 11596 流动资产合计 119906 133764 142757 154496 管理费用 2853 3947 4079 4452 固定资产 33519 37752 40529 42812 财务费用 (829) 1522 1721 1955 无形资产及其他 12620 12115 11611 11106 投资收益 (2290) 3 3 3 投资性房地产 10427 10427 10427 10427 资产减值及公允价值变动 (519) 15 15 0 长期股权投资 2706 2906 3126 3366 其他收入 (1353) 0 0 0 资产总计 179177 196964 208449 222205 营业利润 8919 8772 9767 11517 短期借款及交易性金融负债 62446 71899 78329 88267 营业外净收支 27 0 0 0 应付款项 6824 12842 13176 14586 利润总额 8946 8772 9767 11517 其他流动负债 16425 15892 17183 15995 所得税费用 2381 1754 1953 2303 流动负债合计 85695 100633 108688 118848 少数股东损益 564 553 616 726 长期借款及应付债券 4737 4507 4507 4507 归属于母公司净利润 6001 6465 7198 8488 其他长期负债 1252 1172 1087 997 长期负债合计 5989 5679 5594 5504 现金流量表（百万元） 2020 2021