敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 单季度盈利创新高，产能有望持续增长 ——长海股份（300196.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：长海股份发布2021年三季报，公司前三季度实现营业总收入18.3亿，同增24%，实现归母净利润4.2亿，同增115%；其中Q3实现营业总收入6.5亿，同增15%，实现归母净利润1.6亿，同增123%。 点评： 21Q3行业景气度上升，公司单季度盈利创新高。 21Q3，公司实现归母净利润1.6亿，创单季度盈利历史新高。21Q3，公司毛利率为33.93%，环增0.26pcts，在原材料价格上涨、天然气价格上涨、电价上涨的情况下，仍然连续三个季度保持环比增长，主要受益于21年以来玻纤及制品价格持续上涨以及公司成本管控。从库存角度来看，公司21Q3末存货金额1.89亿，环降0.02亿，前三季度存货周转天数96.4天，较21H1下降1天，公司库存水平保持在低位。 21Q3新产线点火，预计“十四五”期间产能持续增长。 21Q3公司新投产一条10万吨的玻纤纱产线，已于2021年9月14日点火，目前正处于烤窑阶段，预计将在今年11月或12月稳定出产产品。此条线投产后，公司产能增长50%，总产能达到30万吨，将为公司22年产销量带来明显增量。根据公司公告，公司预计将在“十四五”期间新投产60万吨玻纤纱产能，公司总产能或将在2025-2026年达到90万吨，较当前产能增长约200%。 薄毡制品产能持续扩张，树脂产线技改即将完成。 公司新建5条薄毡产线，现已完成一条生产线的扩产并实现产能利用预期，第二条线尚在安装调试中。该项目建成后，将推动公司薄毡生产能力达到10亿平米，巩固公司的竞争优势，提升公司在薄毡产品领域的市场份额。化工产品领域，公司全资子公司天马集团对原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线进行技改扩建，目前尚处于调试中，等待验收。该项目建成后可形成年产10万吨不饱和聚酯树脂的产能，形成“玻纤纱-玻纤制品-树脂-复合材料”的完整产业链布局。 盈利预测、估值与评级：公司21Q3盈利能力创新高，新产线已投产，展望22年，公司产销量将保持增长，薄毡和树脂产品的新增产能将为公司收入利润贡献增量。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.33元、1.53元、1.71元。现价对应公司21年动态市盈率为13x，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤及制品下游需求不确定性风险；原材料成本上升；海运费价格上升风险；汇率波动导致汇兑损失风险；国内项目建设投产和产品推广不及预期等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,210 2,043 2,785 3,520 4,043 营业收入增长率 0.54% -7.57% 36.36% 26.39% 14.85% 净利润（百万元） 289 271 544 626 698 净利润增长率 10.03% -6.48% 100.79% 15.25% 11.43% EPS（元） 0.70 0.66 1.33 1.53 1.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.81% 9.14% 15.68% 15.99% 15.81% P/E 25 27 13 12 10 P/B 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-01，2019年年末总股本为4.15亿，2020年为4.09亿 当前价：17.73元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.09 总市值(亿元)： 72.46 一年最低/最高(元)： 12.03/23.80 近3月换手率： 86.99% 股价相对走势 -10%11%31%52%73%07/2011/2003/2107/21长海股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 3.59 -11.98 30.84 绝对 3.16 -12.49 35.60 资料来源：Wind 相关研报 横纵向布局深化，叠加产能翻倍式扩张——长海股份（300196.SH）2021年中报业绩预告点评（2021-07-09） 坚定走主业，长海进入新一轮产能扩张期——长海股份（300196.SH）2020年报和2021年一季度业绩预告点评（2021-04-13） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 长海股份（300196.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,210 2,043 2,785 3,520 4,043 营业成本 1,566 1,462 1,746 2,300 2,669 折旧和摊销 144 152 165 243 325 税金及附加 19 17 23 30 34 销售费用 125 80 167 211 243 管理费用 90 84 111 130 146 研发费用 91 84 111 121 137 财务费用 -3 22 28 35 40 投资收益 7 8 20 20 20 营业利润 330 310 618 712 794 利润总额 329 309 618 712 793 所得税 39 39 74 85 95 净利润 290 270 544 626 698 少数股东损益 1 0 0 0 0 归属母公司净利润 289 271 544 626 698 EPS(元) 0.70 0.66 1.33 1.53 1.71 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 379 433 478 664 885 净利润 289 271 544 626 698 折旧摊销 144 152 165 243 325 净营运资金增加 -88 -123 446 427 305 其他 34 134 -676 -632 -443 投资活动产生现金流 -85 -202 -2,002 -2,005 -1,980 净资本支出 -79 -266 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -7 64 -2 -5 20 融资活动现金流 -207 418 1,060 1,547 1,242 股本变化 -9 -6 0 0 0 债务净变化 -115 400 1,129 1,756 1,483 无息负债变化 -40 63 48 114 76 净现金流 87 621 -464 206 146 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,186 3,878 5,557 7,880 9,936 货币资金 624 1,244 780 986 1,132 交易性金融资产 149 111 111 111 111 应收账款 346 347 436 551 633 应收票据 3 2 3 4 4 其他应收款（合计） 2 2 3 4 4 存货 185 166 207 273 317 其他流动资产 236 251 400 547 651 流动资产合计 1,559 2,134 1,956 2,497 2,879 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,386 1,462 2,927 4,382 5,808 在建工程 39 87 365 574 730 无形资产 164 159 151 144 136 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1 5 28 28 28 非流动资产合计 1,627 1,744 3,601 5,382 7,058 总负债 454 917 2,093 3,963 5,523 短期借款 71 27 855 2,311 3,644 应付账款 219 189 244 322 374 应付票据 31 52 35 46 53 预收账款 21 0 28 35 40 其他流动负债 0 20 20 20 20 流动负债合计 407 433 1,309 2,879 4,288 长期借款 0 0 300 600 750 应付债券 0 444 444 444 444 其他非流动负债 47 40 40 40 40 非流动负债合计 47 484 784 1,084 1,234 股东权益 2,732 2,961 3,464 3,916 4,414 股本 415 409 409 409 409 公积金 1,022 964 1,011 1,011 1,011 未分配利润 1,298 1,491 1,947 2,399 2,897 归属母公司权益 2,679 2,963 3,466 3,918 4,416 少数股东权益 53 -2 -2 -2 -2 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 29.1% 28.4% 37.3% 34.7% 34.0% EBITDA率 21.9% 23.9% 28.4% 27.6% 28.2% EBIT率 15.1% 16.1% 22.5% 20.7% 20.1% 税前净利润率 14.9% 15.1% 22.2% 20.2% 19.6% 归母净利润率 13.1% 13.3% 19.5% 17.8% 17.3% ROA 9.1% 7.0% 9.8% 7.9% 7.0% ROE（摊薄） 10.8% 9.1% 15.7% 16.0% 15.8% 经营性ROIC 11.1% 10.8% 11.1% 9.0% 7.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 14% 24% 38% 50% 56% 流动比率 3.83 4.93 1.49 0.87 0.67 速动比率 3.38 4.55 1.34 0.77 0.60 归母权益/有息债务 37.95 6.30 2.17 1.17 0.91 有形资产/有息债务 42.29 7.84 3.36 2.30 2.02 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 5.65% 3.90% 6.00% 6.00% 6.00% 管理费用率 4.09% 4.11% 4.00% 3.70% 3.60% 财务费用率 -0.12% 1.07% 1.00% 1.00% 1.00% 研发费用率 4.13% 4.10% 4.00% 3.45% 3.40% 所得税率 12% 13% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.10 0.43 0.49 0.55 每股经营现金流 0.91 1.06 1.17 1.63 2.16 每股净资产 6.45 7.25 8.48 9.59 10.80 每股销售收入 5.32 5.00 6.81 8.61 9.89 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 25 27 13 12 10 PB 2.7 2.4 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 15.5 14.4 11.0 10.8 10.5 股息率 0.8% 0.6% 2.4% 2.8% 3.1% pOnQpRrRwOsNuMoMq