2021年三季报点评：产品产能共振，季度盈利将新高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 双星新材(002585) 买入 2021年三季报点评 （维持评级） 化学新材料II 2021年10月12日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,156/867 总市值/流通(百万元) 30,410/22,806 上证综指/深圳成指 3,592/14,368 12个月最高/最低(元) 30.10/8.18 相关研究报告： 《双星新材-002585-21年三季度业绩预告点评：业绩连续七个季度环增，三季度再创历史新高》 ——2021-09-15 《双星新材-002585-21年半年报财报点评：新材料贡献持续提升，盈利环增六个季度》 ——2021-08-10 《双星新材-002585-重大事件快评：产能订单持续验证，国产替代进入加速期》 ——2021-06-15 《国信证券-双星新材-002585-深度报告：基材之上，万膜生长—全链布局的双星新材》 ——2021-06-01 证券分析师：姜明 E-MAIL： jiangming2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521010004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 产品产能共振，季度盈利将新高  双星新材披露2021年三季报 双星新材披露三季报，1-3Q收入42.4亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1亿（+87.3%），净利9.73亿（+116.1%），其中3Q单季度收入16亿（+20.9%），毛利额为5.22亿（+53.1%），净利润3.7亿（+69.2%）。  3Q新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q及来年 结合公司21年产能投放节奏，通过收入增长及单价分析，我们认为当前需求依旧旺盛。公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9月产线将会在4季度完整体现，10、12月公司仍将交付剩余2条产线，预计4Q收入会继续改善；22年上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。  利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现 3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年基本持平，较2季度略有下滑，我们判断主要原因是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致，但得益于新材料占比提升显著及规模优势，公司利润率依旧保持整体稳健。  风险提示：产能未能及时交付；新产品未通过客户核验。  投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩已经连续七个季度创新高。我们认为产品结构优化叠加先进产能的规模优势是核心原因。伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调21年盈利预测2%，自13.5亿上调至13.8亿。预计21-23年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%。维持“买入”评级及目标价42.8元，目标价对应221-23年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,472 5,061 6,236 8,753 12,024 (+/-%) 15.9% 13.2% 23.2% 40.4% 37.4% 净利润(百万元) 173 721 1380 1977 2757 (+/-%) -46.0% 315.3% 91.6% 43.2% 39.5% 摊薄每股收益(元) 0.15 0.62 1.19 1.71 2.38 EBIT Margin 4.9% 16.4% 27.6% 27.3% 26.7% 净资产收益率(ROE) 2.3% 8.7% 14.5% 17.4% 20.0% 市盈率(PE) 175.3 42.2 22.0 15.4 11.0 EV/EBITDA 48.9 25.6 14.7 10.9 8.5 市净率(PB) 3.98 3.66 3.18 2.68 2.20 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0O/20D/20F/21A/21J/21A/21上证指数双星新材 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 双星新材披露2021年三季度报告： 1-3Q收入42.4亿（YOY+22.3%），实现毛利14.1亿（+87.3%），毛利率33.3%（同比+11.6个百分点），净利9.73亿（+116.1%），高于之前9.46-9.68亿的预增上限，净利润率达23%（同比+10个百分点）；其中，3Q单季度收入16亿（+20.9%），毛利额为5.22亿（+53.1%），毛利率32.6%（同比+6.9个百分点），净利润3.7亿（+69.2%），净利润率23.1%（同比+6.6个百分点）。整体看，第三季度公司实现连续第七个季度环比正增长，净利润再创历史新高，前三季度业绩高于预增上限，超市场预期。 图1：双星新材毛利润及毛利润率 图2：双星新材净利润及净利润率 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 点评： 3Q新产能爬坡符合预期，收入端弹性在4Q及来年： 公司2020年底产能56万吨，2021年6条5万吨光学产线分别于4、6、7、9、10、12月交付，3Q公司实现收入16亿，环比2Q增长2.4亿，参考上半年平均吨单价，约为2万吨的销量环比增长，结合6（部分贡献2季度）、7、9（部分贡献3季度）的交付时间，3季度环比实际有效新增的产线就是2条，即每条产线单季度贡献了1万吨产品（年化4万吨），仍低于5万吨的理论产能，侧面反映当前需求旺盛，公司正全力调试新产能以满足市场；考虑到9月产线将会在4季度完整体现，10、12月公司仍将交付剩余2条产线，预计4Q收入会继续改善；展望2022年，上半年公司还将交付4条合计20万吨光学产能，中远期收入弹性巨大。 利润率或因原材料小幅波动，规模优势已逐步体现： 3Q21公司毛利、净利率分别为32.6%、23.1%，较上半年33.7%、22.9%基本持平，较2季度34.7%、24.1%略有下滑，我们判断主要原因还是新产能爬产及PTA等原材料单价上升所致；我们认为公司毛利、净利率的稳健表现主要源于两点： rQuMsMuMqPzRwPxPpOnRmM8ObP7NoMrRtRoPiNmNmMkPqRnPbRnMnQwMpNrOvPrNoP 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 1） 新材料占比提升显著：1H21公司光学、光伏、信息、热缩新材料毛利占比74%，预计前三季度占比超过75%，成长且高毛利的新材料市场有效保障了公司的盈利稳定性； 2） 规模优势：公司当前产能已接近76万吨，作为全球最大的BOPET功能膜厂商，客户结构伴随产能的增长也在快速优化，这意味着公司能有效调节工艺类似、厚度接近的产品在同一产线，提升整体产能利用率，继而导致资产综合回报率稳步提升。 图3：南华PTA指数 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 产品及产能共振改善，单季盈利会不断刷新： 2019年以来，BOPET功能膜市场最大的变化来自于面板、光伏、电子等产业链从日韩台湾地区逐步内迁，继而拉动了新材料用膜需求，双星正是在2018-2019年完成光学功能膜的技术突破，并利用2017年再融资和在手资金进行了设备购置（主要为布鲁克纳和多尼尔），产品结构优化叠加先进产能的规模优势是导致公司盈利连续7个季度改善并创历史新高的核心原因；如上所述，伴随已交产能的逐步爬坡以及4Q21-2Q22的光学产线交付，公司季度收入和盈利再创新高将会是大概率事件。 投资建议： 考虑到公司三季度超出市场预期，我们小幅上调2021年盈利预测2%，自13.5亿上调至13.8亿。暂不改变2022-2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.8亿、19.8亿、27.6亿，同比分别增长91.6%、43.2%、39.5%，EPS分别为1.19、1.71、2.38元。维持“买入”评级及目标价42.8元，目标 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 价对应2021-2023年EPS的PE估值分别为35.8X、25.0X、17.9X。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1748 1200 1895 3380 营业收入 5061 6236 8753 12024 应收款项 1246 1452 1919 2471 营业成本 3920 4057 5792 8050 存货净额 1179 1250 1799 2543 营业税金及附加 21 25 35 48 其他流动资产 750 811 1050 1323 销售费用 20 31 35 48 流动资产合计 4924 4713 6663 9717 管理费用 268 400 504 663 固定资产 4266 5339 5691 5759 财务费用 27 7 10 13 无形资产及其他 334 321 308 294 投资收益 25 28 30 33 投资性房地产 694 694 694 694 资产减值及公允价值变动 34 37 41 45 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (29) (170) (170) (100) 资产总计 10218 11066 13356 16464 营业利润 835 1611 2280 3180 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 (3) 0 0 0 应付款项 1180 1100 1439 1831 利润总额 832 1611 2280 3180 其他流动负债 720 407 578 812 所得税费用 112 230 303 423 流动负债合计 1901 1506 2017 2643 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 721 1380 1977 2757 其他长期负债 7 7 7 7 长期负