业绩符合预期，多元化业务协同发展

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年11月1日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元) 34 公司基本信息 產業別 商业贸易 A股价(2021/11/1) 30.87 上证指数(2021/11/1) 3544.48 股價12個月高/低 43.1/24.4 總發行股數(百萬) 977.59 A股數(百萬) 977.49 A市值(億元) 301.75 主要股東 北京首都旅游集团有限责任公司(33.89%) 每股淨值(元) 11.13 股價/賬面淨值 2.77 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.6 21.1 -23.9 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-8-30 29.63 买入 产品组合 百货零售 67.31% 购物中心 14.60% 奥特莱斯 8.13% 超市 6.30% 其他 2.76% 机构投资者占流通A股比例 基金 3.0% 一般法人 54.9% 股价相对大盘走势 王府井(600859.SH) 區間操作Trading Buy 业绩符合预期，多元化业务协同发展 結論與建議：  事件：公司发布2021年三季报业绩，前三季度公司实现营收70.09亿元，同比增长21.46%，归母净利润5.89亿元，同比增长199.22%，扣非净利润5.61亿元，同比增长154.32%，主要是去年同期疫情影响，基期较低。其中，Q3实现营收22亿元，同比减少2.84%，归母净利润1.09亿元，同比减少46.87%，扣非净利润1.03亿元，同比减少47.44%，基本符合预期。若剔除新租赁准则影响，公司Q3实现归母净利润1.49亿元，同比减少27.11%，实现扣非净利润1.43亿元，同比减少26.80%，下滑主要是8月国内疫情反复所致。  百货业态稳步增长，奥莱增长较快：进入三季度以来，消费市场持续恢复，公司7月份营业收入同比增长7.89%，8月疫情在全国多个城市反弹，对公司的经营产生了一定的影响，9月份疫情有所缓和后，营业收入开始逐渐恢复。分业务来看，奥特莱斯、购物中心前三季度营业收入同比2020年均有大幅提升，奥特莱斯实现营收7.26亿元，同比增长37.3%；购物中心实现营收10.82亿元，同比增长33.1%；百货业态相对恢复较慢，实现营收46亿元，同比增长14.10%；超市收入3.75亿元，同比增长17%。从营收来看，百货业态营收占比约65%，购物中心占比15%，奥莱占比约10%。不过相比百货业务，奥特莱斯、购物中心的毛利率相对较高，分别达63.15%、43.58%。此外，公司完成对陕西赛特国贸百货有限公司100%股权，新增门店数量1家，截至9月末，累计运营门店数量59家，销售网络覆盖全国七大经济区域，34个城市，形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、免税等多业态协同发展。  毛利率同比提升7.52pct，费用率提升1.66pct：公司前三季度综合毛利率同比提升7.52pct至39.78%，主要是去年同期百货和购物中心等业态受疫情影响导致低基期。单季度看，Q3公司综合毛利率37.01%，与去年同期基本持平。费用方面，综合费用率25.32%，同比下滑1.66pct，其中销售、管理费用率为11.88%、10.12%，同比变化-1.2pct、-0.58pct；财务费用率为3.32%，同比上升3.44pct主要是执行新租赁准则影响。  换股吸收合并首商股份顺利完成，免税业务持续推进：8月初公司收购首商获证监会审议通过，10月底与首商股份合并落地，合并后新增发行 2亿股，总股本增加至9.78股，上市流通日期为2021年11月2日。公司与首商集团均为首旅集团旗下知名商业零售企业，业态及地理分布都极为相似，本次吸收合并能够有效解决王府井与首商集团之间的同业竞争问题，向公司注入京津地区优质商业物业，强化公司商贸零售业务的地区性优势地位，统一京津地区商业零售市场。此外，免税业务积极推进中，成立免税品经营公司、组建团队、在北京、海南等地寻找商业项目，搭建供应链体系、搭建仓储物流体系等，目前已于免税400余家供应商，近千余品牌达成合作意向。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t .  盈利预测：公司作为全国布局多业态协同发展百货龙头，不断深耕门店经营带来业绩持续改善，未来公司将打造“有税+免税”主业双轮驱动，新业态持续探索的新业务模式。考虑到疫情反复影响线下消费等因素，下调盈利预测，预计21、22年实现净利润7.96亿元、9.06亿元（前期为9.01、10.18亿元），yoy分别为106%、14%，EPS为1.03、1.17元，当前A股价对应PE分别为30倍、26倍，给予区间操作的投资建议。  风险提示：行业竞争加剧、门店整合不及预期、免税业务发展不及预期等。 ..................................................... 接續下頁 ................................................................ 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021E 2022E 纯利 (Net profit) RMB百万元 1,201 961 387 796 906 同比增减 ％ 66.95% -19.98% -59.77% 105.96% 13.78% 每股盈余 (EPS) RMB元 1.55 1.24 0.50 1.03 1.17 同比增减 ％ 66.95% -19.98% -59.77% 105.96% 13.78% A股市盈率(P/E) X 19.90 24.87 61.82 30.02 26.38 股利 (DPS) RMB元 0.47 0.38 0.15 0.30 0.30 股息率 (Yield) ％ 3.59% 2.79% 0.46% 0.97% 0.97% 【投資評等說明】 評等 定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間≥ 35% 買進（Buy） 15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作（Trading Buy） 5%≤潜在上漲空間<15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 mNuMtNyQqPyQzRmPtOpOoO8O8Q9PmOqQoMoPfQoPmNlOqQpMaQoPrPMYmQsNuOoMqR C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年11月1日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 營業收入 26,711 26,789 8,223 10,566 11,763 經營成本 21,052 21,258 5,310 6,637 7,367 毛利 5,659 5,531 2,914 3,929 4,396 營業稅金及附加 281 244 210 296 329 銷售費用 2,897 2,919 1,128 1,268 1,412 管理費用 983 912 894 1,057 1,176 財務費用 (122) (1) 19 211 235 資產減值損失 0 0 (23) 0 0 投資收益 6 45 62 50 50 營業利潤 1,629 1,528 624 1,134 1,293 稅前利潤 1,703 1,445 647 1,154 1,313 所得稅 477 500 292 404 460 少數股東權益 25 (16) (32) (46) (53) 淨利潤 1,201 961 387 796 906 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 货币资金 6,950 8,625 7,236 6,731 6,684 应收账款 921 1,006 1,035 1,087 1,141 存货 282 165 209 219 230 流动资产合计 8,817 11,080 9,173 9,237 9,255 长期股权投资 864 1,187 1,392 1,462 1,535 固定资产 4,915 5,167 5,499 5,774 6,063 在建工程 85 45 15 44 46 非流动资产合计 12,888 13,026 12,830 13,472 14,146 资产总计 21,705 24,106 22,004 25,209 26,401 流动负债合计 8,757 8,474 6,819 9,308 9,667 非流动负债合计 1,469 3,566 3,052 3,205 3,365 负债合计 10,226 12,040 9,872 12,513 13,032 少数股东权益 678 669 633 665 698 股东权益合计 11,479 12,066 12,132 12,695 13,369 负债及股东权益合计 21,705 24,106 22,004 25,209 26,401 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 经营活动产生的现金流量净额 1,522 1,344 818 1,227 1,289 投资活动产生的现金流量净额 (1,180) (1,438) 192 201 211 筹资活动产生的现金流量净额 568 1,370 (2,417) (1,934) (1,547) 现金及现金等价物净增加额 919 1,276 (1,419) (505) (47) 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能