石油加工行业每周炼化：聚酯织机开工率触底回升

证券研究报告 行业研究——数据点评 [Table_ReportType] [Table_StockAndRank] 石油加工行业 [Table_Author] 陈淑娴，CFA 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： chenshuxian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 每周炼化：聚酯织机开工率触底回升 [Table_ReportDate0] 2021年11月1日 本期内容提要: [Table_Summary]  原油：价格震荡上涨。原油供应紧张与EIA原油库存超预期增加市场博弈，原油价格震荡上涨。周内前期，美国暖冬预期降低市场对取暖需求增长预期，且疫情引发对油价利空的影响，但市场对供给的担忧提振油价。周内后期，原油供给增长滞后于需求增长，投资者对能源紧张的担忧推涨油价，但由于EIA原油库存超预期及伊朗原油重回市场预期，后半周国际油价先涨后跌。截至周末，布伦特原油周均价为85.38（与上周相比，+0.52）美元/桶，WTI原油周均价为83.57（+0.72）美元/桶。  PX：市场震荡走弱。供应端，周内浙石化原油配额下发，PX装置负荷提升，市场供应窄幅上涨。下游PTA虽保持较高负荷，但价格出现走弱态势，需求提振不足。截至周末，PX CFR中国主港周均价在939（-19）美元/吨，PX与原油价差在316（-22）美元/吨，PX与石脑油周均价差在118（-31）美元/吨，开工率68.56%（+0.00pct）。  PTA：重心下滑运行。近期煤炭限价政策出台，大宗商品市场普遍走弱。供给端，多套前期停产检修装置陆续恢复正常生产。需求端，受限电政策影响，下游聚酯对原料需求提升有限，负荷开工提升压力较大。据CCFEI数据显示，PTA平均社会流通库存至234.1（+6.6）万吨。目前PTA现货周均价格在5,238（-163）元/吨，行业平均单吨净利润在+96（-36）元/吨，开工率75.7%（+4.7pct）。  MEG：价格大幅下跌。近期煤价格大幅下跌，成本端支撑偏弱。供应端，本周预计船货到港20万吨，港口库存有所增加。煤制工厂在高成本压力下，不断下调开工负荷缩减产量，油制工厂负荷维持，但厂家整体出货不畅。需求端，下游聚酯负荷维持，但终端市场出口接近尾声，叠加限电政策影响，需求增长情况不佳。本周MEG价格大幅下跌。目前MEG现货周均价格在5999（-944）元/吨，华东罐区库存为58（+2）万吨，开工率61.30%（-0.90pct）。  涤纶长丝：盈利持续走阔。周初聚合成本支撑尚可，但由于下游前期已大量补仓，下游采购意愿不强，长丝厂商出货不佳，随后聚合成本持续下挫，原材料支撑不足。供应端，南通一有光FDY装置减产，减产产能20万吨/年，重启时间待定。需求端，目前江苏限电短期内取消，行业开工逐渐恢复，盛泽地区织造企业和印染厂开工率大幅回升，叠加“双十一”等日子趋近，订单逐步好转推动需求上行。目前涤纶长丝周均价格POY 8,957（-46）元/吨、FDY 9,136（+21）元/吨和DTY 10,729（+79）元/吨，行业平均单吨盈利分别为POY +838（+275）元/吨、FDY +691（+320）元/吨和DTY +1,151（+358）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY 15.5（+2.2）天、FDY 20.0（+1.8）天和DTY21.0（+2.5）天，开工率76.20%（+6.50pct）。  织布：开工小幅提升。目前多数地区轮流限电，局部地区加弹开工小幅提升，但坯布织机开工率仍然较低，坯布库存大幅下降。本周虽成 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 本持续上扬，甚至存在织造企业坯布惜售的情况，但坯布上涨幅度较小，总体利润不佳。当前江浙地区织机开工率为61.0%（+8.64pct）。  涤纶短纤：市场持续下行。周初双原料价格呈现弱势，成本支撑不足，叠加下游多完成提前备货，需求表现不佳，短纤价格下挫。周中在煤炭稳价保市政策干预下，华东内贸煤制MEG市场持续下滑，短纤价格跟跌。周后双原料价格跌势持续，成本支撑再度走弱，下游多为刚需采买导致高价货源价格下调，短纤市场持续下行。供给端，本周涤纶短纤开工率为75.80%，福建、四川两套装置重启，市场供给提升。需求端，下游企业多维持前期订单，叠加双控政策影响，开工率较低，整体需求偏弱。目前涤纶短纤周均价格7750（-407.1）元/吨，行业平均单吨盈利为+203（+35.7）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为+1.5（+0.3）天，开工率75.80%（+5.3pct）。  聚酯瓶片：市场小幅下跌。周内原油市场支撑放缓，PTA重心下滑运行，乙二醇市场价格大幅下跌。但由于聚酯瓶片市场现货紧张格局持续，叠加下游外贸订单火爆，需求支撑相对明显。供给端，华东某装置负荷提升，产量有所增加，但瓶片厂家货源持续紧张。需求端，受国庆后瓶片价格大幅拉涨影响，下游终端大厂集体持观望态度，操作较为谨慎。但下游大厂提前锁定三、四季度货源，外贸订单普遍接至11月份，近期市场走货尚可。目前PET瓶片现货平均价格在7,850（-207.1）元/吨，行业平均单吨净利润在+402（+168.4）元/吨，开工率76.5%（+0.1pct）。  信达大炼化指数：自2017年9月4日至2021年10月29日，信达大炼化指数涨幅为155.85%，石油加工行业指数跌幅为-9.23%，沪深300指数涨幅为27.65%。  相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。  风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。 rQrMrPnNyQtMvNsPmOnRtOaQaO9PtRpPtRoPkPoPqReRqQsQaQpOpPwMsRmNuOmPqO 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图表 1：原油、PX价格及价差（美元/吨，美元/桶） 图表 2：石脑油、PX价格及价差（美元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 3：PX、PTA和MEG开工率（%） 图表 4：PX、PTA价格及PTA单吨净利润（元/吨，元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 5：PTA库存(万吨) 图表 6：MEG价格和华东MEG库存（元/吨，万吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 图表 7：POY价格及POY单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 8：0.86吨PTA +1吨POY净利润（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 9：FDY价格及FDY单吨净利润（元/吨） 图表 10: 0.86吨PTA +1吨FDY净利润（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 11：DTY价格及DTY单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 12：0.86吨PTA +1吨DTY净利润（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 图表 13：江浙地区涤纶长丝产销率（%） 图表 14：聚酯企业的涤纶长丝库存天数（天） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表15：涤纶长丝开工率（%） 图表 16：江浙地区织机开工率（%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 17：盛泽地区坯布库存天数（天） 图表 18：涤纶短纤和聚酯瓶片开工率（%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 6 图表 19：涤纶短纤价格及涤纶短纤单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 20：0.86吨PTA +1吨涤纶短纤净利润（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 21：江浙地区涤纶短纤产销率（%） 图表 22：聚酯企业的涤纶短纤库存天数（天） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 图表 23：MEG、PTA价格及聚酯瓶片单吨净利润（元/吨，元/吨） 图表 24：0.86吨PTA+1吨聚酯瓶片净利润（元/吨） 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 7 信达大炼化指数最新走势 自2017年9月4日至2021年10月29日，信达大炼化指数涨幅为155.85%，石油加工行业指数跌幅为-9.23%，沪深300指数涨幅为27.65%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数，详情请见2017年11月21日石油加工行业专题报告《信达大炼化指数：坚定陪伴4大民营石化巨头业绩腾飞！》。 图表 25：信达大炼化指数相对石油加工行业指数和沪深300指数的市场表现（2017.9.4-2021.10.29） 资料来源：万得，信达证券研发中心 注：收盘价采用2021年10月29日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 8 [Table_Introduction] 研究团队简介 陈淑娴，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017年加入信达证券研究开发中心，主要负责石油石化、天然气和油服产业链的研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。入围2020年第18届新财富能源开采行业最佳分析师，荣获2020年第2届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名，2020年第8届Wind“金牌分析师”石化行业第四名，2020年“21世纪金牌分析师评选”能源与材料领域最佳产业研究报告, 2019年第7届 Wind