金山办公点评报告：订阅业务数据亮眼，信创采购需求保持旺盛

公司点评 | 金山办公 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 订阅业务数据亮眼，信创采购需求保持旺盛 金山办公点评报告 公司点评 | 金山办公 公司评级 买入 股票代码 688111 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 300.00 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 金山办公：办公授权业务高速增长，持续投入夯 实 发 展 基 础—金 山 办 公 中 报 点 评 2021-08-26 金山办公：产品力持续提升，引领国产办公生态发展—金山办公（688111.SH）2020年年报点评 2021-03-31 金山办公：延续高增长，办公生态持续完善—金山办公（688111.SH）业绩预告点评 2021-01-28 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%2020-112021-032021-07金山办公计算机应用沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件；公司发布2021年三季报，前三季度公司实现主营业务收入23.72亿元，同比增长57.82%，实现归母净利润8.48亿元，同比增长42.44%，扣非归母净利润7.03亿元，同比增长78.17%，经营活动净现金流入12.05亿，同比增长48.78%。 信创采购需求保持旺盛。公司持续关注用户需求，深耕产品服务，第三季度，公司实现业务收入 8.07亿元，同比增长 37.43%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比增长 25.75%，扣非后归母净利润2.44亿元，同比增长89.56%，增速环比明显提升。其中，办公授权业务实现收入3.55亿元，同比增长41.19%，高基数基础上仍然保持较高增速，主要是信创产品采购需求保持旺盛，政企客户云化及授权业务继续保持良好增长态势，带动公司授权业务高增。 订阅业务数据稳健向好。第三季度，公司订阅收入3.89亿元，同比增长56.13%，增速回升，经营数据看，截至2021年9月30日，公司主要产品月活5.21亿，同比增长14.00%，环比提升3.99%，增速数据明显回升，其中PC版月活2.06亿，同比增长17.05%，移动版月活3.11亿，同比增长13.50%，其他产品月活近500万。此外，金山文档的用户数已超疫情峰值，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文档总量达到1189亿份，同比增长50.15%。随着产品服务不断打磨，业务增长韧性与弹性不断凸显。 投资建议：我们预测公司2021-23年归母净利润11.60/15.18/19.88亿元， PE 119/91/70 x，看好公司长期发展空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：国产替代推进低于预期；订阅模式渗透不及预期；付费率提升低于预期。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,580 2,261 3,378 4,492 5,853 增长率 39.8% 43.1% 49.4% 33.0% 30.3% 归母净利润 (百万元) 401 878 1,160 1,518 1,988 增长率 28.9% 119.2% 32.0% 30.9% 31.0% 每股收益（EPS） 0.87 1.90 2.52 3.29 4.31 市盈率（P/E） 345.3 157.5 119.3 91.1 69.6 市净率（P/B） 22.8 20.2 17.6 15.0 12.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月01日 公司点评 | 金山办公 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 749 1,004 1,448 3,271 5,771 营业收入 1,580 2,261 3,378 4,492 5,853 应收款项 378 450 484 633 758 营业成本 228 278 379 474 616 存货净额 1 1 2 3 3 营业税金及附加 16 23 34 46 59 其他流动资产 5,552 6,633 6,675 6,675 6,675 销售费用 345 483 709 921 1,171 流动资产合计 6,681 8,088 8,610 10,583 13,207 管理费用 734 923 1,368 1,774 2,253 固定资产及在建工程 67 62 77 85 90 财务费用 (3) (9) (18) (35) (67) 长期股权投资 22 36 72 72 72 其他费用/（-收入） (156) (372) (299) (265) (261) 无形资产 18 59 153 247 339 营业利润 402 935 1,203 1,577 2,082 其他非流动资产 57 267 1,458 1,257 1,065 营业外净收支 5 0 0 0 0 非流动资产合计 163 423 1,760 1,660 1,567 利润总额 406 936 1,204 1,578 2,083 资产总计 6,844 8,512 10,370 12,243 14,774 所得税费用 6 49 40 53 83 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 401 887 1,163 1,525 2,000 应付款项 727 1,385 2,119 2,631 3,404 少数股东损益 0 8 4 6 11 其他流动负债 0 53 65 71 68 归属于母公司净利润 401 878 1,160 1,518 1,988 流动负债合计 727 1,438 2,184 2,702 3,472 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 49 183 270 285 246 盈利能力 长期负债合计 49 183 270 285 246 ROE 11.0% 13.6% 15.7% 17.8% 19.7% 负债合计 775 1,621 2,454 2,987 3,718 毛利率 85.6% 87.7% 88.8% 89.4% 89.5% 股本 461 461 461 461 461 营业利润率 25.4% 41.4% 35.6% 35.1% 35.6% 股东权益 6,069 6,891 7,916 9,256 11,056 销售净利率 25.4% 39.2% 34.4% 33.9% 34.2% 负债和股东权益总计 6,844 8,512 10,370 12,243 14,774 成长能力 营业收入增长率 39.8% 43.1% 49.4% 33.0% 30.3% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 18.8% 132.9% 28.7% 31.1% 32.0% 净利润 401 887 1,163 1,525 2,000 归母净利润增长率 28.9% 119.2% 32.0% 30.9% 31.0% 折旧摊销 31 45 6 9 8 偿债能力 营运资金变动 (3) (9) (18) (35) (67) 资产负债率 11.3% 19.0% 23.7% 24.4% 25.2% 其他 157 592 433 439 662 流动比 9.19 3.94 3.94 3.92 3.80 经营活动现金流 586 1,514 1,585 1,938 2,603 速动比 9.19 5.62 3.94 3.92 3.80 资本支出 (21) (232) (122) (115) (113) 其他 (4,452) (884) 102 150 142 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (4,474) (1,116) (19) 35 29 每股指标 债务融资 3 9 18 35 67 EPS 0.87 1.90 2.52 3.29 4.31 权益融资 4,335 (223) (138) (184) (200) BVPS 13.16 14.87 17.08 19.98 23.86 其它 111 72 0 0 0 估值 筹资活动现金流 4,449 (141) (120) (150) (133) P/E 345.3 157.5 119.3 91.1 69.6 汇率变动 P/B 22.8 20.2 17.6 15.0 12.6 现金净增加额 561 257 1,445 1,823 2,500 P/S 87.6 61.2 40.9 30.8 23.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 金山办公 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月01日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作