金山办公：Q4业绩表现亮眼，订阅业务增长强劲

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024年02月29日公司研究●证券研究报告金山办公（688111.SH）公司快报Q4业绩表现亮眼，订阅业务增长强劲投资要点事件：2月28日，公司发布2023年度业绩快报，其中，2023全年公司实现收入45.56亿元，同比增长17.27%；全年实现归母净利润13.19亿元，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润12.64亿元，同比增长34.58%。23Q4公司实现收入12.86亿元，同比增长17.99%；23Q4实现归母净利润4.26亿元，同比增长39.86%，实现扣非归母净利润4.03亿元，同比增长45.95%。分业务看，国内个人办公服务订阅业务全年实现收入约26.53亿元，同比增长约29.42%，Q4实现收入约7.51亿元，同比增长约26.62%；国内机构订阅及服务业务全年实现收入约9.57亿元，同比增长约38.36%，Q4实现收入约2.91亿元，同比增长约37.24%；国内机构授权业务全年实现收入约6.55亿元，同比减少约21.60%，Q4实现收入约1.63亿元，同比减少约14.74%；互联网广告推广服务及其他业务全年实现收入约2.88亿元，同比减少约6.05%，Q4实现收入约0.80亿元，同比减少约14.64%。个人及机构订阅业务表现亮眼，是公司营收持续增长的主要驱动力。分业务看，1）国内个人办公服务订阅业务保持快速增长，主要得益于公司持续提升内容推荐及增值服务推荐的精准性，优化全线产品使用体验，年内公司对会员权益体系进行全新升级，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，持续提升个人用户付费转化与客单价；2）国内机构订阅及服务业务增长强劲，主要原因在于公司针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，推出了一站式智能办公平台WPS365，有效提升政企客户数智化办公体验；3）受信创落地节奏影响，23年国内机构授权业务收入有所下滑；4）由于公司主动收缩并关停国内广告业务，推动WPS去广告化软着陆，互联网广告推广服务及其他业务收入持续下滑。在利润端，得益于公司调整资金管理策略，减少了理财产品的购买，23年非经常性损益同比减少，公司扣非口径下归母净利润较上年有显著增长。WPSAI有望重构国内办公软件生态，24年商业化落地值得期待。23年公司持续加大AI和协作领域研发投入，2023年4月公司推出了基于大语言模型的智能办公助手WPSAI，随后WPSAI逐步接入金山办公全线八款产品，涵盖文字、演示、PDF、表格等，并提出产品路线沿AIGC、Copilot、Insight三个方向持续演进。11月16日公司宣布WPSAI正式开启公测，近期的用户测试反馈好于预期。2024年1月，根据公司披露数据，WPS文字中的WPSAI使用量已提升至15万，WPS演示中使用智能生成幻灯片的用户数已提升至3.2万，采纳率达64.12%。随着公司不断完善产品功能与用户体验，24年WPSAI的商业化落地进程有望加快，并有望带来付费率和客单价的持续提升。投资建议：公司作为国内办公软件龙头，在个人及机构订阅业务持续增长的同时，WPSAI商业化落地进程有望加快。同时考虑到信创产业调整对国内机构授权业务的负面影响，我们下调原有盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入分别为45.56/58.81/78.43亿元（前值47.94/63.50/86.10亿元），实现归母净利润计算机|云软件服务III投资评级增持-A(维持)股价(2024-02-28)261.60元交易数据总市值（百万元）120,786.82流通市值（百万元）120,786.82总股本（百万股）461.72流通股本（百万股）461.7212个月价格区间491.11/216.36一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益7.67-11.95.44绝对收益14.0-12.99-9.24分析师方闻千SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn相关报告金山办公：Q3增速有所放缓，订阅业务仍保持高速增长-金山办公：Q3增速有所放缓，订阅业务仍保持高速增长2023.10.26金山办公：订阅业务快速增长，看好AI+办公的深度融合-金山办公业绩快报2023.8.24 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分13.19/17.45/22.85亿元（前值13.78/18.03/23.93亿元），维持公司“增持”评级。风险提示：产品迭代不及预期；AI商业化落地进程缓慢；行业竞争加剧的风险；下游需求不及预期；宏观经济对信创需求产生负面影响的风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)3,2803,8854,5565,8817,843YoY(%)45.118.417.329.133.4归母净利润(百万元)1,0411,1181,3191,7452,285YoY(%)18.67.318.032.330.9毛利率(%)86.985.085.385.685.7EPS(摊薄/元)2.262.422.863.784.95ROE(%)13.712.913.615.717.4P/E(倍)116.0108.191.669.252.9P/B(倍)15.613.812.410.89.2净利率(%)31.728.829.029.729.1数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产86949775105541270015258营业收入32803885455658817843现金125470157692958711873营业成本4295836718441124应收票据及应收账款4155005738121036营业税金及附加3535455878预付账款2628354662营业费用69581891111471553存货21324管理费用326392410488627其他流动资产69972231225122522283研发费用10821331146518532392非流动资产17322282260829403281财务费用-17-13-146-148-163长期投资12344477911161459资产减值损失-12-25-19-24-36固定资产8882101119132公允价值变动收益-1-3034308无形资产118102958778投资净收益205339180217235其他非流动资产14021654163216181611营业利润11211197139518622440资产总计1042612058131621564018538营业外收入42122流动负债22682750285638324709营业外支出61323短期借款00000利润总额11191198139318622439应付票据及应付账款212306290460539所得税50675891117其他流动负债20562444256533714169税后利润10691131133517712322非流动负债378509509509509少数股东损益2813162637长期借款00000归属母公司净利润10411118131917452285其他非流动负债378509509509509EBITDA11491071123216822221负债合计26453259336543415218少数股东权益617490116153主要财务比率股本461461462462462会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积47484942494249424942成长能力留存收益25153310422154417043营业收入(%)45.118.417.329.133.4归属母公司股东权益7720872497071118313167营业利润(%)19.96.716.633.531.0负债和股东权益1042612058131621564018538归属于母公司净利润(%)18.67.318.032.330.9获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)86.985.085.385.685.7会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)31.728.829.029.729.1经营活动现金流18641603110321812625ROE(%)13.712.913.615.717.4净利润10691131133517712322ROIC(%)12.710.111.013.114.8折旧摊销68836079104偿债能力财务费用-17-13-146-148-163资产负债率(%)25.427.025.627.828.1投资损失-205-339-180-217-235流动比率3.83.63.73.33.2营运资金变动79143969725605速动比率3.83.23.33.03.0其他经营现金流159302-34-30-8营运能力投资活动现金流-13644502-170-164-201总资产周转率0.30.30.40.40.5筹资活动现金流-247-354-256-121-139应收账款周转率8.08.58.58.58.5应付账款周转率2.42.22.22.22.2每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.262.422.863.784.95P/E116.0108.191.669.252.9每股经营现金流(最新摊薄)4.043.472.394.725.69P/B15.613.812.410.89.2每股净资产(最新摊薄)16.7218.9021.0224.2228.52EV/EBITDA98.4105.791.365.748.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/云软件服务IIIhttp://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信