2021年三季报点评：业绩超预期，海外注射剂持续放量，关注大分子CDMO布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：37.10 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,216.86 流通股本(百万股) 1,214.11 市价(元) 37.10 市值(百万元) 45,145.39 流通市值(百万元) 45,043.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1健友股份(603707.SH)-2021年中报点评：业绩表现亮眼，海外注射剂持续强劲增长-20210802 2健友股份(603707.SH)-公司点评：美法仑ANDA获批，注射剂出口加速发力-20210531 3健友股份(603707.SH)-2020年报&2021年一季报点评：业绩符合预期，海外注射剂放量尤为亮眼-20210427 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2469.67 2914.88 3787.08 4871.95 6067.95 增长率yoy% 45.25% 18.03% 29.92% 28.65% 24.55% 净利润（百万元） 604.96 806.12 1103.14 1457.07 1915.55 增长率yoy% 42.50% 33.25% 36.84% 32.08% 31.47% 每股收益（元） 0.50 0.66 0.91 1.20 1.58 每股现金流量 -0.69 -0.47 0.15 0.05 0.63 净资产收益率 20.39% 21.66% 23.99% 25.07% 25.87% P/E 74.48 55.89 40.84 30.92 23.52 PEG 1.75 1.68 1.11 0.96 0.75 P/B 15.19 12.10 9.80 7.75 6.08 备注：数据截至2021.10.30 投资要点  事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入27.80亿元，同比增长28.81%；归母净利润8.45亿元，同比增长37.77%；扣非净利润8.23亿元，同比增长39.43%；经营活动现金流量净额2.46亿元。  业绩延续亮眼表现，海外注射剂持续放量，经营现金流延续中报转正态势。2021年前三季度公司业绩继续保持30%以上强劲增长，单季度来看，Q3营收10.29亿元，同比增长34.92%，归母净利润2.89亿元，同比增长41.30%，扣非净利润2.87亿元，同比增长53.53%，Q3业绩进一步提速，主要受海外注射剂销售快速增长带动，我们预计公司前三季度海外注射剂收入同比增长超过60%，延续中报亮眼表现。同时，存货平稳状态下（前三季度47.78亿元，中报48.01亿元），制剂销售的快速扩张带来现金流大幅改善，前三季度经营现金流净额2.46亿元，延续中报转正态势。  分业务：肝素原料药销量略有提速，制剂及CDMO快速发展。 1）肝素原料药预计收入同比增长超过20%，销量、均价同比增长10%-20%。2）制剂：分国内外来看：国内制剂收入预计同比增长超过20%，销量同比增长约30%，前三季度公司获得白消安注射液、盐酸苯达莫司汀注射液、米力农注射液、磺达肝癸钠注射液的国家药品注册批件并全面展开销售。海外制剂业务收入预计同比增长超过60%，其中公司2019年收购的子公司Meitheal预计实现收入超过1亿美金，保持快速增长，公司中报披露，部分制剂产品在美国市场拥有了相对稳定的市占率，如苯磺顺阿曲库铵注射液目前在美国市占率30%，博来霉素注射液及吉西他滨注射液占美国市场份额约20%。公司Q3新获得注射用地西他滨、格隆溴铵注射液、癸酸氟哌啶醇注射液、注射用卡莫司汀、氯化琥珀胆碱注射液等5个药品的美国ANDA，海外注射剂获批节奏不断加速。分品种看：肝素及低分子肝素制剂前三季度全球销售预计同比增长40%-50%；非肝素类批件目前预计超过30个，自2021年开始的放量十分值得期待。制剂业务整体毛利率预计保持稳定。3）子公司健进的CDMO业务：从中报来看，收入、净利润预计同比均实现翻倍左右增长，前三季度我们预计延续快速增长态势。  费用率：毛利率略微下降，收入快速增长带来期间费用率减少，研发稳定投入。毛利率：2021年前三季度公司毛利率为57.01%（同比-2.38pp，下同），同比略微下降，预计主要由于产品结构的微小变化引起。费用率：2021年前三季度的销售费用率为13.27%（-2.39pp），管理费用率为2.54%（-1.11pp），财务费用率为0.15%（-1.53pp），期间费用率合计15.95%（-5.04pp），我们预计主要由于收入快速增长所致。研发投入：2021年前三季度公司研发费用1.53亿元（+6.34%），占收入比例5.51%（-1.17pp），研发持续投入，占比保持稳定，展现持续的管线储备以及成长的高质量。  盈利预测与投资建议：根据三季报情况，我们微调盈利预测，预计公司2021-2023年收入37.87、48.72和60.68亿元，同比增长29.92%、28.65%和24.55%，归母净利润11.03、14.57和19.16亿元（调整前10.88、14.18和18.52亿元），同比增长36.84%、32.08%和31.47%。当前股价对应2021-2023年PE为41、31和24倍。考虑公司2021年海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药CDMO业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。  风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 业绩超预期，海外注射剂持续放量，关注大分子CDMO布局 健友股份（603707.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2021年10月30日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%250%2019-04-262020-04-262021-04-26健友股份沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：2021Q1-Q3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：健友股份营收（单位：百万元，%） 图表3：健友股份归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表4：健友股份历年经营现金流情况（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2020Q1-Q32,158.37876.45338.0078.72144.1336.3488.36613.13590.57-562.112021Q1-Q32,780.101,195.16368.8070.56153.264.13130.01844.70823.44245.83同比增速28.81%36.36%9.11%-10.37%6.33%88.64%47.14%37.77%39.43%143.73%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0002020Q1-Q32021Q1-Q3同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030003500营业收入yoy0%50%100%150%200%250%0100200300400500600700800900归母净利润yoy-1000-800-600-400-2000200400 nMnQrPzRtMyQsRpQtQtPtR6MbPaQmOmMpNpOfQrQoPlOmMpObRrQnPvPqNqOuOmPtQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表5：健友股份分季度财务数据（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表6：分季度营收（单位：百万元，%） 图表7：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：健友股份历年毛利率和净利率（%） 图表9：健友股份历年三项费用率（%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q营业收入609.99566.53651.44641.71734.15661.67762.55756.51883.05868.241,028.80营业收入同比40.02%36.78%43.31%62.07%20.35%16.79%17.06%17.89%20.28%31.22%34.92%营业收入环比54.06%-7.12%14.99%-1.49%14.41%-9.87%15.25%-0.79%16.73%-1.68%18.49%营业成本320.24267.11311.72305.26325.12229.62321.71319.82374.72370.15450.28毛利率47.50%52.85%52.15%52.43%55.71%65.30%57.81%57.72%57.57%57.37%56.23%销售费用68.9499.4799.5690.3075.99124.24137.76108.20120.74107.19140.87管理费用7.958.939.0035.1441.8519.4717.3925.1827.0517.7925.72研发费用36.3738.5246.8244.6347.7047.5948.8543.4033.9161.8857.48财务费用0.390.874.5410.339.849.2717.2321.2310.83-15.018.31营业利润169.45151.73177.75168.71234.23223.22214.56204.97303.32321.17339.89利润总额174.65153.21178.78173.73235.43226.68235.45217.07313.51325.23336.70所得税25.7712.8919.4416.0231.4123.8833.0729.6240.2944.0145.71归母净利润148.88140.33159.33156.42204.40204.07204.65193.00272.90282.62289.18归母净利润同比22.38%33.05%48.42%73.63%37.29%45.42%28.44%23.39%33.51%38.49%41.30%净利率24.41%24.77%24.46%24.38%27.84%30.84%26.84%25.51%30.90%32.55%28.11%610.0 566.5 651.4 641.7 734.2 661.7 762.6 756.5 883.1 868.2 1,028.8 0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200营业收入YOY148.9 140.3 159.3 156.4 204.4 204.1 204.7 193.0 272.9 282.6 289.2 0%10%2