君实生物2021年业绩预告点评：新冠中和抗体海外放量，收入略超预期

维持“增持”评级。公司发布业绩预告，21年营收约40.14亿元，同比增长约151.68%。扣非归母净利润约为-9.21亿元，同比亏损减少约46.10%。考虑到新冠相关药物的中短期放量，上调21-23年收入预测为40.14（+5.54）、27.34（+0.53）、32.47（+1.82）亿元;考虑到重磅药物PD-1未来竞争变得更加激烈，采用DCF绝对估值法，下调目标价至69.24（-29.11）港元，维持增持评级。 预计营收增长主要受益于新冠中和抗体海外放量。21年为公司海外授权的丰收年：1）Q3礼来/君实的新冠中和抗体鸡尾酒疗法在美国恢复分发，根据礼来财报数据，该疗法21年收入22.39亿美元，其中约一半为君实的埃特司韦单抗。目前对礼来制药的海外授权已达成全部里程碑事件，里程碑金合计2.45亿美元；2）特瑞普利单抗授权Coherus，21年获得首付款1.5亿美元。我们继续看好特瑞普利单抗的放量，主要受益于：尿路上皮癌等适应症22年1月进入医保目录； 肺癌、食管癌、肝癌辅助等大适应症有望获批；海外上市获销售分成； PD-1国内市场目前受到销售调整影响，有望在22Q1解决。 研发实力在资本市场上未释放其价值。PD-1治疗鼻咽癌的BLA获FDA受理，PDUFA日期为22年4月。本次申请获FDA优先评审资格，不计划安排咨询委员会会议。我们认为其有望成为第一批美国获批的国产PD-1之一。新冠口服药进度领先：1）VV116正在准备II、III期国际多中心临床。21年12月，VV116在乌兹别克斯坦已获得使用授权； 2）22年1月公告开发靶向3CL蛋白酶的候选新药VV993，且未来可能将与VV116联用。BTLA、CD112R、CD39等肿瘤免疫靶点药物为潜在全球first in class，其中BTLA早期临床数据预计将于2022H1公布，为关键催化剂。 催化剂：特瑞普利单抗海外商业化推进；在研创新药疗效突出。 风险提示：研发失败风险；销售不及预期的风险。