教育行业周报第16期：职教巨头中公教育拟借壳亚夏汽车，A股培训机构证券化仍有空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 国金教育指数 611.12 上证指数 3091.03 深证成指 10426.19 创业板指 10603.35 传媒指数(中信) 3133.13 餐饮旅游(中信) 7345.14 沪深300指数 3774.60 相关报告 1.《教育行业2018年度中期策略——继续推荐学历学校，尤其是国际...》，2018.5.3 2.《2018教育行业周报第15期：民促法（征求意见稿）重要内容进...》，2018.4.30 3.《好未来FY18和FY18Q4业绩深度分析：FY18营收同增6...》，2018.4.27 4.《博实乐FY18Q2业绩分析：学生&营收稳步增长，会计确认规则...》，2018.4.25 5.《新东方FY2018Q3业绩点评——营收41.2%增速超预期，...》，2018.4.25 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 唐川 分析师 SAC执业编号：S1130517110001 tangchuan＠gjzq.com.cn 2018教育行业周报第16期：职教巨头中公教育拟借壳亚夏汽车，A股培训机构证券化仍有空间 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅-0.31%，上证指数-0.86%，深证成指-1.15%，创业板指-0.25%，传媒指数(中信)-0.49%，餐饮旅游(中信)0.59%，沪深300指数-1.41%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-4.38%，上证指数-6.54%，深证成指-5.56%，创业板指+3.55%，传媒指数(中信)-9.22%，餐饮旅游(中信)+5.09%，沪深300指数-6.36%。 行业点评  职教巨头中公教育拟借壳亚夏汽车（002607.SZ），A股职教龙头可期。今日，亚夏汽车公布公告，拟以资产置换方式，置出公司原业务相关资产作价13.5亿，置入中公教育作价185亿，并通过非公开发行股票方式支付置出和置换资产之间的差额。中公教育是国内非学历职业就业培训的领先机构，主要提供公务员招录、事业单位招录，教师招录及教师资格等培训，截至 2017年底拥有覆盖31个省319个地级市，由582个直营分支机构，拥有6530名全职教师（总员工1.9万人）。中公教育2017年营业收入为40.3亿元，+56%YOY，归母净利润5.25亿元，+61%YOY，扣非归母净利润4.95亿元，+60%YOY，收入利润均处在高速增长阶段。如果本次交易达成，对于A股职业教育证券化进程而言，可以说是一个里程碑式的事件。  中公业绩承诺18年扣非净利达9.3亿（+88%yoy），交易完成后对应18年PE为24倍。中公教育业绩承诺为2018E-2020E扣非归母净利润分别不低于9.3/13.0/16.5亿。从交易估值来看，中公教育最终作价185亿，对应2018-2020年P/E为20/14/11倍。从上市公司估值来看，仅考虑中公的业绩承诺，上市公司停牌前4.06元/股，增厚后股本对应市值为222.4亿元，对应2018-2020年P/E分别为24/17/14倍。  民办教育领域政策不断开放，2018年民办教育资产证券化或将进一步推进。随着民办教育领域政策的不断放开，民办教育产业快速成长发展壮大，在我国教育产业中的地位亦不断提升，从公办教育的补充上升为教育产业的重要组成部分。新民促法自2017年9月1日起施行，随后辽宁、安徽、浙江、甘肃、天津、上海等多个地方政府推出教育政策具体实施意见，2018年4月20日，教育部发布了针对新民促法（征求意见稿）的公开征求意见公告，体现其重视程度。  A股培训机构证券化仍有空间，资产证券化进程值得期待。如新三板教育培训领域代表公司世纪明德、传智播客等，收入利润体量已经较大，并且仍具有较大增长空间，资产证券化可能性较大，值得关注。①新三板公司世纪明德主要业务为国内游学、国际游学、教师培训等，2017年实现营业收入5.19亿元，+41.06%YOY，归母净利润5960万元，+48.79%YOY。②新三板公司传智播客主要业务为为IT人才职业培训，2017年实现营业收入6.98亿元，+29.32%YOY，归母净利润1.40亿元，+38.22%YOY。  推荐标的：枫叶教育，百洋股份，新高教集团，中教控股，盛通股份。  风险提示：修订草案仍处于征求意见阶段；各地对修订《实施条例》的落实可能存在差异；亚夏汽车交易尚未达成，仍存在一定不确定性 01000200030004000170605170905171205180305国金行业 沪深300 2018年05月06日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业行业研究 买入（维持评级） ) 行业研究周报 证券研究报告 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-0.31%，上证指数-0.86%，深证成指-1.15%，创业板指-0.25%，传媒指数(中信)-0.49%，餐饮旅游(中信)0.59%，沪深300指数-1.41%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-4.38%，上证指数-6.54%，深证成指-5.56%，创业板指+3.55%，传媒指数(中信)-9.22%，餐饮旅游(中信)+5.09%，沪深300指数-6.36%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 -0.31% -0.86% -1.15% -0.25% -0.49% 0.59% -1.41% -2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 -4.38% -6.54% -5.56% 3.55% -9.22% 5.09% -6.36% -10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%国金教育指数 上证指数 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【新南洋】（600661）4月27日上海新南洋股份有限公司发布2018年第一季度报告和2017年年度报告 新南洋4月27日发布公告，公司FY2018Q1营业收入为4.47亿元，+28% YOY。归属上市公司股东净利润为0.18亿元， +12.08% YOY。报告期内公司业绩稳步增长，营业外支出大幅减少，保证了公司利润的增长。 新南洋4月27日发布公告，公司FY2017营业收入为17.23亿元，+24.02% YOY。归属上市公司股东净利润为1.21亿元，-32.67 % YOY。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.6亿元，+17.29%YOY。  【宇华教育】（6169）4月28日中国宇华教育集团有限公司发布2018年上半年报告 宇华教育4月28日发布公告，公司FY2018H1营业收入为5.17亿元，+22.7% YOY。归属上市公司纯利润2.01亿元，+65.4%YOY。  【文化长城】（300089）5月1日广东文化长城集团股份有限公司发布关于重大资产重组进展暨股票复牌的公告 文化长城5月1日发布公告，公司资产重组成功，将于2018年5月2日开市起复牌。重组的标的资产为河南成功文化产业集团有限公司51%股权和北京众诚天合系统集成科技有限公司100%股权。  【新南洋】（600661）5月2日上海新南洋股份有限公司发布高级管理人员辞职的提示性公告 三垒股份5月2日发布公告，董事会于2018年5月2日收到公司副总裁兼职业教育事业部总经理曹连东先生的书面辞职报告，曹连东先生因个人原因申请辞去公司副总裁及相关职务，辞职后曹连东先生将不在公司担任任何职务。  【开元股份】（300338）5月3日长沙开元仪器股份有限公司发布关于公司证券事务代表辞职的公告 开元股份5月3日发布公告，公司证券事务代表罗小乐女士的书面辞职报告。因个人原因，罗小乐女士申请辞去公司证券事务代表职务。罗小乐女士不再担任公司任何职务，并未持有公司股份。  【凯文教育 】（002659）5月3日北京凯文德信教育科技股份有限公司发布关于控股股东股份解除质押的公告 凯文教育 5月3日发布公告，公司控股股东八大处控股集团有限公司将其持有的公司部分股份办理解除质押，八大处控股持有公司股份162,547,954股，占公司总股本的32.6%。  【百洋股份】（002696）5月4日百洋产业投资集团股份有限公司发布关于控股股东部分股权质押及解押的公告 百洋股份5月4日发布公告，公司控股股东孙忠义先生关于所持公司部分股权质押及解除质押。5月3日，孙忠义先生办理了所持7.46%股份质押手续，质权人海通证券；5月4日，孙忠义先生办理了解押所持9.64%股份质押手续，质权人东兴证券。  【立思辰】（300010）5月4日北京立思辰科技股份有限公司发布关于公司董事减持计划完成的公告 立思辰5月4日发布公告，林亚琳女士已减持公司股份258万股，已完成其减持计划。2017年10月14日，公司董事、副总裁林亚琳女士计划减持公司股份累计不超过258万股，占公司总股本比例0.30%。  【开元股份】（300338）5月4日长沙开元仪器股份有限公司发布关于限售股份解除限售上市流通的公告 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 开元股份5月4日发布公告，本次解除限售股份数量为1050万股，占公司总股本的3.09%。本次解除限售股份的上市流通日期为2018年5月9日。申请解除股份限售的股东人数共6个，均为机构股东。  【亚夏汽车】（002607）5月4日亚夏汽车股份有限公司发布收购报告书 亚夏汽车5月4日发布公告，进行资产重组。上市公司现有主要资产、负债、业务等将被剥离，转而持有中公教育100 %的股权，中公教育拥有的盈利能力较强、发展前景广阔的非学历职业就业培训业务将注入上市公司。中公教育在2018年度、2019年度和2020年度实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元 行业研究周报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点新闻  润知文化2017年度财报:营收8363.84万元，净利润669.26万元 芥末堆4月23日讯，润知文化发布FY2017年报显示：公司营业收入为8363.84万元，YOY+55.16%，主要由于2017全年中小学图书馆馆配营业收入快速增长。归属于挂牌公司股东的净利润为669.26万元，YOY+67.75%。润知文化的主营业务为图书策划、设计、制作与图书发行以及幼教产品销售，现阶段主营：馆配图书批发、教辅文教类图书批发、美术类图书销售。  浙江省发文，开展校外培训机构网格化摸底和学生全面普查登 芥末堆4月28日讯，浙江省教育厅发布《浙江省开展中小学生校外培训机构专项治理行动方案》，对整治校外培训机构提出具体规范和整治标准。此次专项行动的第一任务是深度排查（2018年6月初前完成）。通过健全发现机制，发挥教育主管部门、乡镇（街道）和学校的主体作用，开展网格化摸底和学生全面普查登记。  广东省发布指引校外培训机构申办民办学校的公告 芥末堆5月2日讯，广州市教育局发布《广州市校外培训机构申请办理<民办学校办学许可证>操作指引》，对两类对象：一类是领取了营业执照，但尚未取得办学许可证，具备办证条件的校外培训机构。另一类是未取得办学许可证、也未取得营业执照，但具备办理证照条件的校外培训机构。提出，想要办理《民办学校办学许可证》需要满足9大条件。  上海发布全国首个3岁以下幼儿托育规范 芥末堆5月2日讯，上海市政府4月28日正式印发《关于促进和加强本市3岁以下