餐饮旅游行业周报：职教龙头中公教育借壳登陆A股，继续推荐业绩持续向好标的

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 职教龙头中公教育借壳登陆A股，继续推荐业绩持续向好标的  三季度板块业绩高增长，成长性符合预期。1）18Q1-3：中信餐饮旅游行业营收合计1046.4亿元/+23.9%，实现归母净利91.3亿元/+27.2%，业绩继续实现高增长；整体毛利率43.11%/+1.94pct，期间费用率30.52%/+1.1pct小幅提升，归母净利率8.73%/同比小幅增长0.23pct。2）18Q3：营收合计411.8亿元/+18.57%（环比Q2下降12.02pct，主要受出境游、免税增速放缓所致），实现归母净利39.25亿元/+20.12%（环比18Q2回落8.01pct，主要系出境游、酒店子版块业绩增速放缓所致），但整体业绩继续维持较好的成长性；整体毛利率43.00%/-0.62pct，期间费用率29.10%/-2.0pct（景区、酒店等标的三季度为旺季，费用率被环比摊薄所致），归母净利率9.53%/同比小幅增长0.91pct。3）基于行业的增速判断，各板块的行业景气程度如下：免税>酒店>休闲景区>出境游>自然景区。核心标的广州酒家、科锐国际业绩好于预期；中国国旅、宋城演艺、锦江股份、首旅酒店业绩均符合预期。  免税推荐中国国旅：三季报基本符合预期，中长期来看仍有较大空间。①拟以换股和资产注入等方式注入海免，有望对利润有较大贡献。②海南免税限额提升确定性仍较高，额度有望提升至3万元及以上，或可在短期内落地。③上海市内免税店已完成工商备案，表明国旅市内免税业务获得重要进展，相关政策有望加速落地、北京市内免税店落地进程或将同步提速，市内店落地将带来可观增量业绩；④“进三争一”目标明确，中国免税走向世界，有望增强向上游议价能力，提升集团整体毛利率水平，预计公司2018-20年归母净利为36.9亿元/46.8亿元/54.4亿元。  景区推荐宋城演艺：️18Q1-3业绩符合预期，轻重资产扩张下有望迎3~5年成长期。①国庆期间存量景区整体实现客流和收入同增20%和25%，增速强劲；②新一轮项目业绩加速释放的起点+六间房重组方案调整但出表本质不变且时间和审批通过的可能性更明确；️③四大自营项目（桂林项目今年7月底开、张家界+西安项目预计19年上半年开园、上海项目预计19年年底开园），培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。️④宁乡的成功作为标杆，三个轻资产项目持续化。我们判断未来3年主业业绩复合增速从20%上移至30%，叠加作为演艺界龙头，盈利能力强+异地快速复制经营现金流每年20亿+足以支撑新一轮扩张，继续推荐。  人力资源推荐科锐国际：三季报业绩好于预期，灵活用工带动下主业高成长且长期空间大。①人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高四大因素推动，国内灵活用工行业未来有望实现长期的高成长性；②公司为国内民营的人服龙头，在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下，领先优势预计将扩大，有望持续享有Ta ble _Tit le 2018年11月04日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 67.20 买入-A 300144 宋城演艺 27.50 买入-A 300662 科锐国际 31.18 买入-A 603043 广州酒家 29.80 买入-A 600754 锦江股份 33.07 买入-A 600258 首旅酒店 23.95 买入-A 002607 亚夏汽车 5.43 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.23 -0.66 15.19 绝对收益 -10.55 -1.41 -2.40 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 18年三季报业绩综述：板块估值回调，优选高成长龙头标的 2018-11-02 个税改革利好消费板块，继续推荐底部高成长品种 2018-10-21 国务院发文促消费，中国国旅市内店获重要进展 2018-10-14 酒店8月数据回暖显著，国庆黄金周数据向好 2018-10-07 擘肌分理，细看美团点评盈利能力 2018-09-20 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%201 7-11201 8-03201 8-07餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 龙头效应；③ 新收购的英国子公司业绩好于预期。预计公司2018-20年归母净利润增速49%/40%/33%，继续推荐。  餐饮推荐广州酒家：三季报业绩好于预期，中长期产能扩产及区域扩张的稳健成长逻辑清晰。18Q3业绩好于预期，食品供不应求下产能有望翻倍驱动收入快增+餐饮业务老店增速回暖+良好的现金流（17年经营现金流4.2亿，自由现金流2.5亿）+ 估值相对便宜（18 PE 23x，19年预计PE 19x），高ROE（近20%，高于行业平均）盈利能力突出+高分红（17年现金分红占净利42%），产能释放+渠道区域扩张+高管股权激励方案落地带动业绩中枢上移，继续推荐。  酒店推荐锦江股份和首旅酒店。1）锦江股份：18Q1-3轻资产加盟扩张势头强劲，且储备店数持续增多，显示较好的成长可续性；未来若宏观预期改善，锦江作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计2018-20年归母净利润11.4/14.2/17.1亿元；2）首旅酒店：18年大概率实现450家开店计划，轻资产加盟扩张及整体RevPAR提升两大趋势不变，叠加激励制度优秀及核心高管持股；未来若宏观预期改善，首旅作为酒店行业龙头之一，有望迎来业绩增速和估值双修复，弹性较大，预计2018-20年归母净利润为8.7亿元/9.5亿元/11.3亿元。  教育推荐关注亚夏汽车：中公教育借壳上市获有条件过会，职教龙头登陆A股，将于11月2日开市起复牌。1）根据反馈答复公告，中公教育2018H1收入增长63%高于预期。公司拟通过优化产品结构、增加长线班次、线上培训产品升级迭代、继续大力推广双师教学、提前启动培训工作、教学渠道下沉继续提高市场占有率等措施，继续高速开拓市场、提升盈利能，全年内有望完成业绩承诺。2）依托先发优势及规模效应+公考领域绝对龙头+职教培训版图有望继续扩大，继续推荐。  一周市场回顾：休闲服务/+6.6%，上证综指/+3.0%，创业板指/+6.7%。个股涨幅前三: 首旅酒店/+15.6%、锦江股份/+12.5%、中国国旅/+9.5%；跌幅前三：众信旅游/-3.7%、云南旅游/-2.3%、大连圣亚/+2.4%。  行业要闻：  景区：中青旅在大股东支持下或有望将其购入古北水镇10%股权  出境游：日本放宽对华旅游签证  教育：中公教育借壳亚夏汽车获有条件上市，职教龙头登陆A股  公司动态：  中青旅：京能集团在11月2日再次在北交所挂牌转让的古北水镇10%股权，底价8.5亿元，公司在大股东支持下或有望将其购入。  投资建议：中国国旅，宋城演艺、科锐国际、广州酒家、锦江股份、首旅酒店。  风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期等。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 行业周报/餐饮旅游 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾..................................................................................................................... 5 1.1. 行业表现 ................................................................................................................... 5 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：指数均上涨，休闲服务板指上涨6.64%............................. 5 1.1.2. 本周估值对比：板块估值位于8年平均估值以下 .............................................. 6 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：首旅酒店本周领涨15.59% ............................................ 7 1.2. 资金动向 ................................................................................................................... 7 1.2.1. 个股资金跟踪：中国国旅净买入额占休闲服务榜首 ........................................... 7 2. 本周行业资讯..................................................................................................................... 9 2.1. 酒店：途家首推民宿平台接机业务，升级保障旅途新体验 ......................................... 9 2.2. 景区： 京能集团再次转让古北水镇10%股权，关注中青旅是否参与......................... 9 2.3. 出境游：日本放宽对华旅游签证 .............................................................................. 10 2.4. 其他旅游： 融创收购万达全部文旅项目，万达剥离文旅集团 ...................................11 2.5. 教育：中公教育借壳亚夏汽车获有条件上市，职教龙头登陆A股 .............................11 2.6. 体育：恒大足校与武汉科技大学合作培养高素质足球人才 ....................................... 12 3. 下周重要提示................................................................................................................... 13 4. 本周观点.......................................................................................................................... 14 4.1. 中国国旅：业绩符合预期，广阔增量空间值得期待.................................................. 14 4.2. 宋城演艺：三季度主业继续快增，千古情轻重资产模式下稳步扩张 ......................... 14 4.3. 广州酒家：18Q3业绩大增52%好于预期，扩产项目+区域扩张稳步推进 ................ 15 4.4. 科锐国际：18Q3扣非业绩+64%好于预期，灵活用工带动