公司点评 | 泸州老窖 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，中档酒环比加速增长 泸州老窖（000568.SZ）三季报点评 公司点评 | 泸州老窖 公司评级 买入 股票代码 000568 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 227.29 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 王颖洁 S0800521080004 wangyingjie@research.xbmail.com.cn 相关研究 泸州老窖：国窖势能继续向上，净利率创淡季新高—泸州老窖（000568.SH）中报点评 2021-08-30 泸州老窖：国窖品牌活力持续释放，薪酬激励落地激发经营动能—泸州老窖（000568.SZ）2020年 年 报 及2021年 一 季 报 点 评 2021-04-30 泸州老窖：Q3业绩超预期，产品升级+费率改善释放利润弹性—泸州老窖（000568.SZ）三季报点评 2020-10-29 -1%12%25%38%51%64%77%90%2020-102021-022021-06泸州老窖饮料制造沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 摘要内容 事件：公司21年前三季度实现营收141.10亿元，同比+21.65%；归母净利润62.76亿元，同比+30.32 %。其中21Q3实现营收47.93亿元，同比+20.89%；归母净利润20.49亿元，同比+28.48%。 国窖延续势能，预收款亮眼。Q3营收47.93亿元，同比+20.89%，其中我们预计国窖Q3保持20%的增速，中档酒Q3销售有所提速。截至三季度末合同负债19.05亿元，同比+54.75%，相比年初增加了2.26亿元。 毛销差扩大，净利率提升。公司Q3毛利率87.51%，同比+0.61pct，我们预计主要系中档酒提价贡献；销售费用率15.72%，同比-1.28pct，主要系费用季度间投放不同，部分广告费用签单在四季度；管理费用率5.91%，同比+0.45pct。综合影响下，Q3净利率实现42.21%，同比+2.73pct。 批价保持平稳，全年回款已结束。国窖批价910-930元，保持相对平稳；全年国窖回款已完成，国窖发货比例在90%左右，渠道库存在2个月左右，保持良性。公司发布停止接受国窖订单的通知，蓄力22年开门红。 加快泸州老窖品牌复兴，股权激励方案出台，蓄力22年。今年公司新品频出，包括60-100元的“黑盖”、高端的“泸州老窖1952”等，新品有望与主品合力，为品牌价值的回归注入新动能。9月股权激励方案终出台，覆盖面广，对核心高管激励充分，继续推动公司高质量发展。 投资建议：我们预计公司21-22年收入204/252亿元，同比+22%/24%，净利润78/101亿元，同比+30%/29%，EPS为5.32/6.88元/股，维持买入评级。 风险提示：高档酒销售不及预期、渠道下沉低于预期、税收政策风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,817 16,653 20,354 25,240 31,353 增长率 21.2% 5.3% 22.2% 24.0% 24.2% 归母净利润 (百万元) 4,643 6,006 7,797 10,085 12,854 增长率 33.2% 29.3% 29.8% 29.3% 27.5% 每股收益（EPS） 3.17 4.10 5.32 6.88 8.78 市盈率（P/E） 71.7 55.4 42.7 33.0 25.9 市净率（P/B） 17.2 14.4 11.7 9.3 7.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月28日 公司点评 | 泸州老窖 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 9,754 11,625 14,977 18,793 25,726 营业收入 15,817 16,653 20,354 25,240 31,353 应收款项 330 203 307 341 402 营业成本 3,065 2,823 3,237 3,606 4,127 存货净额 3,641 4,696 4,265 5,010 6,011 营业税金及附加 1,976 2,224 2,588 3,244 4,068 其他流动资产 2,589 3,366 2,977 3,172 3,075 销售费用 4,186 3,091 3,358 4,114 5,079 流动资产合计 16,314 19,890 22,527 27,316 35,214 管理费用 901 930 1,014 1,207 1,409 固定资产及在建工程 8,776 8,899 10,299 12,703 14,278 财务费用 (205) (132) 8 (45) (124) 长期股权投资 2,231 2,478 2,266 2,325 2,356 其他费用/（-收入） (226) (242) (198) (222) (221) 无形资产 332 2,657 3,452 4,514 5,901 营业利润 6,121 7,959 10,346 13,335 17,016 其他非流动资产 1,267 1,085 1,038 1,131 1,085 营业外净收支 (15) (20) (20) (20) (20) 非流动资产合计 12,606 15,120 17,055 20,673 23,620 利润总额 6,105 7,939 10,326 13,315 16,995 资产总计 28,920 35,009 39,582 47,990 58,835 所得税费用 1,462 1,981 2,531 3,258 4,188 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 4,643 5,959 7,795 10,057 12,807 应付款项 6,787 7,529 6,998 7,944 8,668 少数股东损益 0 (47) (2) (27) (47) 其他流动负债 0 218 73 97 129 归属于母公司净利润 4,643 6,006 7,797 10,085 12,854 流动负债合计 6,787 7,748 7,071 8,041 8,797 长期借款及应付债券 2,491 3,988 3,986 3,986 3,986 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 87 92 83 85 87 盈利能力 长期负债合计 2,578 4,080 4,070 4,071 4,073 ROE 25.5% 28.3% 30.3% 31.4% 31.5% 负债合计 9,365 11,827 11,140 12,112 12,870 毛利率 80.6% 83.0% 84.1% 85.7% 86.8% 股本 1,465 1,465 1,465 1,465 1,465 营业利润率 38.7% 47.8% 50.8% 52.8% 54.3% 股东权益 19,555 23,182 28,442 35,877 45,964 销售净利率 29.4% 35.8% 38.3% 39.8% 40.8% 负债和股东权益总计 28,920 35,009 39,582 47,990 58,835 成长能力 营业收入增长率 21.2% 5.3% 22.2% 24.0% 24.2% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 30.9% 30.0% 30.0% 28.9% 27.6% 净利润 4,643 5,959 7,795 10,057 12,807 归母净利润增长率 33.2% 29.3% 29.8% 29.3% 27.5% 折旧摊销 166 308 542 760 981 偿债能力 营运资金变动 (205) (132) 8 (45) (124) 资产负债率 32.4% 33.8% 28.1% 25.2% 21.9% 其他 237 (1,218) (58) (258) (344) 流动比 2.40 3.19 3.19 3.40 4.00 经营活动现金流 4,842 4,916 8,287 10,515 13,321 速动比 1.87 1.96 2.58 2.77 3.32 资本支出 (4,858) (2,470) (2,737) (4,227) (3,943) 其他 307 296 385 94 146 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (4,551) (2,174) (2,353) (4,133) (3,796) 每股指标 债务融资 2,727 1,671 (48) 56 129 EPS 3.17 4.10 5.32 6.88 8.78 权益融资 (2,323) (3,004) (2,535) (2,623) (2,720) BVPS 13.25 15.75 19.35 24.44 31.36 其它 (310) 416 0 0 0 估值 筹资活动现金流 93 (917) (2,582) (2,566) (2,592) P/E 71.7 55.4 42.7 33.0 25.9 汇率变动 P/B 17.2 14.4 11.7 9.3 7.2 现金净增加额 384 1,825 3,352 3,816 6,933 P/S 21.0 20.0 16.4 13.2 10.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 rQyQtNvNpQvNvMsRtRzRtM7NdN9PoMrRpNnMlOnMoOlOtRuN6MnMmMuOpNmMxNrRnO 公司点评 | 泸州老窖 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月28日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保