公司调整显进取，需求恢复重拾稳健增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司调整显进取，需求恢复重拾稳健增长 ■事件：公司披露2021年三季报。2021年Q1-Q3，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润38.82/5.94/4.90亿元，分别同比增长6.34%/12.17%/7.89%。Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润15.02/2.67/2.26亿元，分别同比增长10.71%/13.81%/4.42%。 ■主动调整叠加需求恢复，营收重拾双位数增长。21Q3营业收入同比+10.71%，环比+49.89%，在疫情高基数和社区团购分流影响下，同比仍有较稳定增长，且环比规模变化十分显著呈现需求改善特征，主因：（1）今年新增每日坚果益生菌礼盒和燕麦片坚果礼盒，丰富了坚果礼盒装产品矩阵，中秋节期间表现良好，贡献了一定增长；（2）公司于今年5月进行组织变革，将事业部调整为品类中心，细分为国葵/坚果/休闲品类中心，将销售司令部细分为国葵/坚果销售铁军，并将事业部权力下放至每个品类BU，加强品类BU和销售BU等部门间的合作协同，提升了决策速度，以及对市场变化的响应速度。（3）稳步推进渠道下沉和终端信息化建设，今年5月上线的数字化平台已进入了5-10万家终端，通过系统可以实时追踪业务员线下拜访轨迹、商品动销与促销情况等，实现渠道精细化管理。预计进入四季度销售旺季，收入改善趋势有进一步明朗。 ■利润率稳健，费效比环比显著改善，提价应对成本压力。21Q3毛利率32.14%，同比-3.64pct，销售费用率8.22%，同比-1.66pct，主因会计准则变更影响及部分原料、包材和能源成本上升，以及毛利率较低的坚果占比提升。21Q3毛销差23.92%，同比-1.99pct，主要系20Q3疫情背景下旺季公司销售费用率偏低，今年公司继续加强品牌建设和传播力度，投放梯媒与新媒体广告，以及在中秋节日加大推广等，环比来看，21Q3毛销差+2.6pct，费效比有明显提升。21Q3净利率/扣非净利率为17.78%/15.05%，同比+0.48pct/-0.91pct，主要系本期政府补助增加，及去年疫情期间公司对外捐赠致营业外收支净额增长较多。考虑到公司于10月22日起，将葵花子系列产品以及南瓜子、西瓜子出厂价提升8%-18%不等，能有效缓解成本端压力，预计公司利润率水平继续保持稳健。 ■再次主动调整求变，产品升级，渠道精耕，巩固瓜子领导地位，提升坚果市占率。公司持续优化产品品质，丰富产品矩阵，稳步提升葵珍高端系列占比，推出藤椒、焦糖等新口味瓜子抓住年轻群体需求，继续发力坚果“三加一”。渠道方面，加速推进百万终端计划，也积极拥抱新零售，瓜子通过下沉与精耕继续渗透，坚果在增加大卖场布局的同时拓展水果店、火车站、机场等新渠道，提升覆盖率。另外，公司信息化系统还在持续优化和铺设，将运用到更多终端，提升沟通与管理效率等，以期提升单店产出。公司坚持全产业链布局，产品力，创新力与渠道经营能力优异，“瓜子+坚果”产品结构优化空间大，渠道开拓与下沉空间广，业绩增长动力足。 ■投资建议：预计公司2021-2023每股收益分别为1.80、2.14、2.58，给予6个月目标价64.2元，对应2022年PE为30x。 ■风险提示：改革效果或不及预期，坚果竞争加剧；需求持续偏弱下成本转嫁不畅。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 4,837.3 5,289.3 5,978.0 6,970.7 8,088.9 净利润 603.5 805.1 911.9 1,085.1 1,306.5 每股收益(元) 1.19 1.59 1.80 2.14 2.58 每股净资产(元) 7.21 8.30 8.86 9.82 11.02 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 46.0 34.4 30.4 25.6 21.2 市净率(倍) 7.6 6.6 6.2 5.6 5.0 净利润率 12.5% 15.2% 15.3% 15.6% 16.2% 净资产收益率 16.5% 19.1% 20.3% 21.8% 23.4% 股息收益率 1.3% 1.5% 1.8% 2.1% 2.5% ROIC 15.4% 30.1% 36.5% 51.1% 44.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年10月28日 洽洽食品（002557.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他食品 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 64.20元 股价（2021-10-27） 50.84元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 25,775.97 流通市值（百万元） 25,775.78 总股本（百万股） 507.00 流通股本（百万股） 507.00 12个月价格区间 36.30/68.50元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.11 34.94 -19.1 绝对收益 6.58 40.06 -11.6 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 Tabl e_Repor t 相关报告 洽洽食品：洽洽食品：短期承压，中期求变/苏铖 2021-08-20 洽洽食品：Q1业绩符合预期，净利率持续提升/苏铖 2021-04-21 洽洽食品：瓜子稳健，打造坚果“三驾马车”/苏铖 2021-04-16 洽洽食品：长效激励+持续寻求增长点，维持重点推荐/苏铖 2021-01-10 洽洽食品：新品表现良好，稳步迈向百亿目标/苏铖 2020-11-30 2 公司快报/洽洽食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：2021年单三季度净利润增速贡献分析 资料来源：公司财报、安信证券研究中心 图2：2021年前三季度净利润增速贡献分析 资料来源：公司财报、安信证券研究中心 10.71% -23.3% -1.2% 10.6% 0.7% 0.2% 0.0% 0.1% -0.1% 2.5% 0.1% 11.8% 1.8% 0.0% 13.81% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%营收 毛利率 营业税金率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产减值损失 其他收益 投资收益 公允价值变动 资产处臵损益 营业外收支净额 所得税 少数股东权益 净利润增速 6.34% -17.55% -0.55% 16.46% -0.12% -0.91% 0.00% 0.23% -1.08% 1.12% 0.03% 9.14% -0.28% -0.22% 12.17% -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%营收 毛利率 营业税金率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 资产减值损失 其他收益 投资收益 公允价值变动 资产处臵损益 营业外收支净额 所得税 少数股东权益 净利润增速 3 公司快报/洽洽食品 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,837.3 5,289.3 5,978.0 6,970.7 8,088.9 成长性 减:营业成本 3,228.5 3,602.5 4,107.7 4,761.7 5,487.0 营业收入增长率 15.3% 9.3% 13.0% 16.6% 16.0% 营业税费 46.2 45.9 58.1 64.9 74.7 营业利润增长率 28.3% 32.9% 16.4% 20.2% 21.7% 销售费用 666.0 516.5 535.5 606.3 708.1 净利润增长率 39.4% 33.4% 13.3% 19.0% 20.4% 管理费用 248.4 243.1 296.3 322.8 357.1 EBIT DA增长率 23.2% 28.0% 10.9% 19.4% 17.6% 研发费用 30.6 36.2 37.7 45.3 53.0 EBIT增长率 27.3% 31.9% 12.3% 22.0% 19.5% 财务费用 -15.8 -25.3 -73.5 -70.5 -111.8 NOPLAT增长率 29.4% 35.5% 11.8% 20.5% 19.5% 资产减值损失 - - 2.4 0.8 1.1 投资资本增长率 -30.4% -7.8% -14.0% 36.7% -23.6% 加:公允价值变动收益 4.2 4.5 - - - 净资产增长率 8.8% 15.1% 6.9% 10.9% 12.2% 投资和汇兑收益 53.7 41.5 60.8 52.0 51.4 营业利润 694.9 923.4 1,074.6 1,291.4 1,571.1 利润率 加:营业外净收支 71.1 73.7 58.6 67.8 66.7 毛利率 33.3% 31.9% 31.3% 31.7% 32.2% 利润总额 766.0 997.2 1,133.2 1,359.2 1,637.8 营业利润率 14.4% 17.5% 18.0% 18.5% 19.4% 减:所得税 162.5 192.1 215.3 271.8 327.6 净利润率 12.5% 15.2% 15.3% 15.6% 16.2% 净利润 603.5 805.1 911.9 1,085.1 1,306.5 EBIT DA/营业收入 16.5% 19.3% 19.0% 19.4% 19.7% EBIT /营业收入 14.0% 16.8% 16.7% 17.5% 18.0% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 80 77 64 48 36 货币资金 254.3 1,267.1 1,133.7 1,031.8 2,402.5 流动营业资本周转天数 103 56 41 52 53 交易性金融资产 1,170.2 1,672.1 1,672.1 1,672.1 1,672.1 流动资产周转天数 264 298 309 281 286 应收帐款 229.6 222.8 299.9 300.3 398.2 应收帐款周转天数 15 15 16 15 16 应收票据 - - 0.2 0.1 0.1 存货周转天数 97 105 101 101 102 预付帐款 47.2 31.9 58.3 42.6 76.4 总资产周转天数 392 422 414 360 350 存货 1,389.5 1,687.3 1,663.8 2,264.3 2,298.7 投资资本周转天数 219 158 124 117 103 其他流动资产 572.7 209.9 350.0 377.5 312.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.5% 19.1% 20.3% 21.8% 23.4% 长期股权投资 156.4 25.8 25.8 25.8 25.8 ROA 11.2% 11.5% 13.6% 15.2% 15.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 15.4% 30.1% 36.5% 51.1% 44.7% 固定资产 1,132.9 1,116.7 992.5 868.3 74