收入稳健增长，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 索菲亚（002572） 证券研究报告 2021年10月28日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 912.37 流通A股股本(百万股) 637.53 A股总市值(百万元) 15,035.86 流通A股市值(百万元) 10,506.50 每股净资产(元) 6.96 资产负债率(%) 44.98 一年内最高/最低(元) 38.40/16.25 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《索菲亚-半年报点评:收入增速靓丽，全渠道、多品牌、全品类步入收获期》 2021-08-28 2 《索菲亚-季报点评:21Q1收入实现高增长，客单价持续提升，多品牌拓展顺利》 2021-04-29 3 《索菲亚-年报点评报告:Q4收入业绩提速，全渠道+多品牌+全品类齐发力》 2021-04-13 股价走势 收入稳健增长，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速 公司发布三季度报告，前三季度实现收入72.44亿元，同比+42.2%，其中Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入17.60/25.40/29.44亿 元 ， 同 比 分 别+130.6%/+41.8%/+15.9%。前三季度实现归母净利润8.49亿元，同比+21.8%，其中Q1/Q2/Q3分 别 实 现1.18/3.28/4.03亿 元 ， 同 比 分 别+812.4%/-8.7%/+13.7%。前三季度收入大幅度增长，主要原因为公司全渠道、多品牌、全品类布局日臻完善，整装渠道及米兰纳品牌发展迅速。 受材料及人工成本上涨影响，毛利率、净利率有所下滑。前三季度公司毛利率35.2%，同比-2.9pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为31.2%/37.2%/35.8%，同比分别+0.4/-3.1/-2.9pct。前三季度公司归母净利率11.7%，同比-2.0pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为6.7%/12.9%/13.7%，同比分别+8.9/-7.1/-0.3pct。 销售/管理费用控制有效，研发/财务费用率保持稳定。费用方面，前三季度公司销售费用率为9.5%，同比-1.3pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为10.8%/9.7%/8.7%，同比分别-3.9/-1.1/-1.0pct；前三季度管理费用率为7.3%，同比-1.0pct，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别为9.4%/7.3%/6.1%，同比分别-11.4/+1.6/-0.3pct。前三季度研发/财务费用率保持稳定，分别为2.9%/0.6%。 终端销售网络完善，轻时尚品牌米兰纳独立招商，全渠道同时发力。主营业务收入按渠道拆分，经销商零售渠道收入占比80.31%，直营渠道收入占比3.31%，大宗业务渠道收入占比16.02%。零售渠道方面，前三季度“索菲亚”柜类定制专卖店达2698家，其中省会城市门店数占比14%（贡献收入占比34%），地级城市门店数占比23%（贡献收入占比24.7%），四五线城市门店数占比63%（贡献收入占比41.5%）。截至21Q3司米拥有专卖店1099家，“索菲亚”木门拥有独立店531家及融入店813家，“华鹤”木门拥有门店244家。公司旗下互联网轻时尚品牌米兰纳2021年独立招商，截至21Q3已发展加盟商297家，营业门店数109家。 大宗渠道稳步推进，整装渠道积极与有实力的装企合作。大宗业务保持稳步推进的策略，持续优化客户结构，注重开拓支付能力有保障的工程客户，做好应收账款追缴以及应收票据风险管控。前三季度大宗业务渠道收入达11.54亿元，同比上年增长58.21%。同时，公司发挥品牌知名度高、产品品类丰富、质量领先等优势，自2019年起逐步在全国范围与实力较强的装企开展合作，21年前三季度整装渠道实现收入3.13亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司21/22年分别实现归母净利润13.86/16.20亿元，同比分别为+16.25%/+16.85%，对应PE分别为11X/9X，维持“买入”评级。风险提示：新房竣工交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，疫情影响趋严等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,686.08 8,352.83 10,317.79 12,108.95 14,253.19 增长率(%) 5.13 8.67 23.52 17.36 17.71 EBITDA(百万元) 1,848.59 2,088.68 1,917.38 2,222.75 2,573.30 净利润(百万元) 1,077.43 1,192.25 1,386.03 1,619.61 1,893.83 增长率(%) 12.34 10.66 16.25 16.85 16.93 EPS(元/股) 1.18 1.31 1.52 1.78 2.08 市盈率(P/E) 13.96 12.61 10.85 9.28 7.94 市净率(P/B) 2.76 2.46 2.18 1.94 1.71 市销率(P/S) 1.96 1.80 1.46 1.24 1.05 EV/EBITDA 9.16 9.98 5.31 4.80 2.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%25%2020-102021-022021-06索菲亚家用轻工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,339.72 2,556.51 4,695.33 4,283.76 7,673.58 营业收入 7,686.08 8,352.83 10,317.79 12,108.95 14,253.19 应收票据及应收账款 1,040.57 1,784.10 496.97 1,947.10 929.77 营业成本 4,817.17 5,298.97 6,639.09 7,745.78 9,152.94 预付账款 37.74 54.30 105.07 55.20 134.16 营业税金及附加 72.08 68.77 82.54 96.87 114.03 存货 338.85 492.75 435.36 674.73 611.24 营业费用 765.29 766.35 938.92 1,138.24 1,339.80 其他 1,370.69 1,133.91 1,211.27 1,193.48 1,179.38 管理费用 591.34 611.35 742.88 871.84 1,011.98 流动资产合计 4,127.57 6,021.56 6,944.00 8,154.28 10,528.13 研发费用 185.11 207.03 216.67 266.40 299.32 长期股权投资 38.55 39.88 39.88 39.88 39.88 财务费用 25.51 35.25 30.00 32.00 35.00 固定资产 2,731.17 3,101.02 3,069.05 3,020.14 2,948.06 资产减值损失 (17.70) (7.75) (1.56) (3.93) (3.93) 在建工程 527.71 215.23 165.14 147.08 118.25 公允价值变动收益 46.08 91.49 0.00 0.00 0.00 无形资产 545.83 559.37 533.35 507.33 481.31 投资净收益 52.10 65.90 50.05 56.02 57.32 其他 513.18 930.95 532.13 615.62 667.04 其他 (199.10) (309.48) (100.09) (112.03) (114.64) 非流动资产合计 4,356.45 4,846.46 4,339.55 4,330.06 4,254.55 营业利润 1,348.20 1,524.94 1,719.29 2,017.77 2,361.38 资产总计 8,484.01 10,868.02 11,285.22 12,484.89 14,783.43 营业外收入 1.67 0.48 1.00 1.00 1.00 短期借款 313.00 979.73 533.60 667.00 833.80 营业外支出 3.28 4.40 3.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 835.14 1,315.42 868.39 1,836.41 1,470.78 利润总额 1,346.60 1,521.02 1,717.29 2,013.77 2,357.38 其他 1,296.31 1,740.57 2,210.65 1,421.40 2,912.52 所得税 251.78 297.01 309.11 362.48 424.33 流动负债合计 2,444.45 4,035.72 3,612.64 3,924.81 5,217.10 净利润 1,094.82 1,224.01 1,408.18 1,651.29 1,933.05 长期借款 30.00 96.50 166.00 150.00 100.00 少数股东损益 17.39 31.76 22.15 31.68 39.22 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,077.43 1,192.25 1,386.03 1,619.61 1,893.83 其他 100.28 113.47 100.71 104.82 106.33 每股收益（元） 1.18 1.31 1.52 1.78 2.08 非流动负债合计 130.28 209.97 266.71 254.82 206.33 负债合计 2,574.73 4,245.69 3,879.34 4,179.63 5,423.43 少数股东权益 464.73 499.49 520.53 551.69 590.03 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 912.37 912.37 912.37 912.37 912.37 成长能力 资本公积 1,303.90 1,303.90 1,303.90 1,303.90 1,303.90 营业收入 5.13% 8.67% 23.52% 17.36% 17.71% 留存收益 4,571.17 5,234.05 5,972.97 6,841.21 7,857.59 营业利润 9.23% 13.11% 12.74% 17.36% 17.03% 其他 (1,342.88) (1,327.47) (1,303.90) (1,303.90) (1,303.90) 归属于母公司净利润 12.34% 10.66% 16.25% 16.85% 16.93% 股东权益合计 5,909.28 6,622.33 7,405.87 8,305.26 9,360.00 获利能力 负债和股东权益总计 8,484.01 10,868.02 11,285.22 12,484.89 14,783.43 毛利率 37.33% 36.56% 35.65% 36.03% 35.78%