整装渠道、米兰纳表现优异，零售增速环比改善

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 整装渠道、米兰纳表现优异，零售增速环比改善 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司发布2022年一季报。公司22Q1实现营收19.99亿元，同比+13.53%；归母净利润1.14亿元，同比-2.87%；扣非归母1.06亿元，同比+5.01%；轻装上阵后22Q1现金流改善明显，经营性现金流同增57.17%，增速高于营收。 ⚫ 积极推进整装套餐提升客单值，零售稳健增长，米兰纳表现亮眼。公司22Q1毛利率31.32%，同比+0.09pct；净利率5.65%，同比-0.9pct。公司积极推进整装套餐，赋能经销商做大客单值和利润。从渠道端来看，公司22Q1经销商零售/大宗/直营渠道营收占比分别为79.9%/16.7%、3.1%；经销商渠道占比持续提升（+5.37pct），现金流改善显著。门店方面，截至22Q1，索菲亚/司米/华鹤木门/米兰纳门店数分别2571/994、296/277家，较年初分别-159/-128/+31/+65家，米兰纳继续维持较高开店速度，21年营收突破1亿元，22Q1营收0.41亿元，增速亮眼。22Q1净利率小幅下滑主因费用投放增加所致，其中为推进整家战略落地，Q1销售费用率同比+1.43pct至12.18%。 ⚫ 持续优化客户结构，大宗业务稳健推进。公司22Q1大宗业务渠道收入3.3亿元，去年同期高基数下同比下滑8.8%，占营收比重下滑3.94pct至16.74%。公司稳健推进大宗工程业务，持续优化客户结构，除地产住宅外，公司还开拓了酒店、长租公寓、医院、办公楼等工程项目，并同步做好风控管理。 ⚫ 投资建议与估值。公司深化全渠道多品牌全品类战略，持续推进全国范围内整家定制落地。我们预计公司22-24年营收122.19/141.15/168.44，分别+17.4%/15.5%/19.3%，归母净利润14.13/16.94/19.50亿元，同比分别+1053.1%/19.9%/15.1%，对应PE分别为12.3X/10.26X/8.91X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10407 12219 14115 16844 收入同比（%） 24.6% 17.4% 15.5% 19.3% 归属母公司净利润 123 1413 1694 1950 净利润同比（%） -89.7% 1053.1% 19.9% 15.1% 毛利率（%） 33.2% 34.1% 33.7% 33.2% ROE（%） 2.2% 20.0% 19.4% 18.2% 每股收益（元） 0.13 1.55 1.86 2.14 P/E 170.77 12.30 10.26 8.91 P/B 3.59 2.46 1.99 1.62 EV/EBITDA 17.48 7.88 5.93 4.39 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_StockNameRptType] 索 菲 亚（002572） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-04-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 18.77 近12个月最高/最低（元） 28.85/16.32 总股本（百万股） 912 流通股本（百万股） 637 流通股比例（%） 69.84 总市值（亿元） 171 流通市值（亿元） 120 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.营收破百亿，整家定制打开战略空间 2022-04-13 2.Q3表现符合预期，整装和米兰纳品牌推进顺利 2021-10-28 3.全渠道多品牌齐发力，收入增速亮眼，盈利暂承压 2021-08-30 -55%-38%-20%-3%14%4/217/2110/211/22索菲亚沪深300 [Table_CompanyRptType1] 索 菲 亚（002572） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5543 6289 8747 11778 营业收入 10407 12219 14115 16844 现金 2710 2125 4296 6641 营业成本 6951 8055 9352 11244 应收账款 1028 1222 1411 1684 营业税金及附加 94 110 127 152 其他应收款 61 70 81 97 销售费用 1009 1161 1299 1550 预付账款 92 0 0 0 管理费用 730 880 988 1196 存货 741 839 974 1171 财务费用 68 77 32 -4 其他流动资产 911 2034 1984 2185 资产减值损失 -277 0 0 0 非流动资产 6884 6821 6730 6609 公允价值变动收益 9 0 0 0 长期投资 61 61 61 61 投资净收益 59 61 71 84 固定资产 3162 3118 3046 2944 营业利润 447 1717 2070 2411 无形资产 1757 1757 1757 1757 营业外收入 2 1 1 1 其他非流动资产 1903 1884 1865 1846 营业外支出 3 3 2 2 资产总计 12428 13111 15477 18388 利润总额 446 1714 2069 2410 流动负债 5293 4519 5148 6059 所得税 292 257 331 410 短期借款 1302 0 0 0 净利润 154 1457 1738 2000 应付账款 1347 1567 1819 2187 少数股东损益 31 44 43 50 其他流动负债 2644 2953 3329 3871 归属母公司净利润 123 1413 1694 1950 非流动负债 1198 1198 1198 1198 EBITDA 1146 2088 2407 2717 长期借款 1017 1017 1017 1017 EPS（元） 0.13 1.55 1.86 2.14 其他非流动负债 181 181 181 181 负债合计 6491 5718 6346 7257 主要财务比率 少数股东权益 296 339 383 433 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 912 912 912 912 成长能力 资本公积 1320 1320 1320 1320 营业收入 24.6% 17.4% 15.5% 19.3% 留存收益 3408 4822 6516 8466 营业利润 -70.7% 284.2% 20.6% 16.5% 归属母公司股东权益 5641 7054 8748 10698 归属于母公司净利润 -89.7% 1053.1% 19.9% 15.1% 负债和股东权益 12428 13111 15477 18388 获利能力 毛利率（%） 33.2% 34.1% 33.7% 33.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.2% 11.6% 12.0% 11.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 2.2% 20.0% 19.4% 18.2% 经营活动现金流 1419 1013 2424 2584 ROIC（%） 2.8% 16.7% 16.1% 15.2% 净利润 123 1413 1694 1950 偿债能力 折旧摊销 462 404 433 461 资产负债率（%） 52.2% 43.6% 41.0% 39.5% 财务费用 88 114 81 81 净负债比率（%） 109.4% 77.3% 69.5% 65.2% 投资损失 -59 -61 -71 -84 流动比率 1.05 1.39 1.70 1.94 营运资金变动 488 -903 242 124 速动比率 0.88 1.20 1.50 1.74 其他经营现金流 -47 2362 1497 1877 营运能力 投资活动现金流 -1767 -182 -172 -158 总资产周转率 0.84 0.93 0.91 0.92 资本支出 -1971 -362 -361 -361 应收账款周转率 10.12 10.00 10.00 10.00 长期投资 70 119 119 119 应付账款周转率 5.16 5.14 5.14 5.14 其他投资现金流 134 61 71 84 每股指标（元） 筹资活动现金流 493 -1416 -81 -81 每股收益 0.13 1.55 1.86 2.14 短期借款 323 -1302 0 0 每股经营现金流薄） 1.56 1.11 2.66 2.83 长期借款 920 0 0 0 每股净资产 6.18 7.73 9.59 11.73 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 16 0 0 0 P/E 170.77 12.30 10.26 8.91 其他筹资现金流 -765 -114 -81 -81 P/B 3.59 2.46 1.99 1.62 现金净增加额 143 -585 2171 2345 EV/EBITDA 17.48 7.88 5.93 4.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 索 菲 亚（002572） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业. [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不