客单价提升助力收入增长，米兰纳及整装表现靓丽

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.09 一年内最高/最低价（元） 28.39/15.40 市盈率（当前） 176.14 市净率（当前） 2.84 总股本（亿股） 9.12 总市值（亿元） 155.92 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  “整家”加速落地，整装及米兰纳增长强劲  扬帆“整家”，轻舟远航  多重因素影响短期压制业绩，看好2022年利润修复 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入47.81亿元，同比+11.19%；实现归母净利润4.12亿元，同比-7.64%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比-9.79%。 点评： ⚫ 整家及全屋策略效果凸显，客单价提升助力收入稳健增长。分品牌看，2022H1索菲亚实现营收40.73亿元，同比+11.89%，工厂端客单价同比+29%至17494元；司米受经销商调整等因素影响2022H1实现营收4.64亿元，同比-15.19%，橱柜产品工厂端客单价13590元，全屋门店中全屋产品工厂端客单价34351元，全屋策略提升客单值效果明显；米兰纳2022H1实现收入1.06亿元，同比+536.21%，工厂端客单价12351元；2022H1华鹤实现营收0.69亿元，同比+20.94%，工厂端客单价8792元。 ⚫ 原材料涨价及疫情等因素扰动，致使盈利能力有所下滑。2022H1公司毛利率同比-2.77pcpts至31.97%，原因主要为：（1）板材等原材料价格上涨；（2）低毛利率配套品收入占比提升；（3）疫情扰动工厂开工，短期影响生产效率。期间费用控制有效，销售费用率+0.63pcpts至10.73%，管理及研发费用率-1.07pcpts至10.09%，财务费用率+0.19pcpts至0.71%。综合影响下，2022H1公司净利率同比-1.73pcpts至8.86%。随着原材料成本回落及恢复正常开工秩序，2022Q2公司单季毛利率/净利率分别为32.43%/11.16%，环比Q1+1.11/5.51pcpts。 ⚫ 衣柜业务表现稳健，整装渠道增速亮眼。分产品看，2022H1公司衣柜及配套品/橱柜及配件/木门分别贡献收入39.16/5.39/1.83亿元，分别同比+13.23%/-4.12%/+6.92%。分渠道看，2022H1经销/直营/大宗渠道分别实现收入38.76/1.35/6.94亿元，同比+14.66%/-8.51%/-4.79%。整装渠道表现突出，2022H1实现收入约3.61亿元，同比+167.26%，其中索菲亚/司米/华鹤整装渠道收入分别为3.26/0.30/0.05亿元，分别同比+176.54%/ +119.27%/+42.92%。 ⚫ 投资建议：整家战略效果逐步凸显，米兰纳及整装等新事业部增长强劲。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.7/16.9/20.1亿元，对应当前市值PE为12/10/8X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产政策调控风险，原料价格大幅波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 104.07 122.16 145.19 170.59 同比增速（%） 24.6% 17.4% 18.9% 17.5% 归母净利润（亿元） 1.23 13.69 16.93 20.08 同比增速（%） -89.7% 1016.6% 23.7% 18.6% EPS(元/股) 0.13 1.50 1.86 2.20 PE（倍） 138 12 10 8 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5131-Aug11-Nov22-Jan4-Apr15-Jun26-Aug索菲亚沪深300 [Table_Title] 客单价提升助力收入增长，米兰纳及整装表现靓丽 [Table_ReportDate] 索 菲 亚(002572)公司简评报告 | 2022.08.31 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,543 6,975 9,136 11,516 经营活动现金流 1,419 1,894 2,257 2,415 现金 2,710 3,436 4,959 6,528 净利润 123 1,369 1,693 2,009 应收账款 1,028 1,158 1,517 1,847 折旧摊销 419 517 525 515 其它应收款 35 18 26 39 财务费用 88 31 36 39 预付账款 92 89 98 122 投资损失 -59 -68 -68 -68 存货 741 666 819 1,003 营运资金变动 382 399 1 -159 其他 820 1,019 936 1,023 其它 435 -391 25 26 非流动资产 6,885 7,093 7,108 6,983 投资活动现金流 -1,767 -725 -540 -390 长期投资 61 61 61 61 资本支出 -2,058 -741 -552 -400 固定资产 3,162 3,436 3,523 3,500 长期投资 -21 0 0 0 无形资产 1,757 1,582 1,424 1,281 其他 312 16 12 10 其他 1,289 1,273 1,259 1,250 筹资活动现金流 493 -443 -194 -456 资产总计 12,428 14,068 16,244 18,499 短期借款 1,266 0 200 66 流动负债 5,293 5,579 6,264 7,067 长期借款 943 500 300 66 短期借款 1,302 802 702 702 其他 -168 153 340 344 应付账款 1,347 1,412 1,722 2,076 现金净增加额 145 726 1,523 1,569 其他 264 264 264 264 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,198 1,698 1,998 2,065 成长能力 长期借款 1,017 1,517 1,817 1,883 营业收入 24.6% 17.4% 18.9% 17.5% 其他 181 181 181 182 营业利润 -70.7% 291.0% 23.7% 18.6% 负债合计 6,491 7,277 8,262 9,132 归属母公司净利润 -89.7% 1016.6% 23.7% 18.6% 少数股东权益 296 332 377 431 获利能力 归属母公司股东权益 5,641 6,459 7,605 8,936 毛利率 33.2% 35.3% 36.5% 37.0% 负债和股东权益 12,428 14,068 16,244 18,499 净利率 1.5% 11.5% 12.0% 12.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.1% 20.2% 21.2% 21.4% 营业收入 10,407 12,216 14,519 17,059 ROIC 6.9% 21.2% 22.2% 22.7% 营业成本 6,951 7,902 9,225 10,754 偿债能力 营业税金及附加 94 113 131 152 资产负债率 52.2% 51.7% 50.9% 49.4% 营业费用 1,009 1,307 1,626 1,961 净负债比率 43.7% 38.2% 35.0% 30.6% 研发费用 290 340 404 475 流动比率 1.0 1.3 1.5 1.6 管理费用 730 857 1,018 1,197 速动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 财务费用 68 31 36 39 营运能力 资产减值损失 -277 -13 -13 -13 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 9 9 9 9 应收账款周转率 11.1 11.2 10.9 10.1 投资净收益 59 59 59 59 应付账款周转率 5.6 5.7 5.9 5.7 营业利润 447 1,747 2,161 2,563 每股指标(元) 营业外收入 2 2 2 2 每股收益 0.13 1.50 1.86 2.20 营业外支出 3 3 3 3 每股经营现金 1.56 2.08 2.47 2.65 利润总额 446 1,746 2,160 2,562 每股净资产 6.18 7.08 8.34 9.79 所得税 292 341 422 500 估值比率 净利润 154 1,405 1,738 2,062 P/E 138 12 10 8 少数股东损益 31 36 45 54 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 123 1,369 1,693 2,008 EBITDA 933 2,294 2,720 3,116 EPS（元） 0.13 1.50 1.86 2.20 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请