业绩稳健增长符合预期，甘精胰岛素表演亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月27日 通化东宝（600867.SH） 业绩稳健增长符合预期，甘精胰岛素表演亮眼 事件：公司发布2021年三季报，2021前三季度，公司收入24.55亿元，同比+12.33%，实现归母净利润10.68亿元，同比+41.28%，扣非归母净利润9.01亿元，同比+19.88%。 2021Q3，公司收入7.93亿元，同比+11.52%，归母净利润3.94亿，同比+83.72%，扣非归母净利润2.46亿元，同比+17.17%。 业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司前三季度收入和扣非归母净利润均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是三季度确认的非经常性损益较多所致（共1.71亿元，主要是减持特宝生物股权810万股产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。公司2020年对公司高管和业务骨干实施激励，21-23年业绩要求为不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，目前看效果显著。 甘精胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告及微信公众号信息，2021H1，公司胰岛素类似物（甘精胰岛素）收入1.59亿元，同比+292%，2021Q3，甘精胰岛素收入超1.2亿元，前三季度累计收入超2.79亿元，相比上年增幅约250%；二代人胰岛素2021前三季度同比增长7.29%；其中2021H1收入12.80亿元，同比+5.92%，2021Q3同比+10.55%，实现稳健增长。与此同时，公司通过提升规模效应，将前三季度总体毛利率提升至82.68%（+3.78pct）。 门冬胰岛素及口服降糖药获批，后续产品研发值得期待。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于9月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（II）于10月同时注册获批。门冬胰岛素50和30已完成III期临床，21年7月获得NDA受理，预计22年有望获批；赖脯胰岛素注射液 25R 和50R 现处于临床试验阶段；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BC Lispro）申报平行开展III期临床与I期临床于10月获得批准。GLP-1产品利拉鲁肽2021年6月完成III期临床数据库锁定，计划12月完成临床试验总结，在利拉鲁肽专利到期后可进行保产。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制 剂已于6月获得临床批件。2代胰岛素欧盟注册的III期临床试验已经完成，预计年内完成补充实验。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 2022 年将符合EU/US FDA 认证。除糖尿病领域外，公司6月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1抑制剂申报临床已于10月获得受理。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.2亿元、14.3亿元、17.2亿元，对应增速分别为41.7%，8.2%，20.6%；EPS分别为0.65元、0.70元、0.85元，对应PE分别为17x、15x、13x。近期，国家胰岛素集采拉开帷幕，我们判断，在政策真正落地后公司将迎来预期明晰叠加国产替代放量的股价反弹，维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,777 2,892 3,292 3,739 4,250 增长率yoy（%） 3.1 4.1 13.8 13.6 13.7 归母净利润（百万元） 811 930 1,318 1,426 1,719 增长率yoy（%） -3.3 14.6 41.7 8.2 20.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.46 0.65 0.70 0.85 净资产收益率（%） 16.2 16.7 20.4 19.1 19.6 P/E（倍） 27.0 23.5 16.6 15.3 12.7 P/B（倍） 4.4 3.9 3.4 2.9 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 10.75 总市值(百万元) 21,865.38 总股本(百万股) 2,033.99 其中自由流通股(%) 99.66 30日日均成交量(百万股) 16.86 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《通化东宝（600867.SH）：业绩符合预期，甘精放量迅速，静待政策落地》2021-08-25 2、《通化东宝（600867.SH）：一季度业绩略超预期，甘精胰岛素表现亮眼》2021-04-27 3、《通化东宝（600867.SH）：业绩符合预期，研发进展亮眼，发展有望加速》2021-04-16 -27%-18%-9%0%9%18%27%2020-102021-022021-062021-10通化东宝 沪深300 2021年10月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1927 1922 2425 3136 4045 营业收入 2777 2892 3292 3739 4250 现金 368 593 1052 1573 2493 营业成本 722 588 569 610 658 应收票据及应收账款 552 510 502 648 566 营业税金及附加 18 11 20 23 24 其他应收款 55 18 54 17 53 营业费用 849 909 955 1047 1148 预付账款 27 34 43 54 67 管理费用 157 182 224 243 263 存货 629 538 546 616 637 研发费用 78 107 145 165 187 其他流动资产 296 229 229 229 229 财务费用 14 6 3 -8 -26 非流动资产 3423 3881 4253 4609 4995 资产减值损失 -9 6 6 7 8 长期投资 307 413 559 713 877 其他收益 1 46 2 2 2 固定资产 1024 1077 1393 1649 1871 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 473 609 653 689 737 投资净收益 41 40 220 63 78 其他非流动资产 1620 1782 1649 1558 1510 资产处臵收益 2 0 0 0 0 资产总计 5350 5803 6678 7746 9040 营业利润 968 1181 1593 1719 2068 流动负债 305 208 191 243 231 营业外收入 4 0 0 0 0 短期借款 125 0 0 0 0 营业外支出 19 73 23 20 20 应付票据及应付账款 69 68 65 78 76 利润总额 952 1108 1571 1699 2049 其他流动负债 111 140 126 166 155 所得税 143 178 252 273 329 非流动负债 36 36 37 37 37 净利润 810 930 1319 1427 1720 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 -2 0 1 1 1 其他非流动负债 36 36 36 36 36 归属母公司净利润 811 930 1318 1426 1719 负债合计 341 244 227 280 268 EBITDA 1102 1245 1734 1900 2281 少数股东权益 8 5 6 7 7 EPS（元） 0.40 0.46 0.65 0.70 0.85 股本 2034 2034 2034 2034 2034 资本公积 935 1034 1034 1034 1034 主要财务比率 留存收益 2157 2679 3392 4164 5093 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5000 5554 6445 7459 8765 成长能力 负债和股东权益 5350 5803 6678 7746 9040 营业收入(%) 3.1 4.1 13.8 13.6 13.7 营业利润(%) -2.5 22.0 35.0 7.9 20.3 归属于母公司净利润(%) -3.3 14.6 41.7 8.2 20.6 获利能力 毛利率(%) 74.0 79.7 82.7 83.7 84.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.2 32.2 40.0 38.1 40.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.2 16.7 20.4 19.1 19.6 经营活动现金流 1152 1192 1227 1457 1907 ROIC(%) 15.6 16.4 20.0 18.6 19.0 净利润 810 930 1319 1427 1720 偿债能力 折旧摊销 153 155 188 240 293 资产负债率(%) 6.4 4.2 3.4 3.6 3.0 财务费用 14 6 3 -8 -26 净负债比率(%) -4.2 -10.1 -15.8 -20.6 -28.0 投资损失 -41 -40 -220 -63 -78 流动比率 6.3 9.2 12.7 12.9 17.5 营运资金变动 98 82 -62 -137 -1 速动比率 3.2 6.1 9.2 9.8 14.1 其他经营现金流 119 58 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -152 -617 -340 -532 -600 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 293 480 226 202 222 应收账款周转率 4.8 5.4 6.5 6.5 7.0 长期投资 123 -144 -146 -154 -164 应付账款周转率 7.2 8.6 8.6 8.6 8.6 其他投资现金流 264 -281 -260 -484 -542 每股指标（元）