一季度业绩略超预期，甘精胰岛素表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月27日 通化东宝（600867.SH） 一季度业绩略超预期，甘精胰岛素表现亮眼 事件: 公司发布2021年一季报。2021Q1，公司收入8.23亿元，同比+14.52%，归母净利润3.37亿，同比+21.33%，扣非归母净利润3.37亿元，同比+20.46%。 业绩略超预期，利润水平提升增厚业绩。公司21Q1业绩实现21%的业绩增长，比我们此前的预期略高。公司业绩提升主要驱动力是三代胰岛素放量和利润水平提升，21Q1公司净利率达40.9%，同比提高2.3pct，达到历史最高水平。 二代胰岛素业务增长回暖，甘精胰岛素放量较快。据公司微信公众号，公司二代人胰岛素21Q1实现同比7.18%增长，相对于20年的同比基本持平明显回暖；甘精胰岛素21Q1实现收入7000多万元，相比2020H1的4051万元，增量显著，根据我们此前的拆分，20Q4甘精销售额约为5000万元，21Q1环比增速40%，超出市场预期。公司此前年报披露目前实现了在 25 省、市的挂网及备案工作，已开发的二级以上医院 2900 多家，在此基础上，我们预计2021年公司甘精胰岛素有望实现高速增长，收入有望达3亿元以上，毛利率在20年90%基础上进一步提升。 后续产品研发值得期待。公司的门冬胰岛素已处于报产后现场检查，有望21年上半年获批；门冬胰岛素50和30已完成III期临床，21年2月提交pre-NDA meeting 申请，预计21年上半年可能报产，22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液在21年3月向 CDE 提交了平行开展III期临床试验沟通交流会议申请，有望加速临床进度。GLP-1产品利拉鲁肽2020Q3完成III期临床全部病例观察，预计6月完成数据库锁定，III期临床工作接近尾声。2代胰岛素欧盟注册的III期临床试验已经完成。口服降糖药多个品种21年有望获批。与药明康德合作的1类新药三靶点抑制剂临床获受理。 员工持股有望激活经营。公司2020年11月26日完成股票期权和限制性股票授予，股票期权授予数量5323.5万份，行权价格为14.31元/份，对象为6为高管及372为业务骨干；限制性股票授予对象为92位业务骨干，合计持股699万股，授予价格8.50元/股。业绩考核指标为2021-2023年归母净利润不低于10.50亿元，12亿元，14亿元，激励出台后公司业务发展有望加速。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为11.3亿元、13.9亿元、17.2亿元，对应增速分别为21.1%，23.3%，24.0%；EPS分别为0.55元、0.68元、0.85元，对应PE分别为22x、18x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,777 2,892 3,318 3,861 4,532 增长率yoy（%） 3.1 4.1 14.7 16.4 17.4 归母净利润（百万元） 811 930 1,126 1,389 1,722 增长率yoy（%） -3.3 14.6 21.1 23.3 24.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.40 0.46 0.55 0.68 0.85 净资产收益率（%） 16.2 16.7 18.0 19.2 20.2 P/E（倍） 31.0 27.0 22.3 18.1 14.6 P/B（倍） 5.0 4.5 4.0 3.5 2.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 生物制品 前次评级 买入 04月26日收盘价 12.19 总市值(百万元) 24,794.32 总股本(百万股) 2,033.99 其中自由流通股(%) 99.66 30日日均成交量(百万股) 6.65 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《通化东宝（600867.SH）：业绩符合预期，研发进展亮眼，发展有望加速》2021-04-16 2、《通化东宝（600867.SH）：业绩符合预期，季度环比加速明显》2021-01-15 3、《通化东宝（600867.SH）：Q3业绩增速超预期，业务回暖下利润水平提升》2020-10-29 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2020-042020-082020-122021-04通化东宝沪深300 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1927 1922 2690 3370 4359 营业收入 2777 2892 3318 3861 4532 现金 368 593 1207 1751 2624 营业成本 722 588 621 674 735 应收票据及应收账款 552 510 511 677 617 营业税金及附加 18 11 13 15 18 其他应收款 55 18 54 19 56 营业费用 849 909 996 1139 1314 预付账款 27 34 43 56 72 管理费用 157 182 219 243 276 存货 629 538 646 638 761 研发费用 78 107 139 162 190 其他流动资产 296 229 229 229 229 财务费用 14 6 0 -12 -28 非流动资产 3423 3881 4269 4705 5214 资产减值损失 -9 6 6 7 9 长期投资 307 413 559 713 877 其他收益 1 46 2 2 2 固定资产 1024 1077 1384 1676 1968 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 473 609 653 689 737 投资净收益 41 40 48 58 69 其他非流动资产 1620 1782 1673 1627 1632 资产处置收益 2 0 0 0 0 资产总计 5350 5803 6959 8076 9573 营业利润 968 1181 1374 1693 2090 流动负债 305 208 228 245 283 营业外收入 4 0 0 0 0 短期借款 125 0 0 0 0 营业外支出 19 73 23 20 20 应付票据及应付账款 69 68 90 74 108 利润总额 952 1108 1352 1673 2071 其他流动负债 111 140 138 171 175 所得税 143 178 217 268 332 非流动负债 36 36 37 37 37 净利润 810 930 1135 1405 1738 长期借款 0 0 1 1 1 少数股东损益 -2 0 0 1 1 其他非流动负债 36 36 36 36 36 归属母公司净利润 811 930 1134 1404 1738 负债合计 341 244 265 282 320 EBITDA 1102 1245 1512 1869 2305 少数股东权益 8 5 6 7 7 EPS（元） 0.40 0.46 0.56 0.69 0.85 股本 2034 2034 2034 2034 2034 资本公积 935 1034 1034 1034 1034 主要财务比率 留存收益 2157 2679 3624 4872 6385 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5000 5554 6688 7787 9245 成长能力 负债和股东权益 5350 5803 6959 8076 9573 营业收入(%) 3.1 4.1 14.7 16.4 17.4 营业利润(%) -2.5 22.0 16.4 23.2 23.5 归属于母公司净利润(%) -3.3 14.6 22.0 23.8 23.8 获利能力 毛利率(%) 74.0 79.7 81.3 82.5 83.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 29.2 32.2 34.2 36.4 38.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.2 16.7 17.0 18.0 18.8 经营活动现金流 1152 1192 1139 1455 1862 ROIC(%) 15.6 16.4 16.5 17.5 18.1 净利润 810 930 1135 1405 1738 偿债能力 折旧摊销 153 155 187 241 299 资产负债率(%) 6.4 4.2 3.8 3.5 3.3 财务费用 14 6 0 -12 -28 净负债比率(%) -4.1 -10.0 -17.5 -22.0 -28.0 投资损失 -41 -40 -48 -58 -69 流动比率 6.3 9.2 11.8 13.8 15.4 营运资金变动 98 82 -134 -120 -77 速动比率 3.2 6.1 8.4 10.6 12.2 其他经营现金流 119 58 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -152 -617 -526 -618 -738 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 293 480 242 282 345 应收账款周转率 4.8 5.4 6.5 6.5 7.0 长期投资 123 -144 -146 -106 -164 应付账款周转率 7.2 8.6 7.9 8.2 8.0 其他投资现金流 264 -281 -431 -442 -557 每股指标（元） 筹资活动现金流 -954 -481 1 -293 -251 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.46 0.55 0.68 0.85 短期借款 -325 -125 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.59 0.56 0.72 0