汤臣倍健(300146)：线下变革调整，业绩阶段性承压。公司2021Q3业绩符合此前预告，持续推动渠道营销一体化变革调整的背景下业绩短期承压，长远发展可期。公司21Q1-3营收60.29亿元、同比+19.79%，归母净利16.63亿元、同比+13.37%，扣非净利15.67亿元、同比+5.36%。单Q3营收18.31亿元、同比-4.03%，归母净利2.92亿元、同比-42.23%，扣非净利3.21亿元、同比-34.23%。公司Q3起主动进行线下调整及渠道一体化变革，同时政府补助、投资收益等项目带来的非经常性损益出现波动，业绩阶段性承压。线下承压，线上及境外较快增长。21Q1-3国内主品牌收入36.43亿元、同比+22.0%，健力多收入11.65亿元、同比+6.6%；Life-Space收入1.65亿元、同比+26.0%；环比均降速。21Q1-3国内线下/线上收入分别同比+5.5%、+57.8%，单Q3线下明显承压，线上增速有所回落但仍保持较快。单Q3毛利率同比+1.2pct至66.4%，品牌推广及平台费用增加，销售费用率在低基数上同比+12pct至36.3%，净利率同比-10.5pct至15.9%。变革继续推动，布局长远发展。公司线下变革及线上线下一体化改革预计将持续至2022H1，以快速变化应对新市场环境，谋划长期发展。公司推广活动恢复，有望推出更多大单品、新品类，推动新增长。风险提示：监管政策变动、LSG整合推广不及预期、投资收益波动。
