道恩股份（002838） 证券研究报告·公司研究·塑料 1 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 新增产能释放在即，DVA潜力值得期待 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018 2019 2020 营业收入（百万元） 934 1,337 2,531 3,515 同比（%） 17% 43% 89% 39% 归母净利润（百万元） 94 132 251 407 同比（%） 18% 41% 89% 63% 每股收益（元/股） 0.75 0.53 0.99 1.62 P/E（倍） 24.34 34.53 18.25 11.23 投资要点  三大平台稳步推进，新产品多点开花：道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术，形成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双主业发展成为平台化的技术开发公司。当前动态硫化平台主要产品TPV产能稳步增长，现有产能2.2万吨，远期规划3.3万吨，医用胶塞TPIIR产线已经建成，2019年有望释放3000吨产量，在研的气体组隔层DVA进展较快，市场空间广阔；氢化平台主要产品HNBR主要为军工用，毛利率高，据我们调研，一期1000吨产能有望在2019年释放；酯化平台主要产品为1万吨TPU，公司定位高端TPU应用，未来有望发展TPU薄膜产品。  DVA发展潜力值得关注，短期有放量可能：DVA被称为第三代气体阻隔层橡胶材料。与传统气密性材料相比，可以使轮胎气密性提高7-10倍，并减轻轮胎质量。实验数据显示，同样的气密层使用DVA材料可减重60%以上。若每条轮胎减重1kg，则传统燃油车可节油8%，新能源汽车的续航里程可提高20%。道恩股份与北京化工大学、中策橡胶集团就新型热塑性弹性体DVA在轿车轮胎气体阻隔层及自行车新型轮胎内胎的应用展开技术合作。试验完成后,中策橡胶集团将根据三方合作研发成果与道恩股份另行签订采购协议。未来，公司开发的DVA产品在自行车及汽车轮胎领域的推广应用有很高的发展潜力。  收购海尔新材料，改性塑料产能跃升全国第三：公司拟以支付现金方式购买烟台旭力生恩投资中心持有的青岛海尔新材料研发有限公司80%股权，当前海尔新材料已办理完股权过户的工商变更手续。海尔新材料改性塑料产能12.1万吨，收购完成后公司改性塑料产能将达到19.1万吨，位居全国前三。改性塑料与公司的TPV等新业务形成有效的下游协同，有效拓展和维护下游客户。  新增产能集中释放，2019年将是业绩收获期：公司新建/在建产能较多，2019年将是产能集中释放的一年。公司2018-2019年新增产能包括TPV1万吨（2018.6投产），2019年计划新增TPV1.1万吨，TPU1万吨（2018.6投产），HNBR1000吨（2019年投产），TPIIR3000吨（2019年投产），改性塑料新增产能12.1万吨（权益9.68万吨）。新增产能的业绩释放将集中在2019年，公司2019年高速增长值得期待。  盈利预测与投资评级：我们预计道恩股份2018-2020年营业收入分别为13.37亿元、25.31亿元、35.15亿元，归母净利润分别为1.32亿元、2.51亿元、4.07亿元 ，EPS分别为0.53元、0.99元、1.62元，对应当前股价PE分别为35X、18X、11X，维持“买入”评级。  风险提示：在建项目进展不及预期，改性塑料原材料价格大幅波动 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 18.15 一年最低/最高价 14.76/24.66 市净率(倍) 5.06 流通A股市值(百万元) 1366.83 基础数据 每股净资产(元) 3.58 资产负债率(%) 26.47 总股本(百万股) 252.00 流通A股(百万股) 75.31 [Table_Report] 相关研究 1、《道恩股份（002838）年报点评：平台化发展，高壁垒独角兽》2018-03-28 2、《道恩股份（002838）公司点评：三季度略低于预期，未来成长值得期待》2017-10-25 [Table_Author] 2018年12月06日 证券分析师 柴沁虎 执业证号：S0600517110006 021-60199793 chaiqh@dwzq.com.cn 研究助理 陈元君 021-60199793 chenyj@dwzq.com.cn 研究助理 肖雅博 021-60199793 xiaoyb@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2017-122018-042018-08道恩股份 沪深300 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 内容目录 1. 三大平台稳步推进，新产品多点开花 .......................................................................................... 4 2. DVA是公司中长期重要看点，短期具备放量可能 ...................................................................... 4 2.1. DVA——第三代轮胎气密层即将登上舞台 ......................................................................... 4 2.2. 轮胎轻量化成为趋势，国内轮胎企业升级转型迫在眉睫 ................................................ 5 2.3. DVA潜在市场空间非常可观 ................................................................................................ 7 2.4. 合作中策橡胶，道恩股份DVA产业化进程加快 .............................................................. 7 3. 拟收购海尔新材料，改性塑料产能跃居全国前三 ...................................................................... 8 4. 公司产能于2019年集中释放，成长可期 .................................................................................... 9 5. 投资建议 ........................................................................................................................................ 10 6. 风险提示 ........................................................................................................................................ 10 6.1. 在建项目不及预期的风险 .................................................................................................. 10 6.2. 改性塑料原材料价格大幅波动的风险 .............................................................................. 10 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 图表目录 图1：道恩股份的三大技术平台 ........................................................................................................ 4 图2：轮胎气密层结构图 .................................................................................................................... 5 图3：DVA材料的优势 ....................................................................................................................... 5 图4：中国轮胎产量（万条） ............................................................................................................ 6 图5：2016年全球轮胎销售额分布 ................................................................................................... 6 图6：中国自行车与电动自行车产量（万辆） ................................................................................ 7 图7：中国自行车用橡胶内胎出口数量 ............................................................................................ 7 表1：国内轮胎企业的四个梯队 ........................................................................................................ 6 表2：青岛海尔新材料财务数据预测（单位：万元） .................................................................... 8 表3：公司现有产能与在建产能 ...................................................................................................... 10 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司研究简报 F 1. 三大平台稳步推进，新产品多点开花 道恩股份是我们团队一直关注的重点公司，我们在深度报告《TPV稳步放量，平台化布局助力高成长》中对公司进行了深度分析。但是，截至当前，公司部分在建项目进展不尽如人意。首先，HNBR的建设进展有所拖后，其次TPIIR的认证进展也低于预期。然而，打磨至今，公司三大平台已经成型，新建产能也即将进入收获期。因此，站在当前时点，我们看好公司在2019年的业绩释放潜力。 道恩股份基于橡塑混合的系列核心技术，已经建成动态硫化、氢化、酯化三大技术平台。公司已经由最初的TPV+改性塑料双