营收&利润双增，深挖非标自动化领域前景广阔

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 营收&利润双增，深挖非标自动化领域前景广阔 [Table_Title2] 怡合达(301029) [Table_DataInfo] 评级： 暂未评级 股票代码： 301029 上次评级： 暂未评级 52 周最高价/最低价： 118.05/81.0 总市值(亿) 372.49 最新收盘价： 93.12 自由流通市值(亿) 31.48 自由流通股数(百万) 33.81 [Table_Summary] 事件概述 公司发布公告，2021年前三季度实现营业收入13.29亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长65.12%，扣非归母净利润3.03亿元，同比增长68.92%。 分析判断: ► 营 收与归母净利润双增，盈利能力有所提升。1）受益于下游制造业高景气，公司产品需求高增，2021年前三季度公司实现营收13.29亿元，同比增长60.25%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长65.12%。单季度来看，2021Q3单季度实现营业收入4.77亿元，同比增长62.35%；归母净利润1.10亿元，同比增长70.04%。2）盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率和净利率分别为43.98/23.08%，同比分别增加0.53pct/0.68pct，盈利能力有所提升。3）费用方面，公司前三季度销售、管理、财务、研发费用率分别为6.54%/10.15%/-0.39%/3.83%，销售费用率同比下降0.94pct，管理费用率、研发费用率同比保持稳定。 ► 设 立山东子公司，服务能力有望进一步加强。2021年9月27日，公司审议通过《关于投资设立子公司的议案》，同意全资子公司苏州怡合达自动化科技有限公司对外投资设立山东怡合达自动化有限公司，以便更好的服务北方客户，降低经营成本以及提升公司品牌知名度。依靠对服务水平的进一步提升，公司客户群有望进一步扩大。 ► FA自 动 化一站式供应构建高壁垒， 数字化平台赋能公司增长。公司针对非标自动化领域不同应用场景做深度开发，根据客户应用场景对原有的非标产品标准化、已有标准型号系列化与模块化，并采用自制&OEM供应&集约化采购相结合的方式实现产品的敏捷供应，提高客户采购效率。同时，公司通过数字化产品数据库和电商交易系统简化销售流程，有望进一步提高公司盈利能力。 投 资建议：维持前序盈利预测不变，我们预计2021-2023年实现营收分别为17.44亿元、24.33亿元和33.96亿元，同比增长44.1%、39.5%和39.6%，归母净利润分别为4.03亿元、5.68亿元和8.04亿元，同比增长48.5%、40.9%、41.6%，对应EPS分别为1.01元、1.42元和2.01元，对应2021年10月26日93.12元/股收盘价，PE 分别为102/73/51倍，我们暂未给予评级。 风 险提示：下游行业景气度不及预期、线上客户采购比例提升速度不及预期、市场竞争加剧。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 761 1,210 1,744 2,433 3,396 YoY（%） 21.8% 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 归母净利润(百万元) 144 271 403 568 804 YoY（%） 47.9% 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% 毛利率（%） 42.8% 43.9% 44.0% 44.0% 44.0% 每股收益（元） 0.36 0.68 1.01 1.42 2.01 ROE 12.9% 20.0% 17.3% 19.6% 21.7% 市盈率 285.58 151.88 102.28 72.59 51.25 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：俞能飞 邮箱：yunf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120002 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月26日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185312 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,210 1,744 2,433 3,396 净利润 271 403 568 804 YoY(%) 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 折旧和摊销 13 11 15 20 营业成本 679 976 1,362 1,900 营运资金变动 -42 -210 -149 -202 营业税金及附加 7 9 12 17 经营活动现金流 247 200 429 617 销售费用 88 131 182 248 资本开支 -275 -155 -206 -243 管理费用 79 108 153 211 投资 0 0 0 0 财务费用 -3 -9 -18 -21 投资活动现金流 -270 -149 -199 -236 资产减值损失 -2 -1 -2 -1 股权募资 0 40 0 0 投资收益 5 5 7 7 债务募资 0 0 0 0 营业利润 312 465 657 925 筹资活动现金流 -30 566 0 0 营业外收支 1 0 -1 -1 现金净流量 -55 616 230 380 利润总额 313 465 656 924 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 42 62 89 120 成长能力 净利润 271 403 568 804 营业收入增长率 59.0% 44.1% 39.5% 39.6% 归属于母公司净利润 271 403 568 804 净利润增长率 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% YoY(%) 88.0% 48.5% 40.9% 41.6% 盈利能力 每股收益 0.68 1.01 1.42 2.01 毛利率 43.9% 44.0% 44.0% 44.0% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 22.4% 23.1% 23.3% 23.7% 货币资金 581 1,198 1,428 1,808 总资产收益率ROA 16.3% 14.6% 16.3% 17.8% 预付款项 8 6 10 16 净资产收益率ROE 20.0% 17.3% 19.6% 21.7% 存货 236 416 552 747 偿债能力 其他流动资产 380 530 707 943 流动比率 3.99 5.11 4.58 4.27 流动资产合计 1,205 2,150 2,697 3,514 速动比率 3.15 4.10 3.61 3.32 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 1.92 2.85 2.43 2.20 固定资产 60 80 107 142 资产负债率 18.5% 15.5% 17.0% 18.3% 无形资产 34 45 60 81 经营效率 非流动资产合计 461 603 792 1,014 总资产周转率 0.73 0.63 0.70 0.75 资产合计 1,666 2,753 3,489 4,528 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 0.68 1.01 1.42 2.01 应付账款及票据 192 270 385 533 每股净资产 3.39 5.82 7.24 9.25 其他流动负债 110 151 204 290 每股经营现金流 0.62 0.50 1.07 1.54 流动负债合计 302 421 589 824 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 6 6 6 6 PE 151.88 102.28 72.59 51.25 非流动负债合计 6 6 6 6 PB 0.00 17.72 14.24 11.14 负债合计 308 426 595 829 股本 360 400 400 400 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,358 2,326 2,894 3,698 负债和股东权益合计 1,666 2,753 3,489 4,528 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。