提价已覆盖高煤炭成本，“收集”

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本报告是关于华润水泥（01313 HK）的公司报告。根据3Q21的业绩，公司的总收入同比增长3.1%至10636百万元，高于预期。然而，总体毛利率下降10.9个百分点至28.9%，低于预期。公司的净利润下降47.5%至1680百万元，略高于预期。 分析师会议的关键要点是，4Q21的能源消费和电力限制带来了很大的不确定性。预计煤炭价格在4Q21将保持高位。水泥价格的上涨已经很大程度上抵消了高煤炭成本的影响。然而，高水泥价格暂时抑制了建筑需求。 我们调整了2021/2022/2023年的EPS预测，分别增加10.3%、减少5.4%和减少6.1%。我们主要基于以下几点：1）根据9月以来水泥价格的大幅上涨，提高了水泥ASP的假设；2）提高了水泥单位成本的假设，以反映煤炭和电力成本的增加；3）削减了水泥销售量的假设，以反映电力供应受限和能源消费的双重控制的影响。 我们维持对华润水泥的“收集”评级，并将目标价定为HK$8.70。我们的目标价是基于7.8x 2021 PE比率和1.1x 2021 PB比率的加权平均值。由于水泥价格的大幅上涨，我们对公司的前景持乐观态度。