食品饮料行业周专题：成本上涨，看重食品板块提价和高景气主线

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周专题—成本上涨，看重食品板块提价和高景气主线 ■全球流动性宽松，关注成本驱动通胀预期/提价主线。美国大选落地，全球疫苗研发进展加速，全球货币政策或继续保持流动性，未来全球经济有望弱复苏，需求有望回暖，10月我国出口累积同比也首次转正。受到外需恢复、内需继续上行的带动，预计价格水平将上升。食品相关方面：CBOT大豆期货价格已近2016年位臵为2017年来高位，较疫情前涨幅明显，连豆指数亦创历史新高，豆油指数创2013年来新高；另外玉米、大麦价格都有不同程度上涨；包材方面，瓦楞纸、箱板纸已较年内低点大幅上涨，玻璃瓶价格亦有上涨，成本驱动提价已近具有逻辑可行性。 ■复盘：成本上行驱动食品公司提价构成催化，股价在业绩兑现期涨幅较大。 提价是食品公司保障业绩增长的重要手段。回顾历史，食品公司提价背后的原因：1）原材料成本上行，公司为保持一定的盈利能力；2）为了改善产品品质，或理顺价格体系，因此提价。分板块：调味品：历史上海天平均2-3年提一次价格，均在豆粕或瓦楞纸价格大幅上涨的背景下，且在海天提价后，二线品牌跟随；恒顺醋业2016年6月、2019年1月分别提价约9%、6-15%，前次为规范渠道价格、强化终端投入力度，第二次是基于包装材料价格上涨；涪陵榨菜2010-2018年均有提价，青菜头价格长期看涨。肉制品：2019年猪肉价格大幅上涨，双汇提价6次，合计提价比例20%，安井、三全亦提价。乳制品：行业竞争激烈，复盘上一轮奶价上行周期，在原奶价格高点时两强促销力度减弱，伊利、蒙牛的毛销差均达到阶段性高点。休闲零食：洽洽食品在2018年7月提价，在提价之后公司对红袋的产品品质进行升级，促进消费需求增加，形成正循环。 业绩和股价表现方面，部分公司短期存在渠道加速进货的行为，收入提速，例如恒顺醋业、涪陵榨菜等；海天与中炬表现稳定，提价传导顺利；安井、双汇、洽洽在提价后第一年甚至是第二年业绩表现更好，主要系1）在原材料成本回落后，吨价-吨成本呈现剪刀差，净利率提升明显；2）企业将提价之后的利润用于产品品质升级，促进真实需求增加（例如洽洽）。历史来看，股价短期在提价后上涨，但在业绩兑现期股价涨幅更大。 ■2021年调味品公司存提价预期，原奶价格上行奶业促销预计继续放缓。从1）原材料价格走势；2）企业是否面临一定程度上的业绩压力，进行观察：调味品：2020下半年以来黄豆、豆粕价格呈现上涨趋势，南华黄豆指数、南华豆粕指数2020H 2分别同比增41.9%、7.3%；为了应对原材料成本上行，海天、中炬均加大原材料采购；伊利：由于奶价上行， 伊利2020年Q3毛利率同比下降1. 27pct，我们判断原奶价格将上行至2021年上半年，之后涨幅放缓，成本压力+蒙牛战略可能发生变化，或导致两强的促销力度继续放缓；洽洽食品：公司进行瓜子品质升级，相应地加大投入，2020H1葵花籽毛利率同比下降2.19p ct至33.09%，达到2018年以来的最低水平，判断公司不排除通过提价改善盈利能力，历史上看，2017-2018H 1低于35%，公司随即在2018年7月进行提价。 ■当前核心观点。食品板块：相较于白酒，9-11月食品板块估值显著回落，目前食品板块PE（TTM）48.15x，低于白酒（50.47x），推荐估值具备安全边际、受到疫情冲击致低基数、中期基本面稳健的伊利股份、洽洽食品；涪陵榨菜渠道下沉顺利、开启新一轮向上经营周期；推荐行业赛道好、明年提价概率大的调味品板块（海天、中炬、恒顺）；继续看好行业景气度高、疫情下竞争优势强化、2021年收入增速仍可观的安井食品、绝味食品。白酒方面，2021十四五元年乐观，长期白酒结构性景气基本态势不变，推荐核心为茅五汾泸州老窖，以及基本面较好的弹性标的酒鬼酒、舍得、伊力特；地产酒核心标的为古井、今世缘，洋河调整效果较好，仍在趋势中，关注顺鑫农业的十四五开局。 ■风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期；估值有一定泡沫风险。 4 Table_Tit le 2020年12月07日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600519 贵州茅台 买入-A 000858 五粮液 买入-A 600809 山西汾酒 买入-A 000860 顺鑫农业 买入-A 000568 泸州老窖 买入-A 600872 中炬高新 买入-A 600887 伊利股份 买入-A 000895 双汇发展 买入-A 002557 洽洽食品 买入-A 600882 妙可蓝多 增持-A 002216 三全食品 买入-B 600597 光明乳业 买入-A 603345 安井食品 买入-A 买入-A买入-B买入-B买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.51 2.89 -20.99 绝对收益 9.20 9.09 8.83 苏铖 分析师 SAC执业证书编号：S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 徐哲琪 分析师 SAC执业证书编号：S1450519100001 xuzq1@essence.com.cn 相关报告 周专题—啤酒高端化新阶段，利润释放进入新周期 2020-11-23 板块业绩总结：速冻等子板块百花齐放，白酒Q3修复抢眼 2020-11-09 周专题——Q3基金食品饮料持仓分析：持仓比重增加，伊利老窖重返前20大 2020-11-01 周专题—食品饮料Q3业绩前瞻及白酒旺季回顾 2020-10-14 板块H1总结：食品半年度业绩耀眼，白酒步入顺周期 2020-09-13 -13%-1%11%23%35%47%59%71%201 9-12202 0-04202 0-08食品饮料 沪深300 行业周报/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 成本上涨，看重食品板块提价和高景气主线 ....................................................................... 4 1.1. 全球流动性宽松，关注成本驱动通胀预期/提价主线。 ............................................... 4 1.2. 复盘：成本上行催化食品公司提价，股价在业绩兑现期涨幅较大............................... 6 1.3. 2021年调味品公司存提价预期，同时伊利促销继续放缓 ............................................ 8 2. 核心推荐及风险提示 .......................................................................................................... 8 3. 本周食品饮料板块综述....................................................................................................... 9 4. 行业要闻.......................................................................................................................... 12 4.1. 重点公司公告 .......................................................................................................... 12 5. 下周重要事项................................................................................................................... 12 6. 重点数据跟踪................................................................................................................... 13 6.1. 本周市场表现 .......................................................................................................... 13 6.2. 行业重点数据跟踪 ................................................................................................... 15 图表目录 图1：全球经济复苏，美国、欧盟、日本进口明显回升 ........................................................... 4 图2：10月我国出口累积同比0.5%，首次转正 ...................................................................... 4 图3：10月PPI（生产资料）同比降2.7%，降幅收窄 ............................................................ 4 图4：10月CPI、CPI(非食品)同比+0.50%、基本持平 ........................................................... 4 图5：PPI vs出口金额同比 .................................................................................................. 4 图6：CBOT大豆期货价格为2017年来高位 .......................................................................... 5 图7：大连大豆现货价9月创2010年新高 ............................................................................. 5 图8：目前玉米价格创2015年以来新高，近2014高位 ......................................................... 5 图9：近期大麦价格亦大幅上涨 .............................................................................................. 5 图10：瓦楞纸价格自5月以来已上涨17% ............................................................................. 5 图11：我国生鲜乳价格2020年5月开始上涨 ........................................................................ 5 图12：历史上海天平均2-3年提一次价格，均在豆粕