麦捷科技VS卓胜微VS好达电子VS赛微电子：滤波器产业链2021年10月跟踪报告

2021年10月20日 并购优塾 麦捷科技VS卓胜微VS好达电子VS赛微电子 滤波器产业链2021年10月跟踪报告 今天，我们来跟踪一下滤波器（移动端）产业链： 好达电子——2020年实现营业收入3.32亿元，同比增长61.05%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长62.14%。（IPO排队中，数据披露至2020年） 麦捷科技——2021年H1实现营业收入16.49亿元，同比增长88.34%；实现归母净利润1.39亿元，同比增长251.56%。 卓胜微——2021年H1实现营业收入23.59亿元，同比增长136.48%；实现归母净利润10.14亿元，同比增长187.36% 10月11日公布三季度业绩预告，前三季度归母净利润14.71亿元~15.43亿元，同比增长105%~115%；对应三季度单季利润4.85亿元~5.21亿元，同比+33%~+43%，环比-7.1%~0%。 2021年10月20日 并购优塾 赛微电子——2021年H1实现营业收入3.95亿元，同比增长9.74%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长515.57%。 从机构对行业增长情况的预期来看： 麦捷科技——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：35.66亿元、47.76亿元、61.50亿元，同比增长53.1%、33.92%、28.77%；预测归母净利润为：2.92亿元、4.09亿元、5.69亿元，同比增长717.07%、40.14%、39.29%。 卓胜微——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：53.56亿元、74.78亿元、96.26亿元，同比增长91.82%、39.63%、28.72%；预测归母净利润为：22.54亿元、30.91亿元、39.63亿元，同比增长110.11%、37.14%、28.2%。 赛微电子——2021~2023年，Wind机构一致预测收入规模为：8.99亿元、13.42亿元、20.14亿元，同比增长17.45%、49.36%、50.07%；预测归母净利润为：2.4亿元、3.85亿元、5.9亿元，同比增长19.35%、60.42%、53.38%。 好达电子——暂无 2021年10月20日 并购优塾 射频滤波器主要应用于移动端和基站端两大场景，但技术、功率要求不同。例如，手机端对体积、单价要求高，而基站端则要求大功率和高稳定性。因此，手机滤波器主要以声学滤波器为主，基站端则是采用金属腔体和介质滤波器。 此外，根据IDC和中金的数据，2020年移动端滤波器市场空间约71.5亿美元，而基站端滤波器市场空间约2.5亿美元，相差近28倍规模。因此，本文重点看移动端滤波器。 从产业链来看，滤波器（移动端）产业链上中下游依次为： 上游——EDA软件（TI、Synopsys、Cadence）、压电材料（日本信越、天通股份、中国电子科技集团）、封装材料（TDK、博世、村田）、陶瓷粉体（灿勤科技、武汉凡谷） 中游——包括设计厂商和制造商。其中，设计厂商可分为IDM（村田、博通、skyworks、Qorvo、汉天下、卓胜微、好达电子）和Fabless（高通、武汉敏声、开元通信、麦捷科技），晶圆制造（中芯国际、华润微、士兰微、赛微电子、华虹）、封测（日月光、安靠、赛微电子）。 其中，卓胜微早期以轻资产Fabless模式为主，近几年走向了重资产的IDM。 2021年10月20日 并购优塾 下游——各类手机厂商。 图：滤波器行业产业链 来源：塔坚研究 2021年10月20日 并购优塾 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）滤波器未来市场空间有多大？行业的景气度怎么看？ 2）从关键经营数据来看，各家厂商在滤波器领域的竞争力如何？ （壹） 射频滤波器的作用是保留特定频段内的信号，将特定频段外的信号滤除，从而提高信号的抗干扰性及信噪比。 图：无线通信系统结构图 来源：卓胜微 由于FDD（频分多址）和MIMO（Multi Input Multi Output，多输入多输出）等通信技术的存在，滤波器单机用量与频段数正相关， 2021年10月20日 并购优塾 且滤波器颗数大于频段数。因此随着通讯技术进步，滤波器存在使用量提升的趋势。根据Yole数据，3G时代滤波器在手机射频前端价值量占比33%，4G时代达53%，5G进一步提升至66%。 滤波器（移动端）发展出多种不同的技术路线和工艺路线，大类可以划分为声波滤波器（SAW/BAW）、LC型（LTCC/IPD）两种。 其中，声波滤波器的技术难度较大，市场主要被国外厂商占领（SAW的自产率为3%，BAW的自产率为0）。 根据Yole的数据，2018年全球SAW滤波器市场前5家公司占据95%的份额，其中村田（47%）、TDK(21%)、太阳诱电（14%）、Skyworks（9%）、Qorvo（4%）；而BAW滤波器制作工艺难度更大，几乎被博通一家垄断，2018年全球BAW滤波器市场，博通占据87%，Qorvo占据8%。 图：2018年全球SAW和BAW滤波器市场份额 来源：Yole、东方证券 2021年10月20日 并购优塾 不过，滤波器从设计到制造到封装和测试均涉及发明专利，其中2002年以前是SAW滤波器专利申请的高峰期。考虑到发明专利的保护期是20年，因此，普通分立SAW专利保护期基本已过，国内厂商存在后来居上的可能。 另外，值得注意的是，由于5G适用的频率更高（手机主流频段是Sub6GHz），而高频率对应可以使用技术难度偏低的LC型滤波器（LTCC\IPD）。而4G适用（主要在3GHz以下）的频段，附近又有2.4GHz的Wifi频段，容易受到干扰，需要用技术难度偏高的 SAW、BAW滤波器。 所以，这也给国产厂商提供了追赶机会。目前，LTCC/IPD滤波器，本土企业已经量产（麦捷科技、顺络电子、芯和半导体等）。 （备注：1GHz=1000MHz） 3G的频率和频段分别是1880MHz-1900MHz和2010MHz-2025MHz； 4G的频率和频段分别是：1880-1900MHz、2320-2370MHz、2575-2635MHz； 2021年10月20日 并购优塾 5G的频率和频段分别是FR1 450MHz - 6000MHz（Sub6GHz）和FR2 24250MHz - 52600MHz（毫米波），手机主流频段是Sub6GHz。 图：滤波器细分行业特点 来源：塔坚研究 注意，5G手机需要向下支持4G/3G频段，因此滤波器数量是一个增加的过程，而不是替代。由于射频器数量成倍增长，但PCB板面积有限，因此，模块化又是必然趋势。 而模组化的主要难点在于WLP（晶圆级封装），相较于以往芯片级封装（CSP封装）的区别在于，WLP在晶圆上直接进行大多数或者全部的封装程序，然后再切割成单颗芯片，从而使封装面积等于芯片面积，同时厚度更薄。 2021年10月20日 并购优塾 对比看，WLP封装滤波器峰值最小尺寸0.8mm×0.6mm，芯片级封装滤波器峰值最小尺寸0.9mm×0.7mm。现在国内能做WLP的就是德清华莹和好达电子。 图：滤波器封装形式演进 来源：知网、中金公司 综合来看，滤波器行业的增长逻辑为：用量提升+国产替代+技术进步。 （贰） 首先，我们从收入体量和业务结构方面，对四家公司有一个大致了解。 从2020年收入来看，卓胜微（27.92亿元）>麦捷科技（23.29亿元）>赛微电子（7.65亿元）>好达电子（3.32亿元）。 2021年10月20日 并购优塾 从滤波器收入来看，好达电子已有2.57亿元，麦捷科技已经出货具体金额未披露，卓胜微和赛微电子尚未大规模出货。 从收入结构来看： 好达电子——77.25%来自于滤波器，12.72%来自于双工器，5.05%来自于其他主营业务，4.67%来自于晶体谐振器，0.32%为其他业务。其中，双工器是滤波器的一种，系由两颗滤波器封装而成。 滤波器方面，公司在2000年就已经成功自研射频滤波器，早期用于遥控器、门铃等。2005年开发出应用于手机的SAW，供货给中兴通讯。 图：收入构成（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2021年10月20日 并购优塾 麦捷科技——51.41%来自于电子元器件，48.53%来自于LCM液晶显示模组。其中，电子元器件主要包括电感、滤波器等射频元器件以及变压器等磁性器件；LCM液晶显示模组来自于2015年并购的星源电子。 滤波器业务