2021年10月18日 并购优塾 利亚德VS洲明科技VS雷曼光电 Mini-LED显示屏产业链2021年10月跟踪报告 今天我们要跟踪的是mini-LED显示屏产业近况。 利亚德，2021年中报实现营业收入36.01亿元，同比增长24.16%，归母净利润2.85亿元，同比增长26.69%。三季度预告显示，归母净利润预计4.9亿元~5.7亿元，预计同比增长55.3%~80.66%。 洲明科技，2021年中报实现营业收入29.32亿元，同比增长57.57%，归母净利润0.91亿元，同比增长14.38%。 雷曼光电，2021年中报实现营业收入5.68亿元，同比增长44.51%，归母净利润0.2亿元，同比增长259.92%。10月11日发布三季度业绩预告，归母净利润预计0.41亿元~0.51亿元。 从机构对行业景气度的预期情况来看： 利亚德——2021-2023年，Wind机构预期收入分别为87.81亿元、112.8亿元、147.04亿元，预期同比增速分别为32.37%、 2021年10月18日 并购优塾 28.46%、30.35%；预期归母净利润分别为7.85亿元、11.13亿元、15.16亿元，预期同比增速分别为180.36%、41.80%、36.25%。 洲明科技——2021-2023年，Wind机构机构预期收入分别为76.20亿元、94.24亿元、115.44亿元，预期同比增速分别为53.57%、23.68%、22.5%；预期归母净利润分别为4.2亿元、6.13亿元、7.77亿元，预期同比增速分别为256.74%、46.01%、26.62%。 雷曼光电——2021-2023年，Wind机构机构预期收入分别为14.13亿元、20.77亿元、29.61亿元，预期同比增速分别为72.59%、46.96%、42.55%；预期归母净利润分别为0.84亿元、1.83亿元、3.2亿元，预期同比增速分别为126.47%、119.56%、74.5%。 2021年10月18日 并购优塾 图：LED显示屏产业链 来源：塔坚研究 从产业链来看，LED产业链上中下依次为： 上游——为原材料，主要有LED芯片、支架、电源、控制系统、箱体等。代表企业有三安光电、欧司朗、晶元光电、国星光电、华灿光电等。 2021年10月18日 并购优塾 中游——主要是LED显示屏制造商，代表企业有利亚德、洲明科技、雷曼光电、艾比森等。 下游——以To G为主分为不同终端应用领域，如广告宣传、舞台背景、体育场馆、市政工程，代表企业有分众传媒、特瑞森等。 看到这里，有几个值得思考的问题： 1）这条产业链，行业未来的增长驱动力是什么？ 2）从关键经营数据看，各家产品布局有何异同，竞争力如何？ （壹） Mini LED，可分为背光和直显两大领域。 Mini LED背光，是作为液晶显示屏的背光源，应用于平板、电视、显示器等。 Mini LED直显，即自发光显示屏，主要为110寸以上的大型显示屏，应用于户外广告、交通指挥中心，安防监控中心、行政会议显示等。 2021年10月18日 并购优塾 2021年，是Mini LED背光的元年。苹果、三星、华为集中发布Mini LED背光显示屏幕，大多LED背光产品，创新产品集中发布，迎来商用量产；而由于Mini LED直显技术难度更高，当前成本较高，商业化产品较少（当前仍以价格敏感度低的 To G、To B为主）。 此外，从我们跟踪的Mini LED上游情况来看，上游的驱动芯片（明微、富满）、PCB厂商（胜宏、中京电子），都在积极扩产，这也能够部分佐证行业未来的景气度。 Mini-LED，脱胎于LED直显，即LED显示屏产业链。 从90年代至今，LED显示屏的技术路径，经历了从单色到小间距，再到Mini LED的发展，每次技术突破，都会应用新的应用场景。 其行业发展可总结为：技术突破→新应用场景→市场空间扩大。 1995年以前，首代代显示屏为单色LED，以红色为基色，显示简单的文字，用于信号指示，应用领域包括交通信号、银行信息发布等。 2021年10月18日 并购优塾 2000年，LED显示屏从单色开始发展全色彩显示屏，由于亮度高、色彩鲜艳大量进入体育场馆、会展中心、广场等公共场所，将LED屏幕带入户外全彩时代。 此时，由于屏幕点间距较大（＞5mm），画面的“颗粒感”就会变得十分明显，不够细腻，LED显示屏仍以户外为主。 2010年，利亚德的小间距LED实现突破（小间距像素尺寸在P1.2~P2.5之间），标志着LED显示屏应用场景实现了从室外向室内的突破，LED显示屏在交通监控中心、室内广告、大型会议中心等室内场景渗透。 自此，行业进入第二轮高增长，利亚德也凭借小间距产品首先全球市占率居首，目前其市占率仍排在首位。 2020年，利亚德和力晶合资企业力晶微宣布Micro LED显示屏正式投产，但由于价格过高，客户仍以沙特石油公司、高端别墅、大型能源监控中心定制化产品为主，还未进入大规模商用阶段。 未来，随着Mini Led显示屏价格下降，将在会议室（会议一体机）、Mini LED巨幕影院（三星LG均已推出）等To B应用场景渗透，逐步替代传统投影和LCD产品。 2021年10月18日 并购优塾 图：LED显示屏技术演进 来源：利亚德、东方证券 综上，随着 LED显示屏技术的发展， Mini/Micro LED更小间距显示屏代表行业的未来，将带来新的增量空间。 （贰） 首先，我们先从收入体量和业务结构对几家公司，有一个大致了解。 以2020年收入规模为例，利亚德（66.34亿元）＞洲明科技（49.62亿元）＞雷曼光电（8.19亿元）。 2021年10月18日 并购优塾 从收入构成看： 利亚德——营业收入100%来自LED行业，其中，78.18%为智能显示、12.15%为夜游经济、5.49%为文化旅游、4.06%为VR体验。 2020年，受卫生事件影响其营业收入整体下滑26.68%，其中文化旅游业务下滑56%、夜游经济业务下滑40%、VR体验下滑33%、智能显示下滑19.52%。 夜游经济业务营业收入下滑，一方面受卫生事件影响，另一方面是因为2018年诸多项目暂停、推迟或取消。 从近五年数据来看，利亚德的智能显示业务增长较快，年复合增速约14%，VR体验业务年复合增速3.7%，夜游经济和文化旅游呈负增长。 对VR行业，我们之前在产业链报告库中有过研究，此处不详细叙述。 2021年10月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 洲明科技——其100%收入来自于LED行业。其中，80.56%是LED显示屏产品、15.52%为LED照明产品。 2020年，同样受卫生事件影响，其营业收入整体下滑11.46%。其中，LED景观照明同比下滑53.7%、LED通用照明下滑12.46%、LED显示屏下滑5.96%。 具体来看，洲明科技几项业务近五年均有增长，其中LED显示屏年复合增速为26%，LED照明产品年复合增速约25.65%，LED景观年复合增速35.62%，增长较快的LED景观业务受卫生事件影响较大，2020年同比下滑53.7%。 2021年10月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 雷曼光电——以LED行业为主，占比99.97%。其中，LED显示屏为58.33%、LED照明产品为40.32%。 2020年，受全球卫生事件影响，其海外销售订单部分延迟出货，客户需求下降，导致营业收入同比下滑15.31%，其海外地区收入占比67.67%，高于中国大陆的28.43%。 2016年至2020年，其LED照明产品年复合增速18.74%，高于显示屏的14.49%。2020年，显示屏营业收入同比下滑10.74%，照明产品下滑10.93%。 2021年10月18日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 （叁） 接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 1）收入增长 2021年10月18日