民营医院产业链2021年10月跟踪报告：国际医学VS华润医疗（港）VS三星医疗

2021年10月14日 并购优塾 国际医学VS华润医疗（港）VS三星医疗 民营医院产业链2021年10月跟踪报告 2010-2019年，公立综合医院数量、公立专科医院数量、公立医院总诊疗人次的复合增长率为-3%、 0%、 6.4% ，而民营综合医院数量、民营专科医院数量、民营医院总诊疗人次的复合增长率分为 13%、13%、14.7%，无论是医院数量还是诊疗人次增速，民营医院明显较高。今天，我们来跟踪一下综合医院产业链的景气度情况。 综合医院这条产业链，环节包括： 上游为医疗设备、耗材、药品供应商，代表企业有罗氏、雅培、恒瑞医药等； 中游为综合医院，代表企业有国际医学、华润医疗、三星医疗等； 下游为C端患者。 2021年10月14日 并购优塾 图：产业链结构 来源：塔坚研究 对医疗服务产业链，之前我们还研究过眼科医院、生殖医学中心、肿瘤医院等，详见产业链报告库，此处不详细叙述。 从近期，综合医院产业链几家代表公司的增长情况数据来看： 华润医疗——2021中报，其收入为17.8亿元，同比增长95.74%；归母净利润1.99亿元，同比增长84.97%。 国际医学——2021中报，收入为13.06亿元，同比增长104.1%，归母净利润为-3.6亿元，同比增长-4.6%。 2021年10月14日 并购优塾 三星医疗——2021中报，收入为33.45亿元，同比增长-4.13%；归母净利润为5亿元，同比增长0.45%。 从机构对行业增长情况的预期来看： 华润医疗——2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为34.3亿元、38.91亿元、42.27亿元，预期同比增长24.72%、13.41%、8.65%；预期归母净利润为4.27亿元、4.96亿元、5.65亿元，预期同比增长37.68%、16.16%、13.91%。 国际医学——2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为33.26亿元、55.2亿元、74.54亿元，预期同比增长106.95%、65.97%、35.05%；预期归母净利润为-1.57亿元、3.2亿元、6.44亿元，预期同比增长-446.1%、303.51%、101.65%。 三星医疗——2021E-2023E预期，wind机构预期收入分别为81.36亿元、100.45亿元、119.06亿元，预期同比增长14.71%、23.46%、18.53%；预期归母净利润为8.11亿元、9.63亿元、12.04亿元，预期同比增长-15.17%、18.68%、25.09%。 看到这里，随之而来的几个问题： 2021年10月14日 并购优塾 1）各家近期增长数据变动背后，是何原因？ 2）综合医院的服务市场规模有多大？从关键经营数据看，各家谁更具优势？ （壹） 先来看，综合医院各家代表公司的收入结构情况： 华润医疗——华润医疗的前身是凤凰医疗，2013年凤凰医疗在港股上市，2016年华润医疗入主凤凰医疗，宣布合并。 收入贡献上，以综合医院服务为主，占比59.75%，其次是GPO业务，占比为29.87%。 其中，综合医院服务包括提供住院服务、门诊服务；GPO业务（集团采购组织业务）即出售医疗用品，例如药品、医疗器械及医用耗材等。 其GPO业务具有营利性，与美国起源的非营利性GPO存在差异（国内上海GPO也是非营利性，属于第三方非盈利组织），其利润来源是耗材采购的买卖差价。 2021年10月14日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 国际医学——以百货零售起家，2011年收购西安高新医院，之后医疗服务收入占比逐渐提升。2018年-2019年剥离百货零售业，实现整体转型，医疗业收入占比99.08%。 2021年10月14日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 三星医疗——收入以智能配用电为主，占比为74.85%，其次是医疗业，为19.5%。 其中，智能配用电产品覆盖智能计量、新能源产品、智能开关、智能配电系统、电力箱、智能充电设备；医疗业则是围绕旗下宁波明州医院，重点发力康复护理等。 2021年10月14日 并购优塾 图：收入结构（单位：亿元） 来源：塔坚研究 整体来看，华润医疗、国际医学目前的收入领域更为专注集中，而三星医疗则是以配用电+医疗发展。 （贰） 看完收入结构之后，我们来了解一下三家的增长情况。 整体来看，三星医疗、华润医疗的收入增速相对稳定，而国际医学收入增速波动较大。其中： 2021年10月14日 并购优塾 国际医学波动较大，尤其是从2018Q2-2019Q4收入增速持续为负，这是由于其向银泰百货出售开元商业，剥离零售业所致。2020年下半年随着卫生事件影响减弱以及医疗院区全面投入使用后，收入逐渐增长。 三星医疗2021Q1-Q2收入增速持续下降主要是受电力板块业务的影响，电表受新能源影响其销售虽增长，但产品价格相对下调。 图：收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 归母净利润增速方面，三星医疗与国际医学的波动较大。 2021年10月14日 并购优塾 其中，国际医学前期（2018Q2-2018Q4）归母净利润增速极高是受投资净收益的影响，即公司处置子公司股权取得收益；2020Q2大幅下挫是因为成本高于收入，当期西安国际医学中心投入运营，相关成本增加，但受卫生事件影响且新医院还在爬坡阶段，收入增长不及成本增加。 三星医疗2019Q1-Q4增速较高是投资净收益影响，其将持有的东阳光药、医思医疗股票进行出售。 图：归母净利润增速（单位：%，右为国际医学） 来源：塔坚研究 2021年10月14日 并购优塾 （叁） 了解完大致趋势之后，我们具体来看他们三家的季报情况： 以中报收入体量来看，总体依次是三星医疗（33.45亿元）＞华润医疗（17.89亿元）＞国际医学（13.06亿元）。 不过，若剔除各家其他业务，单论医院业务，其收入体量由高到低依次是：国际医学（17.45亿元）＞三星医疗（13.83亿元）＞华润医疗（11.39亿元，不含医院管理、GPO业务）。 若将医院管理、GPO业务也加入，则华润医疗的医疗类业务体量更大。 华润医疗——2021中报收入为17.89亿元，同比增长95.74%；归母净利润1.99亿元，同比增长84.97%。 收入方面，2021年的中报增长较快，是由于门急诊人次及出入院人次增长所致。归母净利润变动受非经常性损益影响较大。 2021年10月14日 并购优塾 2019年、2020年归母净利润下滑均是由于金融资产公允价值变动所致，2021Q2增长84%是受投资收益增加所致，当期联营公司（京润仁康及京润控股投资）股权分红收益。 图：收入利润情况 来源：塔坚研究 国际医学——2021Q2收入为13.06亿元，同比增长104.1%，归母净利润为-3.6亿元，同比增长-4.6%。 2021上半年利润为负是由于交易性金融资产损失影响。 图：收入利润情况 来源：塔坚研究 2021年10月14日 并购优塾 三星医疗——2021Q2收入为33.45亿元，同比增长-4.13%；归母净利润为5亿元，同比增长0.45%。 当期收入增长为负是因为电力板块业务收入的下滑，归母净利润增长是由于公允价值变动收益（其他非流动金融资产）和资产处置（固定资产）收益。 归母净利润方面，2018年普遍较低是由于坏账损失增长所致。 图：收入利润情况 来源：塔坚研究 综上可见，三家公司的净利润受投资收益、非经常性损益的影响很大，剔除非经营因素影响，经营利润率较高的是华润医疗、三星医疗。 华润医疗经营利润率大致在19.15%，近五年复合增速为8.32%； 2021年10月14日 并购优塾 三星医疗经营利润率大致在12.31%，近五年复合增速为2.45%； 国